期权市场预测股价的新指标？

期权星球专栏 — 选择与未来 —

介绍期权的学术文章和深度研究成果

经典是“选择”，前沿是“未来”

作者：呆木若基

来源：期权星球

最近看了一篇文章《Show me the money：Option moneyness concentration and future stock return》作者是Kelly Bergsma，Vivien Csapi，Dean Divatopoulou以及Andy Fodor。

如果有兴趣的朋友可以上网下载这篇文章，也可以在后台留言跟我们索取。很简单的介绍一下，以及我的第一直觉吧。理论上并没有什么创新的东西，其实就是对期权市场信息的一个实证，作者用了比较简单的方法构造了一个预测股价的指标，有兴趣的朋友可以试试，因为我觉得这个方法对中国市场可能有一定的用处，可能可以用来做噪声交易，不过这个需要我自己做过实证才有办法确定。

另外一个就是我觉得其实对国内期权市场的研究，横截面上的研究比时序上的研究更有意思。我这里说的横截面是说不同执行价合约，时序就是时间序列。举个例子就是研究IV的时候，研究IV曲线的形态以及形态的变化比研究IV时间序列更有意思，也更有得玩。

看过很多关于期权市场对信息提取的使用，包含很多老外写的期权的书，尤其是美国人的书，基本都是基于股票期权出发的。这一点我觉得是要注意，美国的股票期权市场是比较发达的，而在新兴市场发达的基本都是股指期权，中国市场目前以及未来虽然会有股票期权和股指期权，但其中的股票期权也是ETF期权。因此对所有这些指标的使用上，我个人是觉得有些差别的，在利用的时候需要变换思路去分析。

然后这篇文章是2019年10月被接受的，算是很新的文章，它的核心逻辑很简单，就是知情交易者喜欢用非实值期权以小成本来获取高的潜在收益。关于期权市场的信息比现货市场更加丰富基本都是这个出发点，“期权是杠杆交易，买卖成本更低”，知情交易者更偏向选择利用获取更高的报酬。

在学术界凡是研究期权市场信息的都是基于Black1975年的观点：“有信息优势的交易者更偏向于选择期权市场”。有了理论基础，挖掘出来的指标就有金融逻辑：“在市场不完全的时候，期权市场具有更丰富的信息”。

在这个理论基础下，后来对期权市场的信息研究成果很多，很多学术成果都认为期权成交量能够预测未来股价，尤其是杠杆更高的虚值期权。比如Ge，Lin和Perason（2016）认为期权带有的杠杆（也就是期权的在值程度）是期权市场能够预测未来股价的重要原因。在这个基础下，这篇文章的作者提出了一个变量来预测未来股价，那么这个变量是怎么计算出来的呢？是下面这个样子的：

其中

在上面这个式子里面：K是执行价，S是股价，Vol是期权的交易量，TotalVol是总成交额，MP是期权的中间价，也就是这个公式是不同合约的在值度通过不同合约的成交额为权重加权得到。那么就有三个变量，分别是用认购期权计算得到，认沽期权以及所有期权合约得到。IV和Skew用前一天的持仓量作为权重对隐含波动率进行加权得到。

作者选用控制变量有：公司市值(ln(ME))，前一个月的收益率LRet，动量Momentum（t-13到t-2的收益率），以及换手率(turnover)和流动性指标(Illiquidity)。作者用Fama-MacBeth回归去检验AveMoney对股价的解释，以及检验IV在其中扮演的角色。如下：

总的结论是，作者认为信息交易者经常会使用期权市场的非实值期权用低成本获得潜在的更高收益。因为杠杆的不同，信息交易者对合约的选择有一定的偏好，作者认为信息交易者会根据杠杆程度去选择利用的合约，这个就反映在成交额度上。

作者发现只用认购的Avemoney比只用认沽和所有合约计算的Avemoney更有效，作者认为可能是因为认沽通常只是被当作对冲使用造成的，而认购则通常被当作投机工具使用。

更进一步的，他们发现更高隐含波动率的股票由于不确定更高，也就是潜在的收益更高，所以他们发现高隐含波动率下avemoney和股价有更强的联系。作者还用它对Fama5因子进行了实证，发现可以提高组合α的12%，控制了IV后可以提高33%，不过这个对我们用处似乎不大，毕竟我们市场还没有个股期权。另外，如果要做实证的话，我建议大家控制变量尽量把市场情绪控制了，还记得192倍的么？

END