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作者／刘文财 博士，避险联盟网创始人、星达伟业资产总经理、上海财经大学客座教授

市场期盼已久的股指期权即将面世。如果说股指期货是终极合约，那么股指期权则是杀手级利器。一般情况下，普通的投资者掌握这个利器要花费较长时间，笔者有幸曾与交易所期权设计人员一起在芝加哥期权交易所（CBOE）学习过期权，为解决这个问题，把期权常用交易策略编写成一首《可乐葡萄期权歌》，投资者学完这首歌，就基本掌握了期权交易秘笈。

为什么叫《可乐葡萄期权歌》呢？目前国内有六家交易所，其中有两家证券交易所，分别是上海证券交易所与深圳证券交易所。50ETF期权，以及即将在两家证券交易所上市的沪深300ETF期权，称为认购期权（看多后市的）与认沽期权（看空后市的）。另外有四家期货交易所，他们上市的期权，包括即将上市的沪深300股指期权，称为看涨期权（看多后市的）、看跌期权（看空后市的）。

认购期权或是看涨期权，都是从英文Call翻译过来的，是指赋予持有人以约定的行权价买入某项资产的权利，叫成可乐更好记。可乐既是Call的谐音，打开可乐，气向上冲，寓意投资者是看多后市的。认沽期权或者看跌期权都是从英文Put翻译过来的，是指赋予持有人以约定的行权价卖出某项资产的权利，叫成葡萄更有趣。葡萄既是Put的谐音，葡萄又是下垂的，寓意投资者是看空后市的。了解了歌名的来源，接下来请先听听这首Rap风格的歌。

可乐期权歌

词／刘文财

曲／避险联盟网

看涨期权 或是认购期权 都从 call 来 叫成可乐更好记

看跌期权 或是认沽期权 都从 put 来 叫成葡萄更有趣

看大涨 买瓶可乐大口喝 可乐可口乐呵呵

看大跌 买串葡萄唱首歌 葡萄酸甜是离歌

看不涨 卖瓶可乐赚小钱 市场不涨也收钱

看不跌 卖串葡萄直向前 市场跌了有危险

看小涨 买瓶百事可乐 再卖瓶可口可乐 小口喝

看小跌 买串新疆葡萄 再卖串烟台葡萄 哼哼歌

看不涨 又不放心 卖瓶百事可乐再买瓶可口可乐 换着喝

看不跌 又不放心 卖串新疆葡萄再买串烟台葡萄 不必歌

看好大涨或大跌 买瓶可乐加串葡萄 酸甜正好

看准不涨也不跌 卖瓶可乐加串葡萄 双倍收好

看好小涨或小跌 做只蝴蝶喝可乐

看不会小涨 也不会小跌 做只蝴蝶吃葡萄

听了歌后，想必大家对歌词还有一些不明之处，笔者继续解释。

前两句：看涨期权，或是认购期权，都从Call来，叫成可乐更好记。看跌期权，或是认沽期权，都从Put来，叫成葡萄更有趣。说明了可乐、葡萄名称的来源。

接下去两句：看大涨，买瓶可乐大口喝，可乐可口乐呵呵。看大跌，买串葡萄唱首歌，葡萄酸甜是离歌。则是期权入门级策略，即如果投资者看好后市大幅上涨，或看空后市大幅下跌，直接买入一瓶可乐或一串葡萄。

接下来，我们跟着剧情来学期权（由于沪深300股指期权还没有上市，以50ETF期权来举例，道理是一样的）：

2019年1月2日

一位名叫征途投资者自言自语：“指数还在下跌！不过，下跌是建仓的良好时机，相信刘老师的市场循环模型，明天的太阳一定会升起来的，我今天要在市场下跌过程中，不断买买买！50ETF2019年购3月2.254A（10001437），0.1200买10手，0.1190，买10手，0.1180，买10手，0.1170买10手，0.1160，买10手，0.1150，买10手，0.1140，买10手，0.1100，买330手。All in了。看大涨，买瓶可乐大口喝，可乐可口乐呵呵。”收盘后，征途与女朋友轩轩晚餐。他说：“轩轩，我今天把期权账户中的50万，已经all in，买了400手，50ETF2019年购3月2.254A。来，我们为明天的好运干一杯！”

轩轩：“征途，富贵险中求，干杯！”

2019年2月1日，春节前最后一个交易日

征途打电话给轩轩：“春节前最后一个交易日马上就要收盘了，我买的那个期权，已经涨到0.2512，已经翻番了，我要不要卖了，我们去度假？”

轩轩：“我想啊！但我听同事们讲，会里刚换了主席，市场上一片叫好，大家都要满仓干呢！你应该持仓过节。”

征途：“有理！”

2019年2月14日，情人节晚餐

征途：“轩轩，这个期权收盘已经涨到0.3248了！期权账户从50万，变成150万喽，真开心！”

轩轩：“嗯嗯，太好了！来庆祝下。”

征途：“不过，我有点担心，市场涨得太快了。随时可能调头，我是不是应该卖掉它？”

轩轩：“这看你自己喽。”

征途：“刘老师的《期权歌》后面‘看大跌，买串葡萄唱首歌，葡萄酸甜是离歌’，我觉得市场即使回调，也不会发生大跌的情况，是否可以用第三个策略：‘看不涨，卖瓶可乐赚小钱，市场不涨也收钱’？明天，我平掉50ETF2019年购3月2.254A，找个高估的认购期权，卖出它，赚点小钱。”

2019年2月15日

征途守在电脑前，盯盘下单。

征途：“大盘果然跟我预期的一样，开始跌了。我赶紧把50ETF2019年购3月2.254A平仓。0.30全部成交。耶！从1月2日开始，到现在，差不多赚了100万元，哈哈哈，简直太棒了！对了，既然，我觉得下阶段会回调，我应该用‘看不涨，卖瓶可乐赚小钱，市场不涨也收钱’的策略。现在50ETF的价格是2.533，我要找一个虚值认购期权来卖出。嗯，就50ETF购2019年3月2.647A（代码10001423）吧，当前的权利金是0.035，10000的合约乘数，相当于每张期权的权利金是350元，我卖它个50万元。哈哈，真不错，开仓后，就跌。……收盘了，收在0.0244。哈哈，又赚了15万。赶紧跟轩轩汇报下。”

征途打电话：“轩轩，今天真是太好了，把原先的期权平仓了。反手卖出期权，用了‘看不涨，卖瓶可乐赚小钱，市场不涨也收钱’的策略，相当于自己开了保险公司，卖保险给别人，收保险费，到下午收盘又赚到了。”

上面例子说明了征途从2019年1月2日开始，强烈看多后市，不断买入了可乐（Call），达到了预期的目标，平仓后，随着他的预期变化，他反手卖出了一个虚值认购期权，想赚取权利金。这也是接下去两句歌词所说的：“看不涨，卖瓶可乐赚小钱，市场不涨也收钱。看不跌，卖串葡萄直向前，市场跌了有危险。”

征途卖出了可乐（Call），2月15日，市场跌了，他赚到了。但后来，市场还在继续大涨。

2019年2月18日

征途：“不好，大盘又涨了，今天这个期权竟然大涨72.54%，收于0.0421。卖出部分已经开始出现亏损了。先止损，还是再看看？再看看吧。”

【收盘后，征途接到证券公司追加保证金的电话】

证券公司：“您好，请问是征途吗？我是天上证券，您卖出的50ETF购2019年3月2.647A期权，今天结算后，已经出现10万的亏损，请收到结算单后，于明天开盘前补足保证金，如果没有补足，您的持仓将会被强行平仓。”

征途：“卖期权一不小心就被追加保证金，好好，我及时追加保证金。”

2019年2月22日

征途：“大盘还在涨，这个期权又涨了43.13%，目前的价位0.0594，50万元已经基本赔光了。偷鸡不成反蚀一把米。想起刘老师所说的，方向错了，赶紧止损，留得青山在，不怕没柴烧，止损吧。只是怎么跟轩轩说呢？这个周末自己先闭门思过。”

所以，普通投资者卖期权要慎之又慎，虽然俗话说，买得不如卖得精，但要卖期权，普通投资者要作好充分的心理与追加保证金的准备，并要懂得止损。

接下来的两句歌词是期权的组合策略，学名叫牛市价差策略与熊市价差策略，用歌词来表述，分别是“看小涨，买瓶百事可乐再卖瓶可口可乐，小口喝；看小跌，买串新疆葡萄再卖串烟台葡萄，哼哼歌”。这里百事可乐是指低行权价的看涨（认购）期权，可口可乐是指高行权价的看涨（认购）期权。

当投资者预期未来市场有一个小幅上涨时，应买入较低行权价的看涨（认购）期权（百事可乐），同时卖出相同数量、相同类型、相同到期日、较高行权价的看涨（认购）期权（可口可乐）。

新疆葡萄是指高行权价的看跌（认沽）期权，烟台葡萄是指低行权价的看跌（认沽）期权。当投资者预期未来市场有一个小幅下跌时，应买入较高行权价的看跌（认沽）期权（新疆葡萄），同时卖出相同数量、相同类型、相同到期日、较低行权价的看跌（认沽）期权（烟台葡萄）。

2019年3月1日

征途与好朋友娄山聊天。

娄山：“征途，到上海做期权，感觉怎么样？”

征途：“太刺激，心脏不好的，受不了。一个多月赚了100来万，3个交易日就赔回去50万。”

娄山：“那下一步对市场行情怎么看？”

征途：“今年1月、2月，上证指数已经涨了17.43%，反弹有点快。最近我参加一些证券公司的策略会，感觉市场的情绪还是很乐观。我觉得仍然有机会，但不会再大涨了。用一下牛市价差策略是合适的。”

娄山：“啥？牛市价差是什么东东？”

征途：“哦，牛市价差是期权的一个交易策略，按刘老师的《可乐葡萄期权歌》的歌词，就是‘看小涨，买瓶百事可乐，再卖瓶可口可乐，小口喝’，百事可乐是指低行权价的看涨期权，而可口可乐就是指高行权价的看涨期权。意思就是说，如果你看好未来市场将会小涨，可以买一个低行权价的看涨期权，再卖一个高行权价的看涨期权。这首歌很有趣的，来来，一起再听一遍。

征途：“怎么样？有趣吧？周一来，我手把手教你。”

娄山：“真有意思，我也开个期权户。”

2019年3月4日

征途指着屏幕对娄山说：“你看，我们先选一瓶百事可乐，即低行权价的认购期权，根据当前50ETF的价格，选一个平值附近的期权，就行权价为2.8的，6月份到期的认购期权吧，50ETF购2019年6月2.80（代码是10001715），当前的价格是0.2055，合约乘数是10000，相当于权利金是205.5元。再选一瓶可口可乐，行权价为3的6月份到期的认购期权，50ETF购2019年6月3.00（代码10001738），当前价格是0.1172，同样是10000的合约乘数，即权利金是117.2元。买前一个期权，卖后一个期权，就构成了牛市价差策略，这就是‘看小涨，买瓶百事可乐，再卖瓶可口可乐，小口喝’。我期权账户上的100万元就全买了。你也买50万元。”

娄山：“好。”

2019年4月19日

娄山：“征途，那个百事可乐涨到0.2908，每份赚了85.3元，而那个可口可乐涨到了0.1637，每份赔了46.5元，总体上，赚了38.8元。收益率43.9%，赚了20来万，不错不错！征途，这是温和看好后市的情形，如何是温和看跌后市呢？”

征途：“如果是温和看跌后市，那就用‘看小跌，买串新疆葡萄，再卖串烟台葡萄，哼哼歌’，新疆葡萄是指低行权价的认沽期权，烟台葡萄是指高行权价的认沽期权。用同样的方法可以构建叫做熊市价差的策略。Anyway，我可以给轩轩打电话了。”

接下来，是两个非常有用的策略，这种情形投资者经常遇到。这两句歌词是这样的：“看不涨，又不放心，卖瓶百事可乐再买瓶可口可乐，换着喝；看不跌，又不放心，卖串新疆葡萄再买串烟台葡萄，不必歌。”笔者把它们称为假熊真牛策略与假牛真熊策略。

分别对应于这两种情形：当投资者觉得未来市场不会上涨，但不放心，万一涨了呢？投资者应卖出较低行权价的看涨（认购）期权（百事可乐），同时买入同数量、相同类型、相同到期日、较高行权价的看涨（认购）期权（可口可乐）。当投资者觉得未来市场不会下跌，但不放心，万一跌了呢？投资者应卖出较高行权价的看跌（认沽）期权（新疆葡萄），同时买入同数量、相同类型、相同到期日、较低行权价的看跌（认沽）期权（烟台葡萄）。

2019年9月30日

征途与好朋友娄山聊天。

娄山：“马上就是国庆节了，但市场担心假期会出什么幺蛾子，这几天市场一直在调整。我觉得节后市场也不会好。“

征途：“节后可不好说，说不定中美贸易谈判有结果，那市场还是会涨的。”

娄山：“那这种情形怎么操作呢？”

征途：“看不涨，又不放心，卖瓶百事可乐再买瓶可口可乐，换着喝。我们卖一个低行权价的认购期权，再买一个高行权价的认购期权。我们在收盘前卖50万元的50ETF购2019年10月2.9（10001943），价格为0.0708，同时买50万元的50ETF购2019年12月3.0（10001945），价格为0.0269。”

娄山：“好。”

2019年10月14日，收盘

股市在中美谈判预期达成第一阶段成果的刺激下，节后连涨4个交易日。10001943，收盘于0.1580，相对于9月30日，涨了123%；而10001945，收盘于0.0644，涨了139%。这个策略的收益率是50万*(139%-123%)=8万元，达到了他们预期的效果。

接下去四句歌词“看好大涨或大跌，买瓶可乐加串葡萄，酸甜正好；看准不涨也不跌，卖瓶可乐加串葡萄，双倍收好。看好小涨或小跌，做只蝴蝶喝可乐；看不会小涨，也不会小跌，做只蝴蝶吃葡萄。”

前两句学名叫跨式（或勒式）策略，分别是做多波动率或做空波动率的策略，后两句是蝶式策略。这几个是期权相对复杂的策略。1995年，尼克·里森用做空日经指数波动率的策略，结果大亏，直接导致百年老店巴林银行破产。普通投资者还是慎用，留待以后再到避险联盟网进阶修炼吧！

学完这首歌，您就基本掌握了期权交易秘笈了，就可以玩转期权了。最后提醒一句，期权有风险，入市需谨慎。

免责声明：期权歌为词作者个人总结，不构成任何形式的投资建议。