东吴期货：利用鸡蛋场外期权为企业保“价”护航

　　近年来，随着产业不断升级迭代，企业的避险需求也随之多元化。东吴期货始终坚持“走进产业、服务企业”的客户服务导向，不断开拓创新。在过去的一年里，东吴期货及其风险管理子公司上海东吴玖盈投资管理有限公司(下称东吴玖盈)在服务实体企业方面取得优秀成绩。

　　让企业了解衍生工具

　　鸡蛋产业是我国农业和农村经济的支柱产业之一，根据国家统计局公布的数据，我国2019年禽蛋产量为3309万吨，占全球禽蛋总产量的40%，而且鸡蛋是最主要的禽蛋品种，约占我国禽蛋总产量的85%。

　　贵州省是我国禽蛋生产的主要集中地之一。贵州省同仁望乡生态农业开发有限公司(下称同仁望乡)位于贵州省铜仁市，是一家集禽畜、淡水鱼养殖、蔬菜、山野菜、水果种植、茶叶种植为一体的全产业链农业公司，亦是贵州省及市级农业产业龙头企业。同仁望乡年出栏土鸡(童子鸡)400万羽以上，年产生态鸡蛋5亿枚以上，而且禽蛋产品深受市场欢迎，每年保持30%以上的市场增长率。

　　期货日报记者了解到，鸡蛋企业收入受其最终产品价格波动影响较大，急需贴合企业优势产品特点的价格风险管理工具。在此背景下，大商所积极探索保障鸡蛋价格的措施，推出鸡蛋企业风险管理计划(下称企风计划)项目合作模式，引导养殖企业利用期货市场来管理养殖成本，保障养殖户收益，提高养殖户蛋鸡养殖的积极性。

　　对同仁望乡而言，禽蛋价格下跌风险是公司目前的主要风险点，保障禽蛋价格是同仁望乡当前以及未来一段时期内的风险管理首要目标。东吴期货及其风险管理子公司东吴玖盈在了解同仁望乡的需求后，向其介绍了大商所的企风计划。之前从未参与过期货交易，也没有开设过期货账户，同仁望乡对企风计划表现出了极高的兴趣。因同仁望乡拥有完善的内部控制制度，东吴期货和东吴玖盈提出运用鸡蛋场外期权为同仁望乡企业经营发展“保驾护航”。经过3个月的客户开户、培训期货以及期权知识，同仁望乡在充分了解场外期权对企业风险管理的帮助后，于2020年12月4日与东吴玖盈签署协议开设场外期权户。

　　帮助企业利用鸡蛋场外期权

　　2020年12月至2021年1月，东吴玖盈与同仁望乡管理层反复沟通并进行深入调查，明确企业的深层需求，并且设计多款方案以供企业选择，确保符合企业经营发展目标，保障企业未来经营收入，巩固企业利益。最终确认了两期各一个月的保障约900千斤的鸡蛋价格看跌期权方案。

　　在确认方案后，同仁望乡和东吴玖盈于2021年1月4日抓住时机，果断第一期进场，入场价格为8500元/吨；随后，第二期在1月18日以9200元/吨的价格进场。两期均产生赔付，其中第一期行权，赔付金额62500元；第二期于次日1月19日行权，赔付金额51388.89元。

　　据记者了解，东吴玖盈在向同仁望乡介绍企风计划时，鸡蛋的现货价格一直处于高位振荡状态，但总体处于上升趋势，与此同时，期货价格走势与现货价格走势相似。在期初设计期权方案时，由于期现走势类似，期货价格与现货价格之间的关系基本保持同步变化，因此，东吴玖盈判断为基差不变，设计了两期奇异期权结构，在期货价格上升的走势下，为同仁望乡尽可能创造额外收益。

　　本次项目设计的期权为窄区间的自动赎回结构。考虑到降低期权产品成本以提升赔付率以及企业阅读期货盘面价格信息的便利性，触碰自动赎回的条件设定为每日收盘价观察。当标的期货在盘中接近障碍价格水平，可能因价格振荡而发生盘中触碰而收盘未触碰障碍价格的情况，为此，本项目在定价及对冲时做了平滑调整，基于标的期货的日内波动水平下移了一定幅度的敲出障碍价格。

　　同仁望乡鸡蛋期权项目服务企业的基本原理是：东吴玖盈基于期货市场上相应的鸡蛋价格，帮扶企业的风险管理需求，开发价格保障的场外期权产品；东吴期货为企业购买场外期权提供完全的资金支持；企业通过购买场外期权产品，提前锁定鸡蛋的销售价格；东吴玖盈在期货交易所进行相应的复制期权操作，对冲风险，最终形成风险分散、各方受益的闭环。

　　第一环节：企业通过购买东吴玖盈开发的鸡蛋期权，锁定销售端价格。东吴玖盈根据企业面临的风险设计方案，企业向东吴玖盈购买挂钩鸡蛋期货2105合约的场外期权，若鸡蛋期货2105合约在合同期内的收盘价格下跌达到合同约定价格，则补贴企业。

　　第二环节：东吴玖盈在期货交易所进行相应的复制期权操作，对冲鸡蛋期货价格波动可能带来的风险。

　　第三环节：东吴玖盈在期权到期后给予企业赔付。

　　该项目共进行2笔操作。总体而言，东吴玖盈权利金收入10万元，赔付企业约11.38万元，交易手续费257.46元，场内对冲盈利1.45万元，项目整体盈利仅为363.25元，从期货公司角度看，盈利几乎为零。

　　拓宽企业经营新思路

　　自2015年以来，金融扶贫中期货现货相结合的试点模式已成为我国农产品价格形成机制改革的有机组成部分。本项目秉承相同的模式探索精神，将农产品价格保险产品推广至农产品价格保障期权，成功落地贵州省铜仁市并达到了较好的保障效果。东吴期货以及东吴玖盈深入了解当地禽蛋养殖企业的实际需求，实现了深度合作，证明了农产品价格保障期权在服务实体企业中的良好作用。

　　同时，同仁望乡鸡蛋期权项目也是该地区企业首次尝试参与场外期权交易，为了尽可能解决企业的实际生产经营风险，在项目设计阶段，东吴玖盈、东吴期货研究所与同仁望乡进行了多次深度探讨，确定了锁定敲出的期权结构。最终，期权产品实现赔付，帮助同仁望乡规避了约900千斤的鸡蛋价格下跌的风险，达到了令人满意的保障效果。

　　此外，同仁望乡鸡蛋期权项目还是东吴期货对于国务院金融助农号召的积极响应，也是该地区企业利用场外期权这一金融手段来管理经营风险的有效尝试。该项目从方案设计、与企业的合作模式、最终赔付效果等多方面都具有良好可宣传性，可作为金融助农的典型案例进行宣传推广。

　　对于类似于同仁望乡的产业企业而言，价格的波动会对企业经营收益造成较大的影响。企业主以及管理层可能会缺乏通过金融市场进场风险管理的思维，在面对原材料成本上升或者产品价格降低的情况下，企业可能会意识到风险，但是面对风险却无能为力。在这种情况下，期货公司以及风险管理子公司就可以发挥自身优势，帮助企业发现风险点，识别风险类型，再根据风险的种类进行风险防范。

（文章来源：期货日报）