上周认沽期权增仓明显 市场谨慎态度抬头

回顾上周市场，华夏上证50ETF周跌幅达3.51%，基金份额从前一周末的192.08亿份小幅下降至175.7亿份，但场内ETF的日均换手率从前一周的30.57%下降至13.86%，导致日均成交量和成交额分别从前一周的61.79亿份和168.20亿元下降到24.45亿份和67.89亿元，降幅分别达到60.44%和59.64%。

兴业证券定量研究分析师任瞳和于明明指出，大盘指数在经历了恐慌性下跌和报复性上涨之后，市场的自我调节恢复能力增强逐步走向窄幅震荡，可以预期这周上证50ETF的份额及成交剧烈波动的状况会大大降低。

期权市场方面，受到现货市场成交量大幅下降的影响，上周市场上证50ETF期权的成交量同样有所减弱，总成交额从10.56亿元下降至7.41亿元，降幅明显。上周期权交易总成交664362张，其中认购期权和认沽期权分别成交408508张和255854张。虽然认购期权成交量继续大幅高于认沽期权，但与前一周相比，认购期权的成交量下降14.31%，出现了较大幅度的下滑，而认沽期权的成交量则小幅上升4%。

上周认购认沽期权日成交量基本呈现平稳小幅震荡的走势，最高日成交量分别为89825张和63985张(7月15日)，最低日成交量分别为74975张和44535张(7月13日)。上周的主力合约7月合约的交易量占比为76.82%。

值得注意的是，上周认购认沽期权的持仓数量均有所增加，认购期权持仓量为201639张，认沽期权持仓量为89240张，分别环比增加4.29%和20.25%。

任瞳和于明明分析称，可以看到上周认沽期权增仓明显，反映出了部分投资者的谨慎态度增加。此外上周的看涨看跌成交比(CPR)为1.60，虽然仍处于高位但较前一周的1.94回落较多，说明市场对上证50ETF的后市走势乐观情绪减弱。周内CPR值的走势呈现V型，最高值2.17(7月17日)，最小值为1.40(7月15日).

据了解，CPR是期权看涨看跌比率，即看涨期权与看跌期权的交易量之比。在衍生品高度发达的海外市场中，CPR是一种广受投资者关注的技术指标，也是学术界用于度量投资者情绪的重要工具。

从认购和认沽期权的隐含波动率指数，也可以看出上周延续了认购期权隐含波动率低于认沽期权的态势，反映了投资者看涨情绪较为谨慎。由于认购认沽波动率出现的逆转，期权市场的套利机会前期有所减少，尤其是平价套利中的正向套利机会大幅减少。

兴业证券定量研究团队表示，上周指数的回调幅度高于预期，因而对于本周指数的表现不能过于乐观。总的来说，对近期指数的走势偏中性，认为会保持窄幅震荡的格局。一方面，在救市初期银行和石油等权重板块表现突出带动50指数率先上涨，但是随着市场逐步恢复后权重板块也逐步进入盘整阶段，从近期50ETF的份额快速下降也可以反映出市场对大盘股存在震荡盘整的预期。另一方面，从期权指标看，上周认购认沽比率虽然依然较高但相对上周已大幅回落，认购期权波动率指数大幅低于认沽期权，表明投资者对后市标的价格的上涨呈现谨慎的态度。

鉴于此，兴业证券定量研究团队依据不同投资组合的风险程度给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：

1、低风险偏好投资者之备兑看涨策略：分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出8月到期的3.0认购期权(10000243)。未来38天后(期权到期日)ETF价格高于2.738(当前ETF最新收盘价格为2.803，即跌幅不超过2.33%即可)，未来组合都将有正收益，每单位组合的最大正收益为2622元，最高收益率为9.35%。当前短期市场中利好因素主要是随着投资者信心的逐步恢复，资金会一定程度上回流股市有利于指数的进一步上涨；但另一方面，随着市场的企稳，投资者更为偏好前期快速下跌过程中的超跌个股，场内资金也更意愿追逐有业绩支撑的成长型股票，这也使得大盘指数有休整的需求。因此，我们选择继续卖出一个浅虚值的看涨期权(不到当前现货价格的110%)，用以在获得标的资产增值的同时获取较高的安全垫以防下跌。该策略对一二三级投资者均适用。

2、中风险偏好投资者之小幅震荡异价跨式策略：分别卖出1张8月到期的3.00看涨期权和1张8月到期的2.80看跌期权。只要未来10天后ETF价格不低于2.574同时不高于3.226 (即未来标的涨跌幅在-8.18%与15.10%之间即可)，到期时组合都将有正收益，最大正收益为2262元，收益率为41.26%。之所以继续推荐小幅震荡异价跨式期权策略，主要原因有二：一方面是依据对后市标的走势的判断，认为短期内会继续出现窄幅震荡的行情，并且期权的隐含波动率指数呈现下行通道，所以通过卖出期权可以同时获取Theta收益和Vega收益；另一方面的原因是该策略的两个盈亏平衡点2.574和3.226分别接近前期标的价格的最低点和最高点，因此具有较强的支撑和阻力作用，因此具有较高的安全边际。

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