期权跨销售市场波动性对冲套利对策剖析

　　因为沪深300指数值和上证50指数值有很大水平的成份股重合，共享资源很多的风险性因素，古代历史波动性会相互之间收敛性，因而二者历史时间波动性误差存有均值回归的特点。根据此特点，文中明确提出期权的跨销售市场波动性对冲套利对策，即看空隐含波动率较高的近月平值跨式期权，开多隐含波动率较低的近月平值跨式期权。历经回测发觉，当看涨期权是2个类似但不彻底同质性的财产时，该对冲套利对策主要表现最好是，比如沪深300指数值期权和50ETF期权。将来很有可能将要上市的中证500ETF期权和上证50指数值期权，也可做为该对策的理想化看涨期权，但该对策在操作过程中应当留意由财产期满日不一样导致的持股Gamma曝露。

　　数据信息范畴

　　剖析华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF自2012年创立至今对沪深300指数值的追踪实际效果称雄销售市场，年化收益率跟踪误差操纵在2%之内，300ETF的风险性因素也与沪深300指数值的风险性因素近乎完全一致，因而其波动性理当一致；此外中华上证50ETF(510050.SH)追踪上证50实际效果不错，上证50又与沪深300有很多成份股重合，非常大水平上一样共享资源风险性因素。因而文中根据的假定为：在以上好多个标底波动性发生很大水平的偏移时，二者的波动性误差将向零轴重归，即波动性后势将趋向一致。

　　文中搭建了3组对冲套利财产组成，分别是沪深300指数值期权和上证50ETF期权、沪深300指数值期权和华泰柏瑞300ETF期权、华泰柏瑞300ETF期权和嘉实沪深300ETF期权，对波动性误差的大幅度偏移开展捕获。大家以20日翻转年化收益率标准偏差做为历史时间波动性的代理商自变量，测算了近三年内之上各看涨期权的历史时间波动性，发觉其历史时间波动性行情基本一致，平均值均坐落于零周边，但存有某些偏移的状况，但偏移以后快速收敛性。因而文中假定，以上财产组成中的看涨期权波动性误差保持在零周边起伏，偏移零轴时将主要表现出重归零轴的行情。

　　从而，文中以期权的隐含波动率误差为指标值搭建数据信号，运用数据信号搭建以下对策：当隐含波动率误差偏移零时，看空隐含波动率较高的近月平值跨式期权，开多隐含波动率较低的近月平值跨式期权。

　　组成一：沪深300指数值期权和上证50ETF期权的波动性对冲套利

　　图为沪深300指数值和中华上证50ETF历史时间波动性行情

　　最先大家观查第一组财产组成——沪深300指数值和中华上证50ETF的历史时间波动性行情，能够见到二者总体行情一致，在某些阶段历史时间波动性会发生偏移。在其中，在2018年年末和2020年7月发生过较大幅的偏移，但波动性误差接着快速重归零轴，整体上展现零轴重归的发展趋势，因而，从历史时间发展趋势上看，该对策是合理的。

　　下面大家对对策开展回朔，回朔设置为：从2020年第一个买卖日起股票建仓，至11月24日持股完毕；原始资产为三十万元，进而能够遮盖回测期内的担保金变化，不容易发生增加担保金的要求；出自于对冲套利的目地，大家搭建期权的跨式组成以完成对冲套利组成delta为0，进而避开销售市场起伏产生的专一性损害；出自于流通性考虑到，大家搭建组成时选择近月期权合同；滑点和服务费层面，大家设置各合同滑点为一个tick，与此同时不考虑到交易商提成，将服务费设置为交易中心要求的交易费用，即300指数期权每一张15元，50ETF期权每一张1.6元；为了更好地保证价格数量级上的一致，我们在本小组财产检测中，沪深300指数值期权和50ETF期权的成交量为1:10，即买/卖一张沪深300指数值期权时卖/买10张50ETF期权。

　　针对每个期权合同来讲，将当日收市后的隐含波动率做为数据信号的转化成根据，依次日开盘价格买进对冲套利财产组成低中IV期权跨式组成，依次日开盘价格售出财产组成高中级IV期权跨式组成。以上对策輸出的数据信号和对策业绩考核如下图所显示。

　　图为300指数期权和50ETF的对策数据信号和业绩考核

　　图上数据信号为1表明买入数据信号，即售出1张沪深300期权，买进10张50ETF期权，-1意味着反方向买入数据信号，即买进1张沪深300期权，售出10张50ETF期权。对策业绩考核主要表现表明以上波动性对冲套利对策针对沪深300指数值期权和50ETF期权来讲是合理的，至11月24日总计浮盈超出16万元，依照上文滑点和服务费规范计算，持有期总计换月和调仓累计滑点和服务费8774元，对总体赢利状况危害并不大。

　　组成二：沪深300指数值期权和华泰柏瑞300ETF期权的波动性对冲套利

　　大家观查第二组财产组成——沪深300指数值期权和华泰柏瑞300ETF期权的历史时间波动性行情，能够见到二者历史时间波动性的符合水平高些，波动性发生偏移的水平不深，较大误差仅为0.0233，因而大家觉得隐含波动率零轴重归的对冲套利对策将仍然合理。

　　图为沪深300指数值和华泰柏瑞300ETF历史时间波动性行情

　　这儿选用的数据信号搭建方式和量化交易策略同组成一，原始资产仍三十万元。数据信号为1时，售出1张沪深300指数值期权，买进10张华泰柏瑞300ETF期权；数据信号为-1时，买进1张沪深300期权，售出10张华泰柏瑞300ETF期权，对策数据信号和对策业绩考核如下图，表明该对策对300指数期权和华泰柏瑞300ETF期权的组成也是合理的，总计浮盈超出十五万元，持有期换月和调仓的滑点和服务费累计1288两元。

　　图为300指数期权和华泰柏瑞300ETF的对策数据信号和业绩考核

　　这种情况财产业绩考核行情和组成一业绩考核主要表现基本相同，业绩考核均不错，非常大水平要得益于沪深300指数值期权、50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权的销售市场交易量很大，流通性不错。组成二业绩考核对比于组成一业绩考核更强，这也是因为组成二的2个期权与此同时发售，标底同样，因而财产更加贴近，但存有适当的差别，而组成二的财产沪深300指数值期权和50ETF期权上市时间不一样，销售市场质量指标存有区别，与此同时标底的差异也略大，因而业绩考核略输。最终大家检测2个300ETF期权——华泰柏瑞300ETF期权和嘉实沪深300ETF期权组成的对冲套利组成。

　　组成三：华泰柏瑞300ETF期权和嘉实沪深300ETF期权的波动性对冲套利

　　图为华泰柏瑞300ETF和嘉实沪深300ETF历史时间波动性行情

　　图为300ETF中间隐含波动率对冲套利数据信号和业绩考核

　　长期性看来，华泰柏瑞300ETF和嘉实沪深300ETF的历史时间波动性重叠程度高，短暂性偏移零轴后一样主要表现为快速重归，近一年的隐含波动率看来，2个300ETF期权的隐含波动率基本上彻底重叠，二者互有多少之分，不会有长时间的抑制之势。

　　这种情况对冲套利组成数据信号搭建方式依然同样，但因为2个ETF期权的价钱数量级一致，成交量各有不同，数据信号为1时，售出10张华泰柏瑞300ETF期权，买进10张嘉实沪深300ETF期权；数据信号为-1时，买进10张华泰柏瑞300ETF期权，售出10张嘉实沪深300ETF期权。该组策略数据信号转换较前2组显著更加聚集，频次大量，业绩考核主要表现弱于前2组业绩考核主要表现，持有期总计浮盈仅19630元，但统一标准下计算的滑点和服务费总计18544元，将浮盈基本上对冲交易，基本上沒有纯利润，因而该对策对2个ETF期权的对冲套利实际效果较差。

　　下列是三个对冲套利组成的盈利风险性指标值，前2个组成年收益率均能够做到贴近50%，但组成三年收益率仅7.2%，减仓层面三个组成最大回撤较为贴近，都为6%上下。夏普比率较大的是组成二300指数期权和300ETF期权，合乎大家的预估，300指数期权和300ETF期权标底同样，风险性因素完全一致，因而波动性相互之间收敛性的能量最強，沪深300指数值和50ETF共享资源风险性因素但不完全一致，波动性相互之间收敛性的能量略弱，对策主要表现稍弱于组成二，针对组成三，2个ETF尽管标底完全一致，风险性因素一致，但因为2个ETF发售已久，追踪指数值的销售业绩主要表现相对稳定，波动性难以发生大幅的偏移，因而波动性收敛性的力度并不大，但数据信号被经常开启拉升交易手续费，因而组成三主要表现不如组成一、组成二。

　　对策剖析

　　波动性对冲套利对策的关键逻辑性是看涨期权波动性的相互之间收敛性，因为看涨期权风险性因素高宽比共享资源而不完全一致，波动性会趋向收敛性但不彻底重叠或经常交叠，波动性收敛性期内能够造就不断的浮盈，与此同时不容易引起过度经常的调仓和接踵而来的交易手续费，因而文中上述波动性对冲套利对策最理想化的看涨期权是2个风险性因素高宽比共享资源但不彻底同质性的财产，例如文中搭建的沪深300指数值期权和50ETF/300ETF期权，除此之外中证500ETF期权很有可能将要上市，与此同时上证50指数值期权现阶段处在模拟仿真买卖环节，在没多久的未来也会发售买卖，沪深300指数值、中证500指数值和上证50指数值成份股重合水平高但不彻底重合，因而因其为看涨期权的期权是跨销售市场间波动性对冲套利对策的理想化财产。

　　但文中上述对策在操作过程时要留意所拥有交易头寸的相近Gamma的期权二阶导希腊字母风险性。因为以上对策的持股由一般的平值欧式古典涨跌和看涨期权组成，Gamma与距期满日的间距反比，在无穷大期满日时Gamma会趋于无穷，而沪深300指数值期权在每月第三个周五期满，ETF期权每月第四个周三期满，300指数期权提早三个买卖日期满，因而沪深300期权每月期满前的Gamma曝露要高过ETF期权，沪深300期权期满后至ETF期权期满前Gamma曝露反向，即历经换月的300指数期权曝露小于ETF期权，不必要的Gamma风险暴露会在市场行情向不好方位健身运动时为对策产生附加损害，很有可能导致持股遭受强制平仓，因而在对策运用时还应此外留意因为日内大幅度波而且在期权的Gamma交易头寸短期内曝露的状况下产生的风险性。

（文章内容来源于：期货交易日报）