作者：谢接亮（Vega）

来源：期权星球

说到风险管理，首先想到的就是股指期货，比如在持有现货时卖出股指开仓，对冲下跌风险（β风险），但是用股指在对冲下跌风险的同时，也放弃了上涨的收益。而我们对于风险管理的需求是多样的，比如即想对冲下跌风险又想保留上涨收益，或者小风险可以忍受，大跌风险希望获得保护，这就需要用到期权。在海外市场中，期权以其灵活的对冲优势，做为风险管理的重要工具被大量机构广泛应用。今天，我们介绍几种期权的对冲方式并和股指对冲做对比：

一、背景

2018年2月5日，50ETF收盘价3.18元，投资者持有1000万市值 50ETF；2018年6月27日，50ETF下跌22.48%，持仓市值亏损224.8万。

二、全保险方案

指买入平值认沽期权来管理风险，股价下跌时能保护风险，上涨时又不影响收益，类似于给股价下跌买了个保险，所以叫“全保险方案”。

例：2018年2月5日，投资者担心市场下跌，买入对应1000万名义市值的平值认沽期权对冲风险。6月27日，持仓ETF市值亏损224.8万，期权市值231.53万，两者相加仍在1000万左右，除掉支付的期权费成本，基本上实现对冲风险的目标。

买入认沽期权在股价下跌时能获得收益（认沽期权=看跌期权），能弥补持仓ETF带来的损失，两者相抵起到了对冲风险的目的。那如果这段时间50ETF是上涨的呢，持有的1000万ETF仍能获得收益，而买入的认沽损失是有限的（买入期权最大损失是权利金），所以用这种方式来对冲风险，在股价下跌时能保护风险，在上涨时不影响收益（如下图），我们把这种方式叫做买保险。

当然保险是要支付费用的，保险费贵不贵呢？以2月5日当天为例，6月份到期保险费约5%左右，有没有办法能把保险费用降下来呢，答案是有的，期权的好处就在于可以根据对风险和收益的取舍灵活构建。

三、部分保险方案

指买入虚值认沽期权来管理风险，它保护的是股价大幅下跌到一定幅度以下的风险，相比全保险方案，它是有一定风险敞口的，所以叫“部分保险方案”。

可能有投资者这样想，小跌风险我可以忍受啊，我想要对冲的只是大跌的风险，比如跌幅5%以内的风险我可以忍受，跌再多就受不了了，那我想要保护的是跌幅超过5%以外的风险。我们就用“部分保险”的方案，具体做法是现在50ETF价格3.2元，买入行权价3.0元的认沽，3.0元以下的风险就保护起来了，从3.2到3.0还是有风险敞口的，我们把这种叫做部分保险方案，它的好处在于能降低成本，当然上涨收益还是保留的。

同样以2月5日为例，不同行权价格的期权保护成本：

四、衣领式保险方案

指通过构建一个“衣领式价差”组合，来起到保护下跌风险，又降低保险费支出，缺点是放弃了大幅上涨的收益。

2018年2月5日，50ETF收盘价3.18元，投资者持有1000万市值 50ETF，担心市场下跌，构建衣领式保险策略：

衣领式保险方案保护了全部的下跌的风险，并通过放弃一定幅度以上的收益（3.5元以上），降低了保险成本。

五、三种方案对比：

三种方案各有特点，第一种最全面，第二种方案侧重保留上涨收益，第三种方案侧重风险保护。

全保险：成本最高，下跌风险全保护，上涨收益全保留；

部分保险：成本低，但需忍受一定的下跌风险，上涨收益全保留；

衣领式保险：成本低，下跌风险全保护，上涨收益只保留一部分。

当然，实际上用期权比期货对冲风险还是复杂一点，原因是期权是个非线性资产，除了到期时对冲效果和预想的达到一致外，到期前时点对冲效果会受各方面因素的干扰。

附1：深、沪市期权开户门槛

附2：

《3分钟认识期权》系列：

第一篇：期权和期货的区别

第二篇：巴菲特教你用期权

第三篇：如何用期权管理风险

第四篇：影响期权价格因素

第五篇：看懂期权合约要素

第六篇：解读300期权交易规则

第七篇：看懂期权报价行情

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