50ETF短期或将回落 可卖虚值认购

要点：

从基本面来看，短期贸易前景及国际形势不确定是制约股市上行的重要原因，科创板上市对于A股的分流作用及技术面3.0上方的较强压力，50ETF或出现短期回调，但回落空间预计并不会太大.从中期来看，基本面依然对于股市有较强支撑，50ETF短期或有回落，但中期仍有望继续上行.下半年逢低做多依然是50ETF的主基调，人民币的稳定及宽松的货币政策将支撑股市走强，短期回落难改中期上涨趋势.激进的投资者可以短期卖出虚值认购期权获取权利金，保守的投资者可以继续等待50ETF回落及波动率下降后逢低做多，买入认购期权.

随着6月上涨行情的开展.50ETF的成交持仓再次放量，双双创下新高.50ETF期权单日成交一度突破600万元张，创下历史的新高.持仓量也再次突破350万手，创下新高.我们认为下半年期权的成交量仍将出现大幅增长，有可能突破800万张/日水平.

从波动率看，6月的上涨使得波动率短期走高，隐含波动率回到26％的偏高位置，部分虚值期权再次回到30％的高位，而标的历史波动率也有所走强，20日历史波动率走高从17％回到22％附近，但40日及60日等中期波动率依然下行，表中期波动率继续走低概率较大.但总体来看，隐含波动率20％及历史波动率17％附近是处于历史较低区间，历史上看，每次50ETF回落到该位置，后续都将出现较大幅度的波动率，我们认为下半年若波动率能回到该位置，则可以考虑做多波动率的策略.

短期卖出近月认购期权：卖出7月3.0认购期权，止损1000.

中期买入远月认购期权：买入9月2.75认购期权.

一、上证50指数行情分析

周四（7月4日）A股震荡走低，上证综指跌0.33％报3005.25点，连续3日下跌；深证成指跌0.55％报9368.3点；创业板指跌0.75％报1532.74点；50ETF跌0.37％，收于2.976.两市成交4385亿元，较上日继续缩量.北向资金净流入近10亿.

一、基本面不确定因素仍存，警惕外围风险

从基本面来看，短期贸易前景及国际形势不确定是制约股市上行的重要原因，但从中期来看，基本面依然对于股市有较强支撑，50ETF短期或有回落，但中期仍有望继续上行.

1、贸易前景不明朗及国际形势变化不定短期制约股市上行

6月底G20会议中美两国虽然达成重启谈判，暂缓加征新的关税等新举措，但对于中国已经加征的关税并未取消.我们认为两国分歧短期内难以统一，重启谈判过程中料仍将出现诸多变数.贸易争端迟迟难以解决是制约短期股市上行的重要不确定因素.需要防范短期因突发事件导致指数出现回落的风险.

此外，国际形势也出现了较为复杂的格局，充满变数.在全球经济下行的压力下，贸易争端及局部范围内的冲突仍可能发生，对股市造成冲击.目前虽然50ETF仍然未改变上行趋势，但从基本面来看，上涨基础并不牢固.短期需要警惕回落风险.

2、美联储货币政策面临转向，美元下半年走弱概率较大

美联储最近的表态释放宽松的联邦公开市场委员会的参与者认为，采取较为宽松政策的必要性有所加强.但同时美联储也注意到，货币政策不应过度对任何个别数据，事件或短期情绪波动做出反应.不过市场依然认为7月美联储降息概率较大.据CME“美联储观察”，美联储7月降息25个基点至2.00％-2.25％的概率为70.3％，降息50个基点的概率为29.7％；到9月降息25个基点至2.00％-2.25％的概率为21.6％，降息50个基点和75个基点的概率分别为57.8％和20.6％.美联储若降息，表明中期货币政策出现转向，美元将出现中期下跌走势，人民币将出现回升，对于A股也将形成利好.

美元短期使得人民币短期出现回升，7月1日一度回升到6.82附近，我们预计人民币三季度人民币仍将维持稳定偏强的态势，这将给股市带来较好的支撑，三季度，若美联储宣布降息，股市将受益于人民币升值，继续走高的概率较大.

3、货币与利率：央行货币政策偏宽松，隔夜利率创下新低

2019年6-7月市场整体呈现出资金面较为平衡的状态，我们预计三季度央行将进一步灵活调整资金投放额度，我们认为市场流动性中性偏宽松的格局将持续，偏宽松的货币政策是A股走强的重要基础.

从银行间利率市场来看，SHIBOR和银行间拆借利率各期限均总体维持低位，显示总体资金面较为宽松，隔夜利率创下0.84，为10年来最低.下半年预计资金格局依然处于较为宽松的局面.

4、上证50估值回到均值附近，短期有回落可能

从上证50的估值水平来看，自2019年6月份以来的上涨行情后，目前50ETF的估值已经出现了大幅的回归.PE从2019年5月初的9.35回到了7月初的10.2附近，估值已经出现回归.短期价值投资空间已经有限.考虑到国际环境的不确定性及科创板上市可能分流部分场内资金，估值短期继续向上空间不大，PE若能回归到9.5附近将出现较好的价值投资机会，需要警惕股市短期出现回调的可能.

二、技术面：50ETF离逼近历史高点，短期有压力中期有支撑

2019年6月股市出现连续短期反弹走势，目前已经升至3.0附近，逼近2018年1月的高点，短期来看，10月均线附近对于50ETF依然具有一定支撑，但考虑到3100附近是2015年股市及2018年的股市高点，总体来看，我们认为技术上50ETF在经济整体形势并未实质性好转，系统性风险依然可能发生的情况下，上证50出现拉涨突破2015年牛市及2018年1月3.0附近高点的可能性非常小，短期应该说短期50ETF的上行空间已经较为有限.

但从中期看，2.7-2.8附近50ETF支撑较强，6月在较为恶劣的国际形势下，50ETF依然维持2.7附近震荡，没有触及半年线，表明该位置作为中期支撑较为有效，短期国际形势若能维持目前格局不再恶化，则50ETF下方回落的空间有限.

三、资金面：短期股市资金解禁压力依然较强，科创板开板将分流股市资金

下半年股市资金解禁压力依然较强，除了9月解禁市值为2000亿出头以外，其余月份解禁市值均超过2500亿元.下半年解禁压力总体大于上半年，较大的解禁市值将对处于高位的股市构成较大压力.

此外，科创板预计将于7、8月正式开板，截止7月3日，科创板已经有三家成功进行了网上公开发售，虽然前三户平均中签率仅万分之6左右，但从数据上看，投资者对于科创板热情不减，根据公告，6月28日华兴源创网上发行的有效申购户数为275.6万户，7月3日杭可科技的网上有效申购户数为286.6万户.此外，科创板企业仍然在加速上市，7月1日晚，证监会发布信息，一口气同意7家企业科创板首次公开发行股票注册.可以预见，科创板上市前后将有资金入场科创板，股市资金将被分流，短期利空股市.

四、50ETF期权成交及持仓量创下新高

波动率宽幅整理预计将持续，关注波动率回到低位后的做多机会

五、结论与操作建议

我们认为下半年50ETF仍将上行，但考虑到短期国际形势的不确定性较强，科创板上市对于A股的分流作用及技术面3.0上方的较强压力，50ETF或出现短期回调，但回落空间预计并不会太大.下半年逢低做多依然是50ETF的主基调，人民币的稳定及宽松的货币政策将支撑股市走强，短期回落难改中期上涨趋势.

（一）、短期卖出虚值认购期权

短期我们建议在宏观因素不明朗及科创板上市前仍以卖出虚值认购期权为主，一方面是因为虚值期权波动率依然较高，3.0上方虚值期权波动率为25％左右，为较高位置.短期波动率有望回落.另一方面，短期50ETF出现回落概率较大，且7月合约离到期日较近，时间价值将加速衰减，卖出认购期权能够获得方向、波动及时间三个方向的收益，较为有利.

（二）、中期逢低位买入远月认购期权

50ETF若出现回落，则可能出现下半年较好的买入认购期权的机会.短期若能够回落至2.75-2.8附近将可能出现较好买入机会，受益于人民币升值预期及货币宽松的格局，我们认为下半年50ETF仍将大幅上行，中期逢低买入远月认购期权依然是值得考虑的较好选择.

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