和合期货：期权套保与期货套保比较简析

　　众所周知，期货是现货的衍生品，可以利用期货对现货进行套期保值，以对冲价格变动的风险。而期权又是以期货为标的，一定程度上可理解为衍生品的衍生品。基于此关系，期权也有拥有现货保值功能，能有效规避交易者所面临的风险。

　　本文主要从原理与案例分析角度就两者之间有什么不同，为什么有了期货套保，还需要期权套保等问题对两者进行简单比较。

　　一、期货套保与期权套保原理

　　期货套期保值主要是运用期货和现货的盈亏冲抵机制，以期货端的盈利弥补现货端的损失，以此来规避现货价格剧烈波动带来的风险。同种商品的现货、期货与期权价格之间存在较强的相关性。期权套期保值交易与期货套期保值交易类似，同样是利用期权价格与现货、期货价格的相关性原理来进行操作，价格的变化同样会引起一个部位盈利和一个部位亏损。

　　但是两者又有所不同，用期货做套期保值，在对冲风险的同时也可能会对冲掉了潜在的利润。当行情走势对企业的现货头寸不利时，期货套保能够发挥对冲风险的作用，这时能够充分体现期货套期保值的价值；但当行情走势对企业的现货头寸有利时，期货套保一定程度会产生亏损，吞噬现货端的利润，这对于首次开展期货套保的企业而言比较难以接受，企业会存在倾向认为，如果不做期货套保，就没有当前的亏损，是由于做期货而白白亏损掉了本应拿到的利润，这种认识的存在势必对企业后续开展套保产生负面的影响。

　　那么，这时如果用期权套保代替期货套保，又会产生怎样的效果呢？下面我们用和合期货在实践中所遇到的具体案例分析一下。

　　二、期货套保与期权套保案例分析效果比较

　　假设，2020年8月下旬豆粕现货价格为2830元/吨，某饲料企业根据多年现货经验认为这是比较理想的采购价格，但当下仍有存货，需要两个月之后再采购下一批3000吨的豆粕。

　　如果在8月马上采购现货，企业除了没有足够的流动资金，也没有多余仓库存放和保管货物，但担心两个月之后豆粕价格会上涨，因此企业决定进行买入套保，相对应的豆粕期货主力m2101合约盘面价格为2880元/吨，行权价为2900的豆粕看涨期权m2101-C-2900的权利金为110元/吨。

　　此后，企业既可以采用传统的期货套期保值，也可以采用买入看涨期权套保，则盈亏情况如下表：

　　情况一：如果未来豆粕价格如期上涨，到10月20日时现货、期货、期权对应价格分别为：3260元/吨、3320元/吨、500元/吨。

　　情况二：如果未来豆粕价格出现意外不涨反跌，到10月20日时现货、期货、期权对应价格分别为：2600元/吨、2640元/吨、10元/吨。

　　从以上对比可以看到，在进行套期保值过程中，当价格朝原先预期的方向变化时，期货套保效果略胜于期权套保，但两者都可以规避大部分风险；但当价格朝原先预期的反方向变化时，期货套保中期货端的亏损直接冲抵了现货端的大部分盈利，期权套保则可以保留现货端的大部分盈利，这一点明显优于期货套保。另外，期权套保在资金管理方面相比于期货套保也更有优势。对于期权买方来说不需要缴纳保证金，只需要支付数额较低的期权权利金；而期货交易不管买卖都需要缴纳保证金，同时随着行情的变化，可能会出现需要追加保证金的情况。同时，期权合约种类更多，可以通过组合不同的期权合约构建不同效果的套期保值方案，即期权套保的策略灵活度更高。

　　当然，期权套保也有其复杂的一面。比如，期权收益与对应标的之间是非线性关系，在用期权进行套期保值时，需要不断调整套保比率，因此期权套保的稳定性不如期货套保；此外，对于同一月份的合约，期权合约数量相比期货合约数量是呈现几何倍数增加，在利用期权进行套期保值时，具体选择实值、平值还是虚值，选择哪个行权价的合约等，还需要关注具体合约的流动性是否充足；另外，随着市场行情的变化，原先进行套期保值时的平值期权可能变成深度实值或者深度虚值期权，从而导致流动性发生变化，也是需要考虑的因素。

（文章来源：中国经营报）