梁永慧：从衍生品市场活跃度看我国黄金市场的发展

　　黄金凭借其货币、金融和商品等多重属性一直备受关注，同时由于具有稳定的物理属性和化学属性广泛应用于黄金饰品、工业及高新技术产业的生产中。2019年，我国黄金实物消费量达到1002.78吨，是2000年的4.7倍，连续第7年成为全球黄金第一大消费国。随着黄金实物应用范围的扩大，需求量逐步增加，价格波动愈发剧烈，越来越多的黄金企业意识到参与黄金金融衍生品市场的重要性。

　　A国内成交和持仓表现亮眼

　　2008年1月9日，黄金期货上市，是我国黄金市场和期货市场的一次历史性飞跃，填补了黄金金融衍生品的空白；2019年12月20日，黄金期权上市，不仅给投资者增加了多元化的投资渠道，给黄金企业增添了新的风险对冲工具，而且提升了我国黄金期货定价权和影响力。至此，我国黄金金融衍生品市场基本完善。

　　黄金衍生品具有价格发现、风险规避及资产配置等功能，对于黄金企业稳定盈利能力水平、控制生产成本、抵御价格风险等方面具有重要意义。近些年，参与到黄金期货、期权交易当中的黄金企业的数量越来越多，期货、期权的成交量和持仓量呈逐年上升态势。

　　黄金期货成交量持续攀升

　　图为国内黄金期货年成交量、持仓量变化

　　2019年，我国黄金期货成交量为92417134手(双边，下同)，是2008年的11.9倍，年均增速为46.3%；年均持仓量为257846手，是2008年的6.4倍，年均增速为20.5%。

　　2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，考虑到期货行业从业者的安全和防止疫情扩散、降低期货公司运营成本，2月3日—5月5日，国内商品期货暂停夜盘交易。不过，值得关注的是，虽然每日交易时间缩短，但国内黄金期货的成交量和持仓量较去年均有上升，这主要来源于交易所在其中积极开展工作，维护市场稳定。比如，在疫情期间多次与企业联系，进行疫情对行业影响情况调研，同时开展投教工作，提供疫情期间企业套保及风险管理案例，给企业提供参考，引导企业做好风险管理。另外，调降黄金期货交割手续费，降低企业成本，给企业带来极大便利。

　　黄金期权成交量稳步提高

　　图为国内黄金期权成交量、持仓量周度变动

　　黄金期权自2019年12月20日上市以来，一直受到广大机构投资者、个人投资者以及黄金企业的重点关注，运行平稳，在新冠肺炎疫情冲击的情况下，依然实现了成交量、持仓量稳定持续增长，上期所在黄金期权上市前后进行了大量的准备工作，从企业调研到投资者教育再到意见征集，通过与企业密切联系，目前黄金企业参与期权交易的积极性显著提升，这可以从黄金期权成交量和持仓量的变动中得到验证。

　　截至2020年6月5日，黄金期权累计成交843349手，其中5月22日当周成交量、持仓量达到上市以来的峰值，分别为78957手和36345手，是上市第一周的6.2倍和5.9倍。

　　国内黄金衍生品可比肩COMEX市场

　　仅就期货产品而言，目前国际上最大的COMEX黄金期货于1974年上市，是全球首个黄金期货交易品种。2019年COMEX黄金期货成交量和持仓量分别为83095312手和768706手，是1990年的8.6倍和8.8倍。而与之对应的国内黄金期货品种，虽然起步晚，黄金期货市场发展不过12年的时间，但截至2019年的成交量已经超过COMEX黄金期货，不论是成长速度还是高度，国内黄金期货都可与COMEX黄金期货一较高下。国内黄金期货未来可期，这对我国黄金市场争夺国际定价权也是一个重大助力。

　　图为COMEX黄金期货持仓量、成交量变化

　　B衍生品助力产业健康发展

　　促进价格合理运行

　　期货的基本功能之一是价格发现。价格发现功能发挥的前提是市场活跃度高、参与者众多且多元化。在活跃的市场中，市场价格准确体现了市场各方对价格预期的综合观点和信息汇总，是信息的有效表达。同时，活跃的市场具有较高的流动性，能够保证交易的顺利进行，实现风险的转移。黄金期货、期权的保证金交易、T+0买卖、可多空双向操作的特点，使得金价对信息反应敏感，高效、及时且准确传递了整个市场中参与者对行情未来走势的判断。因此，较高的市场活跃度能够高效率实现黄金衍生品市场的价格发现功能。

　　增强实体抗风险能力

　　黄金矿山、珠宝首饰生产企业等实体，是黄金实物多头的持有者，控制企业经营成本、增强抗风险能力、稳定盈利水平是这些企业首要的任务和目标。由于期货、期权具有套期保值的功能，故黄金期货、期权是实现上述任务和目标的重要工具。黄金衍生品市场成交量大、持仓量高、参与度活跃，直接决定了这些工具功能的有效发挥。

　　降低参与交易成本

　　在成交量大、持仓量高的黄金市场中，市场参与者可以以零点差或者小点差快速进出场进行交易，此时的交易成本较低。相反，在成交不活跃、交易量和持仓量较小的市场中，报价不连续、流动性不足容易导致成交点差较大，进而造成交易成本增加。因此，活跃的市场为参与者降低交易成本 、提升盈利水平、控制风险创造了有利条件。

　　营造公平公正环境

　　黄金价格的涨跌是由市场交易双方多空力量不均衡导致的，即多大于空，价格上涨；空大于多，价格下跌。因此，活跃度高、成交量大的市场能够充分表达市场意愿，并且多空双方对垒资金庞大，单一力量很难通过资金实力来撼动金价。在有效的市场中，即使价格受到单纯资金方面的影响产生了波动，最终也会由于客观供求因素而回到均衡位置，即有效价格，其反映市场最真实的状态。

　　利于实现“西金东移”

　　我国是世界上黄金生产量、需求量最大的国家，但在国际上黄金定价话语权却不足。在近百年的时间里，伦敦金一直是黄金现货价格的风向标，纽约金则是国际期货价格的风向标。随着我国黄金期货及期权的挂牌上市，我国黄金市场功能逐步完善，黄金市场交易量、持仓量呈几何级增长，把全球黄金交易量的重心拉向中国，实现“西金东移”。

　　有效形成互补效应

　　黄金具有金融属性和货币属性，一直以来，黄金市场是金融体系中不可分割的一部分。我国黄金市场的建立，与货币、证券等金融市场形成互补效应。黄金市场成交量大、持仓量高，表明我国黄金市场功能完善、制度健全，市场环境公开、公平、公正，得到投资机构和投资者的高度和广泛认可，是具有较好发展潜力的市场。黄金市场的活跃是我国金融市场健康稳定发展的基础和前提。

　　C黄金衍生品市场大有可为

　　2020年4月，我国金融市场开始对外开放，金融改革进一步加速，国内金融机构竞争势必加剧，但同时也是国内金融市场的重要发展契机。黄金市场作为一个全球性市场，黄金衍生品的构建、发展与完善对于维护黄金产业大有可为。

　　深化套期保值功能

　　黄金金融衍生品市场设立的初衷是维护黄金产业健康稳定发展，健全实体企业务模式，控制企业经营风险。黄金矿山、珠宝首饰生产企业等实体分别处于黄金产业链的上游和下游，都以黄金现货为主要经营对象，这些企业天然成为黄金套期保值的需求者。目前，黄金期货、期权等工具已经上市，产品结构基本完善，应继续发挥市场功能，利用黄金期货+期权组合工具实现风险对冲和套期保值，增强企业抵抗风险水平，为企业生产经营保驾护航。

　　积极拓展融资渠道

　　产业企业在发展中遇到的障碍较多，从融资的角度来看，主要表现为融资难、融资贵、渠道单一等。而黄金产业与其他产业相比，具有明显优势，黄金的多重属性开辟了新的融资思路。产业链中的参与者大多是黄金实物的持有者，可以黄金现货背景为依托，通过期货仓单质押、租赁融资、黄金资产证券化以及设立黄金基金等方式，使融资渠道多元化，且降低融资成本，更重要的是把库存流通起来，带来超额收益。

　　提升产业服务质量

　　在服务产业的过程中，深入黄金全产业链研究，打通上中下游关系，对黄金矿山、冶炼精炼企业、珠宝首饰加工企业、零售企业、银行、投资类企业等产业链各个环节进行有针对性分析，积极探索产业、企业的个性化需求，提供有针对性的服务。同时，加强与高校的联系，推动产学研一体化，利用高校的丰富资源和研究智库，解决黄金产业的技术性难题。此外，加强金价走势背后的逻辑研究，为企业的生产经营提供决策依据。

　　丰富资产配置工具

　　黄金投资市场可以看作银行、证券、外汇等金融工具的补充，其在资产配置中具有重要作用，各个国家也将黄金储备作为外汇管理的一部分。目前已有的黄金投资品种有黄金期货、期权、现货、黄金ETF及证券等。要继续加强黄金衍生品品种的研发，丰富投资工具、增加投资渠道，为黄金产业提供更加多元化的投资方式，丰富产业资产配置、分散风险、提高企业经营收益。

　　提升跨境服务能力

　　开放是全球经济发展的大趋势，随着“一带一路”建设的推进，我国各大黄金矿山“走出去”的步伐越来越快，中国黄金、紫金矿业、山东黄金、招金集团的跨境业务越来越多，迫切需要黄金市场服务能力跟上企业需求，提供跨境综合服务。放开境外资金准入门槛、推出黄金期货国际板，是我国顺应国际黄金市场大变革的必然要求，对完善我国黄金期货市场结构、扩大市场规模、提升我国跨境服务能力具有重要意义。尽快建立与境外黄金产业需求相匹配的综合服务体系和能力，在资本、技术、法律、人才、文化等方面做好准备，学习借鉴境外机构在产品研发、综合服务、风险管理等方面的先进经验，通过服务将全球的市场、资源、产品、产业链以及风险管理衔接起来，不断提高跨境服务能力和水平。

　　保障国家金融安全

　　上期所是我国期货市场重要的监督和管理机构，在维护我国金融市场稳定、保障国家金融安全、维护投资者利益、服务黄金产业等方面发挥着重要作用。随着黄金期货市场活跃度的上升，多空双方阵营的对垒资金庞大，一旦发生敏感性事件，就会引发市场风险、成交大幅放量，进而导致金价剧烈波动，容易给投资者造成亏损，不利于黄金市场稳定发展。目前，上期所针对这些可能发生的风险，已经建立了相关的风险控制和管理制度，在未来黄金衍生品的发展过程中，随着市场的不断纵深发展，市场力量不断强大，上期所对黄金衍生品市场的引导作用会显得更加重要。未来，需要交易所与黄金行业一起努力，通过维护市场平稳运行、保障市场功能发挥、维护投资者利益、提升产业服务质量，为黄金行业的发展保驾护航。

　　(作者单位：招金期货)

（文章来源：期货日报）