期指配置价值显现

　　当前，疫情仍是市场情绪的重要影响因素，后期政策的支持力度有可能加大。各指数短期反弹后，二次探底测试底部支撑。中长期看，随着国内市场估值不断回落，配置价值逐步显现，对长期资金的吸引力增强，底部区间夯实后，应是较好的入场时机。

　　3月份以来，高波动成为市场的关键词，商品、权益和债券市场的波动率显著放大。俄乌局势的发展令欧洲金融市场波动加剧，其中，法国CAC40指数与德国DAX指数的波动率甚至超过2020年新冠肺炎疫情暴发时的水平。国内金融市场3月中旬大幅回落后系统性风险释放较为充分，期指市场价格重心不断下移。

　　资金方面，北向资金全年转为净流出，融资盘连续3周净卖出，外资与杠杆资金阶段性撤离，此外，临近一季度末，资金价格小幅走高，表明市场资金充裕度有所下降，对市场产生一定负面作用。数据方面，3月LPR出炉，1年期与5年期以上LPR均与上月持平，但未来仍有下行空间。

　　当前，疫情仍是市场情绪的重要影响因素，目前深圳已动态清零，上海等地疫情形势依然严峻，对经济后期发力提出了更高要求，政策的支撑力度有可能加大。各指数短期反弹后，二次探底测试底部支撑的概率较大，目前市场整体估值处于相对低位，配置价值逐步显现，若回补3月17日缺口后夯实底部区间，或是布局多单的有利时机。

　　估值价值显现市场情绪修复仍需时日

　　估值方面，目前上证50指数PE为10.16，沪深300指数PE为12.15，中证500指数PE为17.29，分别处于历史54.69、47.07、1.56分位水平。今年以来市场价格不断下跌，市场估值亦持续回落，尤其IH、IF自去年春节后估值已显著降低，配置价值将逐步显现；而IC在去年12月样本股调整后，估值向下修正，整体估值亦处于历史低位。

　　图为股指期货市盈率(TTM)

　　基差方面，IC、IF、IH的4月合约基差分别达到57.24、37.57、12.23点，近月合约贴水持续走扩，日间基差波动较大。近月合约贴水幅度创去年9月以来新高，一方面表明市场短期情绪相对低迷，对后市的积极预期减弱，另一方面说明对冲盘力度逐步加大，套保策略的持续加码令基差进一步走扩。相比而言，IH近月合约贴水整体偏低，且其今年以来跌幅最小，表明在面临系统性风险时IH抗风险能力较强，一定程度上能发挥“定海神针”的作用。IC、IF近月合约贴水幅度增加较快，主要因为其样本股成长因子板块占比相对较高，而今年无论大盘成长、中盘成长还是小盘成长因子与其对应的价值因子相比均弱势明显，因此市场对IC、IF的预期不如IH.整体看，随着时间的推移，近月合约期现价差将逐步收敛，市场悲观情绪完全修复仍需时日。

　　图为三大股指期货主力合约基差

　　图为上证50指数与中证500指数比值

　　从上证50指数与中证500指数的比值可以看出，自去年2月至9月形成一波流畅的结构化行情(IC强IH弱)后，该比值陷入胶着状态，并维持了6个月的时间，目前IH/IC为0.4461，大的格局上处于0.4364—0.4764振荡区间，目前看市场结构化机会仍在酝酿阶段，跨品种套利策略可暂时回避。

　　流动性尚可降息仍值得期待

　　美联储如期加息25个基点的靴子落地，但此前市场已充分消化，短期内美联储货币政策对市场的影响有限。全球央行政策大多处于加息周期，其中英国、波兰、新西兰、墨西哥、加拿大在2—3月份先后加息，通胀压力与跟踪美元利率是主要原因。国内货币政策“以我为主”，继1月份全面降息后，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议要求货币政策要主动应对，再度释放较为积极的货币政策信号，央行随后在公开市场操作上实现净投放逆回购，也是对国务院金融稳定发展委员会要求的迅速回应与落实。今年以来，央行在公开市场上的操作整体处于货币净回笼状态，共回笼资金3100亿元，其中逆回购净回笼7100亿元，MLF净投放4000亿元。另外，1年期MLF、14天逆回购与7天逆回购利率分别为2.85%、2.25%与2.10%，1年期LPR为3.70%，5年期以上LPR为4.60%，较去年12月均有不同程度下降。未来国内货币政策的空间依然较大，降息值得期待。

　　外资态度较谨慎融资余额下降

　　今年以来北向资金先入后出，1月24日净流入一度达到458.38亿元的高位，但随着俄乌冲突爆发，外资加速流出。截至3月25日，北向资金净流入-428.10亿元，开通以来累计净流入15917.68亿元。这表明目前外资的态度仍较为谨慎，但国内市场配置价值逐步显现，且长期看，净流入的趋势尚未改变。融资余额反映杠杆资金的心态，截至上周四，融资余额净减少1208亿元，连续3周净卖出，显示整体市场信心不足，下跌动能完全消化尚需时日。市场增量资金减少一定程度上影响交投活跃度与投资者心态，但随着上市公司回购阵营不断扩大，市场资金有望形成一定的平衡。

　　综上，随着沙特油田遭遇袭击，地缘冲突有扩散迹象，短期市场高波动或成常态。中长期看，随着国内市场估值不断回落，配置价值亦逐步显现，对长期资金的吸引力不断增强，底部区间夯实后，尤其是回补3月17日的缺口后，或是较好的入场时机。(作者单位：招商期货)

（文章来源：期货日报）