白砂糖增涨遭遇工作压力 调节备兑涨跌期权组成管理风险

　　[市场行情回望]

　　国外市场。ICE原糖各合同在9月做到分阶段底点后，打开一轮畅顺的增涨市场行情。截止到10月26日，ICE原糖3月合同收在14.82便士/磅，10月至今增涨达1.36便士/磅，上涨幅度达10%。

　　中国销售市场。郑糖期货行情总体呈先涨后跌的行情。9月产供销库存量数据信息表明，2019/2020开榨结转成本库存量小于上一个开榨当期，库存量稍低，利多糖价。除此之外，十一国庆期内，ICE原糖涨价，推动十一国庆完毕后第一个股票交易时间郑糖跳空高开，郑糖从10月9日—20日不断增涨，1月合同最上涨至5398元/吨(9月30日收在508一元/吨)，上升幅度超300个点，上涨幅度达6.2%。伴随着利多要素的慢慢消化吸收，销售市场欠缺进一步增涨驱动力。除此之外，因为10月中下旬要发布進口数据信息，销售市场忧虑進口放量上涨，开多驱动力变弱。10月24日，進口数据信息发布，同比增速十二万吨，引起股票盘面下滑。截止到10月27日，郑糖1月合同收在5237元/吨。

　　[国外市场]

　　全国各地糖市新本年度供需预计

　　供求平衡层面，依据Kingsman全新的预计，2019/2020开榨，全世界糖市产需均衡，仅稍微紧缺2六万吨，2020/2021开榨紧缺11三万吨。而据国际性糖业机构ISO的预计汇报，全世界糖市在2019/2020开榨有13.六万吨的空缺，2020/2021开榨空缺将扩张至72.4万吨。整体看来，2020/2021开榨全世界糖市需求量很高，空缺较上一本年度进一步扩张，要求局势好转，糖价长期性看来有希望进一步增涨。

　　生产量层面，各主产区国新开榨除印尼将高产以外，别的主产区国大多数将限产。墨西哥2020/2021开榨是高产的，可是现阶段生产制造已一半以上，利空消息已消化吸收，2120/2022开榨，伴随着酒精要求的修复及其气温的危害，墨西哥有可能限产。

　　貿易流层面，原糖的关键输出国为墨西哥和泰国的，因为泰国的2020/2021开榨将大幅度限产，泰国的食用糖可供产销量也将大幅度减缩，国际性原糖关键靠墨西哥运输。印尼新开榨的产销量也将变成 危害貿易流的主要因素，需关心印尼新本年度出入口优惠政策，这关联到印尼食用糖出入口价格，也关联到ICE原糖的价钱限制。

　　生产制造

　　据Unica数据信息，9月中下旬，墨西哥东南部榨取甘庶4022万吨，同比增速14%；生产制造食用糖286.八万吨，同比增速59%；酒精生产量同比减少3%至21.6两亿升，制糖业之比46.37%，上年这一占比为34.06%。截止到10月1日，榨取糖厂数为256家，同比增速5家；总计榨取甘庶为五亿吨，同比增速5%；总计产糖319五万吨，同比增速46%；总计生产制造酒精234.4六亿升，同比减少7%；总计甘蔗制糖比46.96%，同期相比为35%。

　　2019/2020开榨，泰国的因为气温旱灾及其一部分甘蔗田改种木薯造成 食用糖生产量下降，同期相比限产63一万吨至82七万吨。2020/2021开榨，很多蔗农因盈利高改种木薯，而且旱灾状况沒有改进，产量下降，预估限产再次，据嘉利高的预计表明，泰国的2020/2021榨季糖生产量或者是为7十万吨。

　　ISMA预测分析2020/2021开榨印尼糖生产量为3302万吨，考虑到甘蔗汁和重B型甘蔗糖蜜转为酒精生产制造后，ISMA预估2020/2021开榨印尼糖生产量为3一百万吨。预估2020/2021开榨印尼全国各地甘庶总面积约为526.八万公亩，同比增速9%。在其中北方邦栽种总面积预估为230.七万公亩，同期相比下降0.5%，转变并不大，糖生产量预估为1245.七万吨，同比减少1八万吨。马邦和卡邦在2019/2020开榨因为遭受旱灾和水灾的损害，造成 甘庶获得总面积大幅度下降，2020/2021开榨，气温利好消息栽种，2个地域的甘蔗种植总面积都将修复，马邦预估提升48%至114.八万公亩，糖生产量预估为1080万吨，同比增速46三万吨，增长幅度75%，卡邦预估提升19%至五十万公亩，糖生产量预估为460万吨，同比增速11一万吨，增长幅度31.8%。

　　貿易流

　　墨西哥食用糖产销量不断提高，现阶段总计(4—9月)出入口同期相比增八百万吨。截止到9月底，2020/2021开榨墨西哥食用糖总计产销量达1742万吨，同比增速80六万吨，增长幅度达86%。数据信息表明，截止到10月第四周，墨西哥已出入口糖3二十万吨，10月销售量很有可能超出400万吨，总计至10月销售量数据信息很有可能同比增速1000万吨。

　　泰国的由于2019/2020开榨食用糖限产六百万吨之上，促使2020年食用糖产销量基本上呈同比下降发展趋势。2020年9月，泰国的出入口糖约32.八万吨，同比减少72%，为2016年12月至今的最少产销量。在其中原糖出入口十万吨，同比减少84%；出入口低品质白砂糖三万吨，同比减少54%；出入口精制糖业19万吨级，同比减少59%。泰国的2019/2020开榨共出入口糖八百万吨，同比减少19%，为近期3个开榨最低标准。

　　2019/2020开榨，印度政府准许了总数为六百万吨、信用额度为10448卢比/吨的食用糖出入口优惠政策。截止到9月底，2019/2020开榨印尼食用糖的产销量总计达560万吨，尽管沒有进行六百万吨的总体目标，可是较2018/2019开榨的400万吨拥有很大的提升。印度政府持续2年的巨额出入口补助，促使印尼在22—24便士/磅的产品成本下內外差价得到变小，印尼中国糖源得到注入国外市场。印尼食用糖出入口价格依据出入口补助的幅度及其印度汇率的不一样而不一样，以美元兑印尼卢比汇率为74来计算，14.5便士/磅之上印尼食用糖就会有出入口盈利对话框，14.5—15便士/磅原糖存有来源于印尼糖的工作压力，印尼出入口价格很有可能变成 原糖价钱限制，因此，将来需关心其出入口优惠政策状况。

　　[中国销售市场]

　　新榨季供求预计

　　依据农业农村部10月的供求预计汇报，2020/2021开榨中国食用糖生产量预估为10五十万吨，与2019/2020开榨1042万吨的生产量对比几近差不多，转变并不大；出口量预估为3五十万吨；消耗量将修复至15二十万吨，2019/2020开榨为1480万吨，供求空缺将较上一开榨扩张。

　　四季度新糖预计同期相比差不多或略增

　　2020年9月20日，内蒙古自治区的糖厂宣布开榨，截止到10月16日，内蒙古自治区12家糖厂所有启动，一部分糖厂启动时间晚于上年，估产降低。9月25日，新疆省糖厂开榨，截止到10月13日，新疆省15家糖厂已全部开榨。依据销售市场预计，新榨季新疆省食用糖生产量与上年差不多，内蒙古自治区生产量预估提升十万吨。一般到12月，甜菜糖总计生产制造基本上能做到80%—90%，新榨季甜菜糖生产量总体预估同比增速，那麼12月甜菜糖总计生产量预估较同期相比提升。

　　数据信息表明，11月广西省糖厂第一家开榨時间预估较上年提早，11月食用糖生产量预估和上年同比增加转变并不大；新榨季云南省甘蔗种植总面积或提升3%—5%，预估生产量略增，11月开榨糖厂预估仅有一家；广东省和海南省现阶段还不确定性。整体看来，四季度甘蔗糖生产量关键看广西省，总数预估和上年差不多。

　　9月底全国各地食用糖库存量稍低

　　截止到9月底，全国各地食用糖工业生产库存量为56.六万吨，同期相比为60.4一万吨(注：2018/2019开榨全国各地食用糖工业生产库存量和各省市工业生产库存量累计值存有十五万吨的区别，文中以各省市累计值为标准)，2019/2020榨季度末，食用糖工业生产库存量小于上一个开榨水准，归属于历史时间偏适度性。

　　分种植区看来，9月底，甜菜糖已所有市场销售结束，同期相比还剩4万吨；甘蔗糖工业生产库存量为56.62万吨，同比减少0.3六万吨，在其中除云南省外，广西省、海南省库存量均小于上年，广东省已市场销售结束。广西省食用糖工业生产库存量为3一万吨，同比减少1.七万吨；云南省食用糖工业生产库存量为21.8八万吨，同比增速3.3一万吨；海南省食用糖工业生产库存量为3.74万吨，同比减少0.5六万吨；广东省食用糖工业生产库存量为0万吨级，同比减少0.4一万吨。

　　关心事后進口生产加工糖发售状况

　　中国海关总署发布的全新食用糖進口数据信息表明，9月在我国進口食用糖54万吨，同比降低14万吨，同比增速十二万吨。2019/2020开榨总计進口37五万吨，同比增速5一万吨。2021年1—9月总计進口27七万吨，同比增速3八万吨。

　　2021年食用糖進口時间广泛后退，8、9月持续两月出口量均高过同期相比，上年10月出口量为45万吨，归属于往年平均值较高的水准，假如中后期配额制外進口批准总数公开增发，2021年10月的出口量不清除与同期相比的总数差不多乃至高过上年，因而10月的到港工作压力仍不可以忽视。

　　据对山东省、福建省、辽宁省、江苏省、广东省种植区共12家糖厂的调查统计分析，10月3日—23日，中国生产加工糖生产量累计为27.4八万吨，同期相比为24.02万吨，同比增速3.4六万吨；中国生产加工糖销售量累计为22.2七万吨，同期相比为16.0六万吨，同比增速6.2一万吨；中国生产加工糖库存量累计为883220吨，同期相比为931530吨，同比减少48310吨。由此可见，2021年10月的生产加工糖产量上年要高，尤其是10月第三周生产量同比增幅增加，销售量在第二、第三周也远超同期相比。生产加工糖注入销售市场的总数是较为大的。

　　[期权对策]

　　市场行情未来展望

　　外盘期货层面。印尼2020/2021开榨的出入口补助市场前景存有可变性，印度政府地方财政收入备受肺炎疫情严厉打击，2019/2020开榨的食用糖出入口补助沒有所有派发结束，新本年度的出入口优惠政策一直未发布。新榨季泰国的食用糖限产，假如印尼食用糖不可以顺利注入国外市场，只靠墨西哥出入口的貿易流将趋紧，对国际性原糖产生支撑点。但现阶段环境因素恶变，欧美国家肺炎疫情二次爆发，荷兰公布再一次封城，石油价格受此危害大幅度下降，巴西雷亚尔兑美金汇率再次发生狂跌发展趋势，墨西哥糖出口公司盈利增涨，原糖增涨遭遇工作压力。

　　内盘层面，9月国内糖工业生产库存量同期相比略降，但8—9月進口糖总数持续同比增速，市场需求均衡偏比较宽松。数据信息表明，10月中下旬，新疆省、内蒙古自治区糖厂已启动结束，2021年球甘蓝开机速度与上年对比差别并不大，月度总结供货预估差不多；广西省最开始在11月6日很有可能有糖厂启动，11月预估最少有45—55家糖厂启动，那麼11月的糖生产量预估和上年差不多，新糖供货上发生大幅度降低的几率很有可能较为小，累加10月的出口量，整体看来，市场需求不容易比上年低。关心新榨季糖会现行政策引导，11月中国白糖行情预估震荡为主导，在供货起伏并不大的状况下，市场行情难有很大提升。

　　期权对策追踪

　　期权层面，截止到10月30日，白砂糖2101合同收市5203元/吨，依据白砂糖期权在不一样行权价格上的持股遍布状况得知，股票盘面现阶段的支撑线和阻力位分别是5000元/吨和5五百元/吨，下边有一定的支撑点，上边工作压力很大。从白砂糖期权交易量CPR(Call-Put-Ratio)和白糖期货价钱的走势分析看来，白糖期货价钱和CPR的关联性有一定的减少，而且CPR当今处在偏高质量，白糖期货价钱上边仍有工作压力。波动性层面，从白砂糖波动性指数值(VIX)与白糖期货价钱和历史时间波动性的行情看来，最近白糖期货波动性指数值有一定的降低，当今处在较高质量，预估波动性再次大幅度上涨的室内空间较差；融合历史时间波动性剖析，波动性差价(波动性指数值和一个月历史时间波动性HV的误差)有一定的扩张，期权隐含波动率主要表现相对性稍强。综合性看来，预估白糖期货震荡运作的几率偏大。

　　实际操作提议：白砂糖2101合同价钱走势分析偏震荡，提议买进备兑涨跌期权组成(买进白砂糖2101合同，与此同时售出相匹配月的涨跌期权，二者配制1:1)。对比单纯性拥有期货交易双头，备兑涨跌期权组成能够维护期货交易短期内的小幅度下挫，减少期货交易端持仓成本，组成的盈亏平衡分析下沉(=期货交易买入价钱-期权期权费)。当白糖期货价钱发生小幅度增涨或小幅度下挫时(期货行情期权行权价格 期权期权费)，单纯性拥有期货交易双头才好于备兑涨跌期权组成，由于售出涨跌期权造成的亏本会相抵期货交易端赢利，因而备兑组成的较大赢利比较有限(=期权行权价格-期货交易买入价钱 期权期权费)。

　　图为白砂糖期权期权价格持股遍布(企业：手)

　　图为白砂糖期权交易量CPR和市场价格(企业：元/吨)

　　图为白砂糖波动性指数值和市场价格(企业：元/吨)

　　图为白砂糖波动性指数值和历史时间波动性行情

　　依据白砂糖2101合同的市场价格，提议买进白砂糖2101合同(入场区段5000—5200元/吨)，与此同时售出相匹配月内行权价格为5100—5300元/吨的涨跌期权。白砂糖2101合同价钱已经涨至5200元/吨周边，投资人能够依据本身股票投资风险作出调节：股票投资风险较低者能够挑选将原先组成止盈止损，股票投资风险较多者能够再次拥有组成，按本身股票投资风险设定股票止损。

　　(创作者企业：广发期货)

（文章内容来源于：期货日报）