凯恩斯：「行业分析」疫苗行业公司——沃森生物

「凯恩斯」获取行业策略！

疫苗行业本身上市公司就不太多，但这个行业又确实很值得我们关注，几家上市公司我们都有深入的了解，沃森生物就是其中一家，它的半年报我们也进行了梳理。

基本数据情况

上半年，公司实现营收 5.01 亿元，同比增长 33.63%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 16.09%；扣非净利润 0.81 亿 元，同比增长 84.86%。其中，第二季度公司实现收入 3.24 亿元，同比增长 26.25%；归母净利润 0.45 亿元，同比下滑 9.25%。上半年公司管理费 用率同比增长 109%，主要系股票期权激励新增分摊费用 2798 万元，另因咨询费、会议费及维修费较去年同期增长所致。

显然公司两个季度的数据并不太致，一季度的增长明显速度更快一些，而第二季度的收入增速与利润增速明显要慢一些，并且第二季度的单季净利润还有所下降，说明公司的营业不太稳定，仍需要加强。

根据中检院披露，2019 年上半年公司的 23 价肺炎疫苗实现批签发量 138.2 万支（+16.09%）、百白破疫苗 386.9 万支（+144.56%）、ACYW135 多糖疫苗 137 万支（+30.92%）、AC 多糖疫苗 868 万支（+17.17%）、AC 结合疫苗 53 万支（+94.2%）、Hib 疫苗 180.2 万支（+18.39%），各品种的批签发数量占比均较往年有所提升，在当前批签发制度趋严的背景下，彰显出良好的质控体系。其中，公司的 23 价肺炎疫苗实现销售 2.21 亿元， 同比大幅增长 75%，主要系公司批签发量增长以及成都所 GMP 证书到期换证致批签发量大幅下滑所致。

未来展望

13 价肺炎疫苗处于现场检查阶段，有望年底前获批上市。根据 CDE 披露，公司在研产品 13 价肺炎疫苗已完成技术评审，正处于注册现场生产检查阶段，预计有望今年年底前获批上市，明年起为公司贡献较大业绩弹性。

此外，在研产品 2 价 HPV 疫苗处于临床数据总结阶段， 9 价 HPV 疫苗与正开展临床 1 期，重组 EV71 疫苗已获得临床批件。

公司新产品即将上市，特别是13价肺炎疫苗市场空间广阔，未来对于利润的贡献将是非常巨大的。

暂不考虑1-2岁以及2岁以上的存量市场，仅考虑我国每年约1500万新生儿的增量市场，根据2018年13价肺炎球菌结合疫苗的批签发量测算，18年国内接种率预计 达到6%左右，随着沃森生物与康泰生物的产品陆续上市后，我们预计未来几年接种 率将会持续提升。

假设未来几年接种率保持4-5%幅度的提升，预计2023年国内接种数量有望达到2100万支左右。辉瑞产品中标价格698元/剂，我们假设沃森与康泰产品上市后定价为500元/剂，因此我们测算2023年市场规模将达到约105亿元。

沃森生物的13价肺炎球菌结合疫苗有望作为第一家上市的国产产品，考虑到辉瑞产能受限（沃森约2000万支产能），因此大部分的市场份额由沃森与康泰（产品 有望21年上市）两家占据着，预计沃森生物2020-2023年市场份额分别约55%、47%、 45%、43%，则销量有望分别达到500万支、700万支、800万支、900万支。

沃森生物的13价肺炎疫苗上市后盈利预测

总体评价：沃森生物的未来看点其实就是在新产品上，公司过去对于研发的投入非常巨大，现在终于迎来了重磅新产品的上市，当然研发成功是基础，有了新产品还要有良好的销售能够，能够把新产品转换为销售收入，进而增加净利润。

对于投资者来说，只有最终收回现金才是目的，如果只有产品而无法收回现金，那也没有什么任何意义，从过去的情况来看，公司的研发能力是值得依赖的，但销售能力还有待检验，这次的13价肺炎疫苗就是一个展现公司销售能力的重要机会。

估值评价：目前公司的估值水平并不高，并且这是在新产品并没有投入生产销售的情况下，显然这样的估值并不贵，新产品上市之后，如果销售顺利，那么利润将大幅度增长，估值水平将进一步下降。

风险提示：销售不佳的风险。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】

凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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