名人的股票期权轶事（二）：托尼·塞利巴

　　在杰克·施瓦格所著的《金融怪杰》中，曾提到一位传奇的期权交易大师托尼·塞利巴，他具备非凡的交易能力、精准的风险控制以及严格的自律精神。在他的交易生涯中，曾实现了连续70个月获利超过10万美元的辉煌业绩。如此优秀的交易能力，实在令人艳羡。

　　1978年，托尼·塞利巴来到芝加哥期权交易所，筹集了5万美元后，开启了他的交易生涯。起步异常顺利，通过做多波动率的期权交易，短短两周时间，托尼·塞利巴就实现了超50%的收益。然而，正当他志得意满之时，市场的波动率骤然降低，6周后，塞利巴先生的投资几乎亏损殆尽。托尼·塞利巴痛定思痛，开始向经验丰富的交易员寻求专业建议，并开始疯狂地学习，逐渐把自己从崩溃边缘拉了回来。在随后动荡不安的市场中，托尼·塞利巴专注于单只股票，利用价差交易磨炼技术，学习自我控制。在此期间，托尼·塞利巴每次只交易一手股票，被经纪人与交易员冷嘲热讽，人们笑称其为“一手”。在饱受冷眼之时，托尼·塞利巴严守“勤劳工作、做足功课、自我约束”的信条，遵守着每天平均盈利300美元的目标。终于，成熟的交易技术，强大的自律能力令他在认沽期权上市后大放异彩，成为期权交易者中的凤毛麟角。

　　在托尼·塞利巴的期权交易操作中，最得心应手的策略是近月蝶式价差以及远月“爆发式期权头寸”的组合。买入蝶式期权策略是一种适用于标的资产价格区间震荡的策略，可以利用认购期权或者认沽期权来实现。以认购期权为例，买入蝶式价差策略可通过买入一份实值认购期权、卖出两份平值认购期权，以及买入一份虚值认购期权来构建，所选期权合约行权价格间隔相等，且到期日一致。例如，股票A的价格为50元，花费6元的权利金买入一份行权价格为45元的认购期权合约，按照每份3元的价格卖出两份行权价格为50元的认购期权合约，以及以1元的价格买入一份行权价格为55元的认购期权合约。在不考虑交易手续费的情况下，该策略构成成本为1元，即最大潜在亏损。从买入蝶式价差的到期盈亏图来看，这是一个较为保守的期权策略，它限定了两侧的风险，无论标的资产价格上行或者下行，买入蝶式价差的风险都是有限的。如下图所示，在该示例中，期权到期时，若标的股票价格在46元至54元范围内，该蝶式价差策略实现盈利。若标的资产价格等于卖出的认购期权的行权价，策略实现最大盈利，即3元。在实际操作中，托尼·塞利巴往往购买多个不同行权价的近月蝶式价差期权以拓宽获利区间。

　　此外，托尼·塞利巴还会购入远月的“爆发式头寸”来做多市场的波动率。

　　他的“爆发式头寸”指的是，拥有有限风险和开放式潜在获利的头寸。例如，购入由虚值认购期权及虚值认沽期权组成的勒式期权组合。勒式期权适用于标的资产价格波动率增加的行情，本质是做多波动率，当预计标的资产价格将出现大幅的波动，但方向不明的时候，可以采取同时购入认购和认沽期权的策略来获取收益。无论后市标的资产价格大涨或者大跌，投资者均有机会实现盈利。

　　在托尼·塞利巴的期权组合中，近月的蝶式价差被用于赚取时间价值，若标的没有发生大幅价格移动或是波动率增加，那期权的价值将随着时间推移而衰退。在平稳中的市场中，平值期权合约的时间价值损耗将快于虚值或实值的期权合约，即蝶式中间期权的时间价值衰退将比两翼快。在风险可控的前提下，近月蝶式价差可在平稳的市场中稳定地赚取收益。在托尼·塞利巴的矩阵组合中，爆发式头寸应用于远月，远月期权的时间价值损耗比近月的更为缓慢。托尼·塞利巴往往采用虚值的期权来构建“爆发式头寸”，以降低策略的成本。

　　在长达几十年的交易生涯中，具备风险有限、潜在收益无限特征的勒式期权帮助这位投资大师实现了一次次辉煌的交易战绩。

（文章来源：上海证券报）