上证50估值优势显现 波动率跌至低位

摘要 【上证50估值优势显现 波动率跌至低位】从基本面来看，中美贸易问题对于股市的影响逐渐减弱，市场情绪逐渐恢复稳定。短期人民币汇率的变动仍然是影响股市的重要因素，目前存在人民币贬值预期，但从中期看，低估值及宽松的货币环境将给股市带来较强支撑，上证50估值回到低位，中长期具有较好的投资价值。（期货日报）

　　从基本面来看，市场情绪逐渐恢复稳定。短期人民币汇率的变动仍然是影响股市的重要因素，目前存在人民币贬值预期，但从中期看，低估值及宽松的货币环境将给股市带来较强支撑，上证50估值回到低位，中长期具有较好的投资价值。

　　央行近期发布《2019年第二季度中国货币政策执行报告》。《报告》指出，要进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。推进贷款利率“两轨合一轨”，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用。预计央行将进一步通过公开市场操作等途径降低中小企业贷款利率，引导市场利率总体降低，从而提升市场货币供给。

　　央行公开市场8月13日周二进行600亿元人民币7天期逆回购操作。周一，央行进行300亿元逆回购操作，无逆回购到期，央行重启逆回购操作，净投放300亿元，短期资金利率略有回升，预计央行仍将进行公开市场操作维持利率稳定。

　　7月30日美联储虽然降息25个BP，但美联储主席偏鹰派的谈话使得市场对于是否进入降息周期进入分歧，美元指数大幅上行，拖累人民币大幅下跌。但从市场预期来看，美联储9月继续降息依然存在较大的概率。据最新CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点至1.75%—2%的概率为81.2%，降息50个基点的概率为18.8%；到10月降息25个基点至1.75%—2%的概率为22.2%，降息50个基点至1.50%—1.75%的概率为64.1%。总体来看，若9月继续降息，美元则难以维持目前的强势走势，未来面临较大变数，美元上行趋势或将出现转折。

　　美元短期强势使得人民币短期出现贬值，8月一度跌至7.13，目前在7.10附近振荡，短期人民币依然存在一定的贬值预期，这限制了股市上行。但从中期来看，预计三季度人民币下行空间有限，这将给股市带来较好的支撑，结合中国扩大开放的政策措施，外资流入量仍将继续增长。若9月美联储宣布降息，人民币升值将是大概率事件，股市将受益于人民币升值，继续冲高的概率较大。

　　从上证50的估值水平来看，8月初由于宏观面利空因素显现，上证50连续下跌，指数估值水平出现大幅回归，PE再次跌破9.5，处于历史较低区间。考虑到国际环境对于股市情绪影响有限，目前的估值水平已经具有非常好的中长线投资价值，适合机构进行投资布局，投资者可以中长期布局及持有50ETF。

图为成交数据统计

　　技术上看，50ETF8月初连续下跌一度跌破120日均线，短期回到2.75附近，该位置为振荡区间上沿，具有较强支撑，从估值和技术面上来看，50ETF下行空间有限。总体来看，未来一个月50ETF下行空间不大，但短期上涨亦存压力，受到一定限制。

　　8月资金面总体呈现净流出的格局，但从本周开始，北向资金开始连续流入股市，8月13日当周，北向资金净流入22.39亿元，其中，沪市流入3.02亿元，深市流入19.38亿元，预计随着更多股票纳入MSCI及中国金融开放力度增加，流入A股的外部资金将进一步增加。

　　期权波动率出现回落，8月平值波动率跌至年内新低，约为15%，总体波动率约在21%，波动率已经跌至年内较低位置。总体来看，目前波动率走高概率较大，投资者可以继续逢低做多波动率。

　　中期50ETF有望上行，考虑到波动率已经回到低位，且上证50估值偏低，目前适合买入牛市价差策略，或者买入跨式策略做多波动率。

　　短期行情我们认为适合买入牛市价差策略，一方面，目前上证50估值已经到达低位，继续下跌空间有限，上涨概率较高，且波动率降至年内低位，买入期权成本较低，损失有限，适合买入期权。另一方面，目前人民币短期走势存在一定不确定性，股市出现大涨的概率较小，可以卖出高执行价的虚值认购期权获取时间价值，并可以对冲买入的认购期权。投资者买入9月2.85执行价认购期权，卖出2.95或3.0执行价认购期权。止损设置200—300元。

　　目前平值期权合约波动率已经降低至15%，买入跨式策略做多波动率变得有吸引力，一方面是未来波动率继续降低的空间有限，而上涨的空间较大，另一方面是目前波动率较低使得该策略成本很低，只要未来有较大波动，该策略获利的概率都将大幅提升。投资者可以买入9月或12月2.85认购及认沽期权各一份构建跨式策略。

　　(作者单位：方正中期)

（文章来源：期货日报）