走进期权（第二讲）

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期权的类型与定价

五、期权内在价值与时间价值

权利金包含两部分，分别是内在价值与时间价值。内在价值是期权立即行权可以获得的收益，时间价值为权利金与内在价值之差。距期权到期日时间越长，时间价值越大，因为标的物价格未来向有利于期权买方波动的可能性越大，所以权利金也就越高。

权利金公式如下：

权利金= 内在价值+ 时间价值

其中，看涨期权内在价值= 标的物价格- 行权价格（不低于0），看跌期权内在价值= 行权价格- 标的物价格（不低于0）。

时间价值= 权利金- 内在价值

例如，白糖期货合约结算价格为5000 元/ 吨，行权价格为4800 元/ 吨的看涨期权，权利金报价为300 元/ 吨，则该看涨期权的内在价值为5000-4800=200（元/ 吨），时间价值为300-200=100（元/ 吨）。

六、实值、平值和虚值期权

实值期权是有内在价值的期权，行权价低于标的物价格的看涨期权和行权价高于标的物价格的看跌期权是实值期权。例如，棉花期货价格为16000 元/ 吨时，行权价为15800 元/ 吨的看涨期权和行权价为16200 元/ 吨的看跌期权是实值期权。

虚值期权则相反，行权价高于标的物价格的看涨期权和行权价低于标的物价格的看跌期权是虚值期权。例如，棉花期货价格为16000 元/ 吨时，行权价为15800 元/ 吨的看跌期权和行权价为16200 元/ 吨的看涨期权是虚值期权。

平值期权从理论上讲是行权价恰好等于标的物价格的期权，但在实际交易中，由于行权价格并不连续，离标的市场价最近的行权价的期权被认定为平值期权。

虚值期权只有时间价值，没有内在价值，其权利金相对较为便宜。特别是深度虚值期权，权利金更低，但这并不意味着期权虚值程度越深越值得买入。相反，对于买入深度虚值期权更需谨慎，因为深度虚值期权转化为实值期权可能性较小，即使价格向有利方向变动，深度虚值期权也可能最终没有价值。实值期权的优点在于如果投资者看对方向，权利金上涨的幅度高于平值期权、虚值期权，缺点是权利金成本相对较高，资金使用率较低，一旦方向看错，损失相对高于平值期权和虚值期权。

平值期权，介于二者之间，权利金比虚值期权高，但比实值期权要低。由于其时间价值相对虚值期权和实值期权都要高，其往往是期权卖方的最爱。

一般来说，投资者应根据交易成本、价格变动方向和波动程度，选择合适的实值、平值和虚值期权。

七、期权价格影响因素

期权合约每单位报价的权利金，就是期权合约价格。影响期权合约价格的因素包括如下因素：

1. 行权价格与标的市场价格

行权价格与标的物当前市场价格是影响期权价格的主要因素。这两种价格的关系不仅决定了期权有无内在价值及内在价值的大小，而且还影响时间价值的大小。

一般而言，行权价格与标的物当前市场价格之间的差距越大，时间价值越小；反之，则时间价值越大。也就是说，实值程度和虚值程度越高，时间价值越小，平值期权的时间价值理论上说是最大的。

2. 标的物价格的波动性

标的物价格的波动性越大，期权价格越高；波动性越小，期权价格越低。因为标的物价格波动性越大，则在期权到期前，看涨期权标的物价格涨至行权价格之上（成为实值期权）或看跌期权标的物价格跌至行权价格之下（成为实值期权）的可能性越大。

3. 期权有效期

有效期是指期权距离到期日的时间，即期权成交日至期权到期日的时间。其他条件不变的情况下，有效期越长，相当于“价格保险”期限越长（成为实值期权可能性越大），期权价格越高；反之，期权价格越低。

4. 无风险利率

无风险利率的变动会影响期权的价格。无风险利率提高，期权价格的机会成本提高，看涨期权的价值提高，看跌期权的价值下降，反之亦然。无风险利率是影响期权价格最小的因素。

期权价格影响因素表