期债下方支撑面临考验

　　随着半年末时点渐近，需聚焦流动性的进一步变化，若流动性出现收紧，期债有跌破短期支撑的可能。

　　5月中下旬以来，资金面宽松不再是主导债市波动的首要因素，市场流动性收敛导致长短端利率均有一定程度向上。进入6月，政府债券发行逐步放量、超储率下降等因素给予了流动性上更大的压力，银行体系对于央行资金的需求再度升温，三大期债价格在20日动态区间上沿附近快速下跌至区间下沿附近。

　　整体来看，债市短期有资金压力，但中长期有经济基本面的底部保护，大概率依旧以偏弱振荡为主。二债、五债、十债动态区间下沿分别为100.125、99.585、97.605，目前价格运行至区间下沿以及60日和120日中长期均线附近，存在一定程度支撑，且有止跌迹象出现。随着半年末时点渐近，仍需聚焦流动性的进一步变化，若流动性出现收紧，期债有跌破短期支撑的可能。

　　从经济基本面来看，周三公布的5月经济数据整体低于市场预期，但市场对此反应并未十分积极，国债期货基本平收。5月规模以上工业增加值同比增8.8%，预期增8.6%，前值增9.8%；1—5月固定资产投资同比增15.4%，前值增19.9%；5月社会消费品零售总额同比增12.4%，预期增12.8%，前值增17.7%。中长期经济复苏偏弱，对债市来说形成下方支撑。

　　6月以来，市场对经济数据钝化，相继公布的5月PMI、通胀、金融数据、经济数据都没有引起波澜，可以看出债市更多是在依据资金面交易。此外，债市忽视经济数据的利好，还与市场的两个担忧有关。一方面，经济数据回落风险加大可能会导致财政托底意愿加强，而地方债加速发行会对利率债供求和资金面产生不利影响；另一方面，周四凌晨召开的美联储6月议息会议也是近期影响市场的重要变量，市场担忧美联储是否会发表鹰派言论。

　　从资金面来看，6月资金面稳定性大不如前，从上周开始，政府债发行和缴款增加，同业存单到期量增加，国库定存招标较往月提前，在这些因素影响下，资金面有所收敛，DR001隔夜利率在6月7日升至2.3%的高点。与此同时，同业存单利率有所上行，一年期城商行同业存单发行利率从6月4日的3.08%升至最新的3.31%，提高了22.7BP。随着半年末将至，市场对资金面仍存谨慎心态。

　　从央行公开市场操作来看，央行维持每个工作日100亿元的投放规模，周一开展了2000亿元1年期MLF操作，保持等量续作，利率不变。央行在连续数月保持中性对冲之后，随着跨季期的到来，银行流动性出现一定缺口，而MLF等量操作略低于市场预期，导致市场对于未来的资金面预期更加谨慎。

　　央行在公开市场看似维持中性操作，但流动性环境却在发生着潜在变化。一方面，超储率的下行幅度超过了往年季节性，预计4月末超储率已经降至1.2%附近，较3月末的1.5%回落0.3个百分点，绝对水平也不高。另一方面，由于5月地方债发行的暂缓及推迟，预计6月及三季度债券供给将显著增加，进而对流动性需求也会增加。

　　此外，从政策消息来看，货币政策与财政政策收紧信号也在不断确认。6月3日财政部下达2021年新增地方政府债务限额低于两会给出的预算，6月11日现金管理类理财新规落地，均显示今年政策重点由“稳增长”逐步转为“防风险”，预计全年政策边际收紧方向还会持续，对债市环境较为不友好。

　　周四凌晨迎来FOMC会议，在最新的6月利率决议中，美联储宣布维持基准利率在0%—0.25%区间不变，符合预期。与此同时，美联储提高了通胀预期并提前了下一次加息的时间框架，点阵图显示到2023年年底将实现两次加息。本次会议虽然未释放实质性的收紧信号，但在表述上偏向鹰派，正常化预期渐起会从情绪层面造成市场价格的波动。(作者单位：中辉期货)

（文章来源：期货日报）