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从经典中寻找机会：期权价差交易策略（基础篇）

2019-11-30 20:00:00 来源：小哈图

我们是对冲领域嗅觉灵敏的小哈斯奇，邀请您和我们一起不断修正和完善策略，共享优秀策略的成果。

何为价差？

价差是指将两个或多个同一类期权组合在一起的交易策略。

1.牛市价差Bull Spread

假如投资者预期标的资产价格在未来会以一定幅度上涨，但他想稳中求胜。这时他可以选择较低成本的牛市价差期权，在标的资产价格上涨一定幅度以后，发挥止盈止损的功效。

策略做法：买入一份行权价较低的看涨期权（看跌期权），同时卖出一份到期日相同行权价格较高的看涨期权（看跌期权）。
损益表：假设标的资产最终为ST，C1为低行权价K1看涨期权的权利金，C2为高行权价K2(K2>K1)看涨期权的权利金。

表1 牛市价差损益表来源：小哈图整理

如图1-1所示，牛市价差的最大损失和最大收益是有限的。最终盈亏表示在期权到期时的盈亏情况，当前时刻盈亏则表示如果当前进行交易期权的盈亏情况。

实例：期权标的价格50，买入看涨期权行权价46，卖出看涨期权行权价54，期限3个月，无风险利率1%，历史波动率20%，到期与当前时刻盈亏情况如图1-1所示。

图1-1 牛市价差损益图来源：小哈图整理

希腊值分析

1)Delta

Delta（Δ）度量的是当标的资产价格变动一个单位时，期权价格的变化，即期权价值对标的资产价格变化的敏感程度。

在牛市价差策略下，期权的delta始终为正值。可以看出，在标的价格范围45-55之间，delta值较大，即期权价值对标的资产价格变化较敏感。该策略为看多策略。

图1-2 牛市价差Delta图来源：小哈图整理

2） Gamma

定义：Gamma（Γ）是期权价格对标的资产价格的二阶偏导数，度量的是期权Delta 对标的资产价格变化的敏感性。

牛市价策略的Gamma交易方向：向上做空Gamma，向下做多Gamma。

Gamma 在牛市价差策略下，当标的价格为50时，Gamma为0达到Gamma中性。当标的价格大于50时，Gamma为负，即做空Gamma；当标的价格小于50时，Gamma为正，即做多Gamma。

请点击此图1-3 牛市价差Gamma图来源：小哈图整理

3） Vega

定义：Vega度量的是当波动率变动1个单位时，期权价格的变化，它反映了期权价格对标的资产价格波动率的敏感程度。

牛市价差下的Vega交易方向：向上做空Vega，向下做多Vega。

在牛市价差策略下，当标的价格达到50时，Vega达到中性。当标的价格大于50时，Vega为负，即做空Vega（做空波动率）；当标的价格小于50时，Vega为正，即做多Vega（做多波动率）。

图1-4 牛市价差Vega图来源：小哈图整理

4） Theta

定义：Theta（θ）度量的是当期权期限减少1天时，期权价格的变化，用于反映时间流逝给期权价格所带来的风险。Theta有时称为组合的时间损耗。

在牛市价差策略下，当标的价格为50时，时间损耗为0。当标的价格大于50时Theta为正，期限增加有利；当标的价格小于50时，期限增加不利。

图1-5 牛市价差Theta图来源：小哈图整理

5） Rho

定义：Rho（ρ）度量的是当利率变动一个百分点时，期权价格的变化，Rho反映期权价格的变化对于市场利率的敏感程度。

此策略期权的Rℎo为正值。

图1-6 牛市价差Rho图来源：小哈图整理

2.熊市价差 Bear Spread

与牛市价差期权相反，投资者若判断未来一段时间内标的资产价格会温和下跌，投资者可以利用熊市价差期权来实现低成本的盈利。

策略做法：买入一份行权价较高的看跌期权（或看涨期权），同时卖出一份到期日相同、但行权价格较低的看跌期权（或看涨期权）
损益表：假设标的资产最终为ST，P1为低行权价K1看跌期权的权利金，P2为高行权价K2(K2>K1)看跌期权的权利金。

表2 熊市价差损益表来源：小哈图整理

实例：期权标的价格50，买入看涨期权行权价54，卖出看涨期权行权价46，期限3个月，无风险利率1%，历史波动率20%，到期与当前时刻盈亏情况如图2-1所示。

图2-1 熊市价差损益图来源：小哈图整理

希腊值分析

1） Delta

在熊市价差策略下，期权的delta始终为负值。可以看出，在标的价格范围45-55之间，delta值较大，即期权价值对于标的价格的敏感程度在此区间较大。该策略为看空策略。

图2-2 熊市价差Delta图来源：小哈图整理

2） Gamma

熊市价差下的Gamma交易方向：向上做多Gamma，向下做空Gamma。

当标的价格大于50时，Gamma为正，即做多Gamma；当标的价格小于50时，Gamma为负，即做空Gamma。

图2-3 熊市价差Gamma图来源：小哈图整理

3） Vega

熊市价差下的Vega交易方向：向上做多Vega，向下做空Vega。

当标的价格大于50时，Vega为正，即做多Vega（做多波动率）；当标的价格小于50时，Vega为负，即做空Vega（做空波动率）。

图2-4 熊市价差Vega图来源：小哈图整理

4） Theta

在熊市价差策略下，当标的价格为50时，时间损耗为0。当标的价格大于50时，Theta为负，期限增加不利；当标的价格小于50时，Theta为负，期限增加不利。

图2-5 熊市价差Theta图来源：小哈图整理

5） Rho

此策略期权的Rho为负值。

图2-6 熊市价差Rho图来源：小哈图整理

3.蝶式价差

在平稳的市场中，蝶式价差能使投资者在付出较低成本情况下获取不错的收益。

策略做法：买入一个较低行权价的看涨期权，买入一个较高行权价的看涨期权，卖出两个以前两个期权行权价的中间值为行权价的看涨期权，所有期权的标的资产和期限都相同。
损益表：设标的资产最终为ST，C1为低行权K1价看涨期权的权利金，C3为高行权价K3(K3>K1)看涨期权的权利金，C2为行权价K2=(K1+K2)/2的看涨期权的权利。

表3 蝶式价差损益表来源：小哈图整理

实例：期权标的价格50，买入两个看涨期权，行权价分别为46、54，卖出两个行权价为50的看跌期权。期限3个月，无风险利率1%，历史波动率20%，到期与当前时刻盈亏情况如图3-1所示。

图3-1 蝶式价差损益图来源：小哈图整理

希腊值分析

1） Delta

当标的价格为50时，Delta为中性。当标的价格小于50时，Delta为正值，即看多策略；当标的价格大于50时，Delta为负值，即看空策略。

图3-2 蝶式价差Delta图来源：小哈图整理

2） Gamma

在蝶式价差策略下，标的价格45到50之间为做空Gamma，标的价格小于45或大于55为做多Gamma。

图3-3 蝶式价差Gamma图来源：小哈图整理

3） Vega

在蝶式价差策略下，标的价格45到50之间为做空Vega（做空波动率），标的价格小于45或大于55为做多Vega（做多波动率）。

图3-4 蝶式价差Vega图来源：小哈图整理

4） Theta

在熊市价差策略下，当标的价格在45到55之间时，期限的增加有利；当标的价格小于45或大于55时，期限增加不利。

图3-5 蝶式价差Theta图来源：小哈图整理

5） Rho

当标的价格小于50时，Rho为负值；反之Rho为正值。

图3-6 蝶式价Rho图来源：小哈图整理

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