一张T型报价图巧记多种价差期权策略

　　期权是一种重要的风险管理工具，如果能善用不同合约组成的期权策略，可以帮助投资者实现收益最大化。然而，期权策略种类繁多，在实际操作中许多投资者往往会对具体策略的应用感到力不从心。本文将为大家带来一种巧记多个期权策略的方法，那就是通过投资者最熟悉的T型报价图，记住以下几种常用的价差策略。

　　一、垂直价差策略

　　垂直价差策略由同时买进和卖出同一到期月份但是行权价格不同的认购期权或认沽期权组成。该类策略除行权价格外，其余合约要素都是相同的，而行权价格和对应的权利金在期权T型报价图上呈垂直排列，故而得名“垂直价差”。

　　根据买卖期权的认购认沽方向和两个行权价间的价差水平，垂直价差策略可以分为牛市认购价差策略、熊市认购价差策略、牛市认沽价差策略、熊市认沽价差策略这四种策略。该类策略属于方向性交易，投资者需要在对期权标的证券的行情趋势有一定判断的基础上进行交易。在使用垂直价差策略时，投资者至少需要注意以下几点：一是对行情的区间有准确的判断；二是明确组合的价差是权利金收入还是权利金支出；三是了解价差的最大损失和最大获利。该类价差策略的优点在于潜在风险有限而收益稳定——由于行权价差锁定，权利金价差也锁定，无论标的价格如何变化，本策略的最大收益和风险都已经提前确定。

　　二、水平价差策略

　　水平价差策略也称日历价差策略，由远月合约和相同行权价格、相同数量的近月合约组成。与垂直价差策略名字的由来类似，“水平”一词是由于该策略所选择的合约其他要素都是相同的，只有到期月份是从近到远水平延展开来；如果把各个月份的T型报价图并列，相同行权价而到期月份不同的合约在期权T型报价图上呈现出水平排列。

　　投资者买入的期权和卖出的期权的行权价相同但到期日不同，也就是内在价值相同但时间价值不同。在内在价值相同的条件下，远月合约的权利金显然要高于近月合约的权利金，期权的时间价值是期权的剩余期限的非线性函数，到近月合约的时间价值衰减较快，到远月合约的时间价值衰减较慢。在近月合约到期时，两份期权合约的权利金之差将大于期初时的权利金之差，从而获利。根据买入期权合约的到期时间远近，日历价差策略可以分为正向日历价差和反向日历价差策略。

　　在使用水平价差策略时，投资者要注意以下几个问题：一是对标的未来走势有准确的判断。选择合适的行权价格是盈利的关键，原则上，市场平稳时选择平值附近的合约，牛市时选择高行权价的合约，熊市时选择低行权价的合约。二是作为买方的投资者在建立水平价差部位时将发生权利金的净支出。三是随着到期日的临近，期权的时间价值衰减速度越来越快，期权买方慎重选择临近到期的期权合约。四是该策略的盈利点在于标的资产价格在行权价格附近波动，获得时间损耗的利益，但是在标的资产价格发生显著波动时则会发生亏损。与此同时，该策略的收益有限，最适用于标的资产价格平稳上涨的情形。

　　三、对角线价差策略

　　该组合策略由不同月份、不同行权价的且合约数量比为1:1的认购期权或认沽期权构成。之所以称之为“对角线”，是因为它结合了垂直和水平价差策略的行权价和到期日特点，如果把各个月份的T型报价图并列，那么策略中的两份合约在T型报价图上的位置呈对角线关系。

　　该策略的构建方式有多种，如果将不同行权价、不同到期日、不同期权类型进行排列组合，我们便可构建八种不同的期权对角线策略组合。比如，通过卖出近月高执行价的认购期权同时买入远月低执行价的认购期权，可以构成认购对角价差；或者通过卖出近月低执行价的认沽期权同时买入远月高执行价的认沽期权，可以构成认沽对角价差。对角线价差策略在构成上巧妙地运用了时间价值在平值期权和实值期权合约上不同的损耗速率。

　　有心的投资者可能已经发现，买入对角线认购期权组合可以看作是备兑开仓策略的变体——买入远月深度实值认购期权替代现货多头，若此时期权的隐含波动率很高，并预期标的现货将会盘整，那么投资者可再卖出近月的虚值认购期权来增强收益，是一种较为灵活的策略。

　　四、小结

　　上述策略看似复杂，其实普通投资者想要掌握这十几种策略，只需在期权行情的T型报价图上的相应位置，根据自己对市场走势的判断选取不同的行权价格和到期时间，就能构成不同的价差策略。是不是没有想到，我们所熟悉的T型报价图还有这么神奇的功能？

（文章来源：上海证券报）