上周认购期权增仓明显 短期转向谨慎乐观

上周华夏上证50ETF全周小幅上涨1.71%，不过整体来看成交量收窄明显，场内ETF的日均换手率从8.65%大幅下降至4.34%，日均成交量和成交额分别从前一周的13.84亿份和34.76亿元下降到6.84亿份和17.03亿元，跌幅分别达到50.55%和51.00%。

由于现货市场的成交出现明显萎缩，加上周五期权合约停牌的影响，上周上证50ETF期权的成交量同样出现收窄，一周总成交额从7.66亿元下降至4.66亿元，跌幅明显。

公开数据显示，上周期权交易总成交439959张，其中认购期权和认沽期权分别成交269416张和170543张，认购期权和认沽期权成交量分别下跌20.96%和34.41%。上证50ETF看涨看跌成交比(CPR)为1.58，相对上周数值1.31出现了明显反正，该指标在连续三周回落后本周出现逆转。周内CPR值呈现震荡上行的走势，最高值1.82(8月7日)，最小值为1.49(8月4日)。

兴业证券定量研究团队任瞳和于明明指出，上周50ETF认购认沽的相对价差已大幅缩减，同时50指数期货的大幅贴水也基本消除，市场在上周五出现了普涨行情，投资者情绪大幅提升，我们对下周标的走势为谨慎乐观。

上周的主力合约为8月合约，主力合约的持仓量占总持仓的比例为52.68%。上周期权的持仓量再创新高，认购期权持仓量为216190张，认沽期权持仓量为98963张，与前一周相比分别上升21.05%和6.11%。认购期权的持仓量出现明显上升，投资者乐观情绪较高。

另外，从波动率的角度，上周上证50ETF的日内实际波动率环比明显下跌，且周内保持低位震荡，这也带动期权隐含波动率环比出现了明显下行，但下行幅度小于实际波动率。

任瞳和于明明表示，隐含波动率一直高于实际波动率也反映出投资者对短期内标的会走出突破走势的担心，所以预期本周的实际波动率继续下行的概率较小，而隐含波动率指数会继续窄幅震荡。从上周的认购认沽波动率指数在波动率锥所处位置看，波动率指数继续大幅下行的概率较小，并且我们倾向于认为认购认沽隐含波动率价差会继续缩小。

据兴业证券定量研究团队观察，上周的认购认沽期权隐含波动率价差出现明显缩小，所以平价套利机会也环比出现了明显的减少，可以看到只存在反向套利的机会，且容纳的套利资金有限。

由于兴业期权水晶球指数在连续三天对标的走势的评分都为谨慎乐观，且结合周五的市场表现和投资者情绪，兴业证券定量研究团队对本周标的的走势为谨慎乐观，且倾向于认为波动率指数会在当前水平窄幅震荡。

鉴于此，兴业证券定量研究团队依据不同投资组合的风险程度给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：

低风险偏好投资者之备兑看涨策略：在周一开盘时，分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出8月到期的2.70认购期权(10000263)。未来17天后(期权到期日)ETF价格高于2.478(当前ETF最新收盘价格为2.504，即跌幅不超过-1.02%即可)，未来组合都将有正收益，每单位组合的最大正收益为2216元，最高收益率为8.85%。由于我们对短期未来标的现货的走势较为乐观，当然并不认为会出现去年类似快速上涨行情，所以我们选择卖出中等虚值的认购期权(约为标的现货的108%)，用以获取期权的权利金收益。该策略对一二三级投资者者均适用。

中高风险偏好投资者之牛市看跌价差策略：在周一开盘时，分别卖出1张8月到期的2.70认沽期权和买入1张8月到期的2.45认沽期权。只要未来17天后ETF价格高于2.535元(即未来标的涨跌幅高于1.25%)，到期时组合都将有正收益，最高收益为27.79%。之所以推荐牛市看跌价差策略的原因有二：一方面在前两周我们是基于波动率推荐策略，但是我们对未来短期的波动率走势预期为窄幅震荡所以难以从中获利，相对而言方向性策略把握程度更高；另一方面是当期我们依然认为认沽期权存在一定程度价值高估，所以选择基于认沽期权的牛市价差策略。该策略仅适用于三级投资者。

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