新投资工具：沪深300期权

近期资本市场略有起色，正在积累力量，再次挑战3000点。类似的行情在今年已经出现了多次，每一次挑战3000点，最终都以“满3000减100”为结果。不知年底这一次挑战3000点，会不会有所突破。近期写几篇总结讨论一下年底股市的几个关注点，也算是对近期想法做个汇总。今天讨论一下即将上线的沪深300期权合约。

1，期权品种上市

期权属于金融衍生品，它杠杆率高，规则复杂，合约众多，并不适合普通投资者。目前我国已经上线的期权品种，主要是上交所的上证50ETF期权，以及各大商品期货交易所的商品类期权。其中，上证50ETF期权的标的资产是上证50ETF。该期权品种经历了几年的磨练，成交量和持仓量已经达到了相当高的水平，且成功运营几年也没出什么系统性风险。基于上证50ETF期权的成功，监管层终于允许沪深300期权上市交易了。这也体现了监管层对于2015年的股灾已经进行了深度反思，对金融衍生工具在股灾中的作用，有了更加明晰的认识。

期权由于开户门槛较高，且规则复杂，并不适合中小投资者。随着期权市场的日渐活跃，期权市场内存在的套利机会也越来越少。从功能上说，期权是一个优秀的风险对冲工具，其对冲风险的效果比股指期货更好，适合机构投资者长期持有以对冲系统性风险。除了对冲风险的需求之外，也会有很多做量化交易的投资者，利用期权来做波动率交易。这种交易过于复杂，我们也就不在文章里详细讨论了。有兴趣的读者随便找一本讲期权交易的书，里面会有非常详细的描述。

2，交易所之争

值得一提的是沪深300期权的上市地点。上证50ETF的期权，仅在上海证券交易所挂牌交易；而沪深300的期权则在上交所、深交所、中金所三大交易所分别交易。三者的具体规则略有不同，交易标的也不一样，但毕竟都是沪深300的衍生工具，所以价格不会差太远。这种“一个标的，三家挂牌”的做法，确实耐人寻味。众所周知，三家交易所之间存在的激烈的竞争关系，它们虽然一再宣称自己是“非盈利”的，但事实上大家都心知肚明，没有什么比开交易所更加盈利的好生意。它们需要做的是吸引更多的成交量，以此来坐收佣金，而吸引成交量的利器则是有更好的交易标的物在本所挂牌。

举例而言，上交所挂牌的股票主要是央企国企，而深交所则吸引了多数的中小创。股票分布的差异导致上交所和深交所的成交量出现了稳定差异，深交所成交量一直高于上交所，令上交所倍感吃亏。于是，为了补偿上交所的损失，科创板的伟大试点就落户在了上交所，但高企的开户门槛使得成交量并不像人们期待的那么活跃。我们有理由相信，如果未来深圳的创业板也开启了注册制改革，那么很可能其成交量依然高于上交所。

此次，沪深300期权合约同时在三家交易所里挂牌，就充分体现了各家交易所的竞争。最终的成交量将会落在哪一家交易所，则取决于各家交易所的合约设计哪个更合理。

不要小看合约设计，功夫都在细微之处。就目前看到的情况而言，中金所的期权合约设计明显占优势。这一优势体现在：合约规模合理。对比一下可以看到，上交所的沪深300期权，一手合约对应的市值大约为4万元，深交所一手合约对应的市值大约也是4万元，中金所一手合约对应的市值大约为120万元。三大期权合约的市值差距如此之大，结果自然高下立见。对于机构投资者而言，如果真的有对冲风险的需求，则上交所和深交所的期权合约太小，中金所的合约更加适合。没错，上交所和深交所的期权合约规模太小，不太适合机构投资者。

3，投资策略

正如前文所述，期权的交易规则过于复杂，本文也就不再讨论。沪深300期权上线之后，三大交易所都会引入合格投资者（主要是几大龙头证券公司）担任期权合约的做市商，这就从根本上提升了套利交易的难度。如果市场真的有套利空间，早就被这些做市场吃干净了，很难留给个人投资者太多机会。

如果个人投资者想要分享这一改革带来的红利，不妨买入证券ETF。理由也很简单，无论期权市场的投资者是输是赢，券商都是确定的赢家。这几天券商股也有所表现，成为领涨的板块，也许就是这个原因吧。

我对券商股继续保持乐观，理由已经在以前的文章中多次说明，在此不累述。买入券商股，坐等下一波牛市的到来。