中拓系场外期权爆仓 六家期货公司损失或超2.5亿

编者按：中拓系的场外期权爆仓事件仍在发酵。有坊间最新消息称，某新三板挂牌期货公司，大股东A股上市券商，这次PTA场外业务风险亏损是华泰期货两倍，可能过亿。

又是一起期权爆仓事件，勾出了无数人对于摩根大通“伦敦鲸”事件、中信泰富外汇期权巨亏等事件的回忆。同时又将“衍生品风控”这一经久不衰的话题再次推至聚光灯下。

上市公司华丽家族的一纸公告，让一桩牵涉多方的期货场外业务风险事件浮出水面。7月9日，华丽家族公告称，华泰期货全资子公司华泰长城资本的场外衍生品业务客户爆仓，在强行平仓后，华泰期货损失4684万元。

据悉，此次客户爆仓事件除涉及华泰期货外，还牵扯到了其他5家期货公司的风险管理子公司，集体出现爆仓和损失。

该爆仓客户为中拓系公司，该公司疑似利用关联企业卖出了大量PTA看涨期权，而PTA期货在7月1日和7月2日连续两天涨停，最终该客户因爆仓被强平。

然而，因为出现穿仓给上述6家期货公司带来较大损失。

华泰期货损失4684万

华泰期货官网显示，华丽家族是华泰期货第二大股东，持有华泰期货40%的股权。华泰证券是华泰期货控股股东，持有60%股权。

据了解，华泰期货是国内场外业务开展最早、规模最大的期货公司，2017年华泰场外期权规模超过1500亿元。去年1月～7月华泰期货的场外业务规模就达到了1300亿元，期权业务的收入更是突破了1亿元。

接近华泰期货的人士称，发生穿仓的主要是期货风险管理子公司场外期权业务。目前了解到的原因是，杭州一家机构客户通过关联企业卖出了大量PTA看涨期权，由于PTA期货在7月1日和7月2日连续两天涨停，最终客户爆仓被强平，同时，客户账户穿仓给期货公司子公司造成巨大损失。

“这次穿仓的不只华泰期货一家，还涉及其他5家期货公司风险管理子公司，被集体穿仓了。”上述人士说。

场外期权是国内期货公司风险管理子公司一项重要业务。与场内撮合不同，场外期权交易往往采取一对一签订合同的模式，类似现货贸易，风险管理子公司作为交易平台承担一定信用风险，如果风控措施不当，就容易发生问题。

“场外期权也是保证金交易，但和场内期货不一样，没有交易所作为中央对手方，各家公司的风控尺度会有区别。有些公司的尺度比较大，对客户提供互免授信，说直白了就是可以透支交易，允许客户短期亏钱了后面再补上，这样就存在很大风险，华泰期货应该就是这种情况。实际上，严格风控是不会有问题的，因为客户亏损保证金不够了，我可以按照合同约定强行平仓、终止合同。”有业内人士向记者分析。

值得注意的是，卖出期权收益主要依赖于赚取权力金，而风险无限。所以，大量地卖出看涨期权，而标的品种价格上涨时，则蕴藏巨大风险。

爆仓客户为中拓系公司

据业内人士透露，此次场外期权爆仓的是中拓系公司，主要做化工贸易和相关投资，在与各期货公司风险管理子公司签订合同时，用了不同公司抬头，有些用了“中拓（福建）实业有限公司”，有些则是用了“杭州华速实业有限公司”。

“PTA现在是期货公司风险管理子公司场外期权市场里规模最大的品种，在中拓系，PTA场外期权市场的交易规模占比一度超过50%，可以说是最大单一客户。他们在期货和场外衍生品都有头寸，前段时间PTA价格暴涨，卖看涨的盘面亏损巨大，又没钱补保证金，最后爆掉。”一位能化行业人士称。

数据显示，6月下旬至7月初，PTA期货市场价格连续上扬，7月1日起更是涨势加速，7月3日一度触及本轮新高的6218点，此后几天又出现过山车式行情。

“中拓衍生品上的杠杆用得太大了，去年就差点出事。这件事牵涉面不小，还在继续发酵。听说除了衍生品爆仓，公司很多前期质押的现货也无力赎回。”有知情人士透露。

本次事件共涉及6家期货公司的风险管理子公司，除华泰期货外，其余多家公司都有华泰期货旧部。

“华泰期货和中拓系合作时间最早，应该有两三年了，所以做的规模也最大，损失应该也是最大的。”有期货公司相关负责人称，“中拓系在市场上交易规模很大，也曾经找过我们，但他们要求在交易中给予授信，我们这边的风控过不了。”

期权大师爆仓

2018年11月14日，知名期权交易员James Cordier的的期权交易公司OptionSellers.com发邮件给客户称，公司管理的账户遭遇了“毁灭性的损失”。他本人在其发布的一段视频中几度哽咽，面临崩溃边缘，似乎在视频中向世界告别。

早在2004年，他是享誉业内的期权交易大师，曾出版《期权出售全指南》(《The Complete Guide to Option Selling》)传授期权交易法门。

James Cordier的投资策略，据其介绍：“我们的目标就是采用最激进的工具并且保守地管理它。”

很显然，他只做到了前者，而未做到后者，激进的单边策略让风险敞口暴露无遗，最终自食苦果。James Cordier此次爆仓的原因便在于裸卖空美国天然气看涨期权，并且未进行任何对冲以保护账户。

裸卖空看涨期权，意味着James Cordie看空天然气价格。而11月以来美国天然气大涨，就在Cordier公布爆仓的前一天，美国天然气价格一度大涨22%，直接将这位传奇交易者摔落神坛。

在给投资者的解释中，他告知投资者，他不仅损失了全部本金，还欠证券经纪商——国际资产控股公司(INTLFC Stone)的追加保证金费用。

此前中信泰富2008年10月爆出投资澳元累计期权合约巨额亏损155亿元，包括约8亿元已实现亏损及147亿元的估计亏损，并指亏损可能继续扩大。

又如，2012年3月20日，摩根大通伦敦首席投资办公室的一名交易员，后被冠以“伦敦鲸”之称的Bruno Iksil ，交易了上千亿元的CDX头寸，导致衍生品市场的动荡，以及摩根大通史上最大规模的衍生品押注高达62亿美元的亏损。

部分公司风控意识不强

“这件事对行业发展肯定有影响，可以预见到期货公司股东会在相关业务的投入可能会收紧。行业这两年发展非常迅速，从风控角度看还是有些问题，以后大家肯定会加强管理。”华东一家期货公司高管表示，“在场外期权业务层面，以后肯定没有人敢随意调低保证金甚至放开信用交易。”

不过，他也呼吁，该事件只是反映出部分公司风控意识不强，应当进一步加强风控管理，而场外期权业务模式本身是合规的，不能一竿子打死。

“类似的案件以前没有发生过，希望期货公司能够把这个损失追回来。风险管理行业本身发展不错，规模虽然做起来了，但是利润很低。没有利润，怎么扛这个风险。”上述期货公司高管说，“协会应该会加强对场外业务的监管。”

业务总利润仍然偏低

中期协最新备案数据显示，5月风险管理业务收入为160.79亿元，同比增长84%。5月净利润为0.30亿元，同比增长101%。其中，有46家公司实现盈利，合计盈利金额仅为0.94亿元。

值得注意的是，今年前五个月，风险管理行业的累计收入达到634.13亿元，较去年大增91%。但行业累计净利润仅3.61亿元，较去年同比增长120%，去年亏损18.35亿元。

“目前，行业中位数净资产收益率为1%，只有一半赚钱，这难以持久。”上述期货公司高管说。

场外商品衍生品业务作为风险管理子公司的一项重要业务，主要分为远期、互换和场外期权，其中商品类场外期权的规模最大。

截至5月底，商品类场外期权的名义本金达到1018.16亿元，较去年同期大增3.79倍。商品类场外期权的交易确认书存量为5569笔，较去年同比增加1.26倍。

统计数据显示，截至2019年5月底，共有80家风险管理公司通过协会备案，其中有79家公司备案了试点业务。

最后小编想说，衍生品交易以其高风险和高收益，成为投资者一面谈之色变，一面趋之若鹜的矛盾体。无数人幻想着如同索罗斯一般成为市场的主宰，然而现实往往是一时风光无匹，最终沦为杠杆的奴隶；有些孤注一掷者，甚至连一片水花都没溅起，就溺亡于深渊之内。