场外期权有望成为我国金融市场的重要补充

近年来，在国际市场，场外期权业务发展迅猛，已经成为国际金融衍生品市场中的重要组成部分。根据国际清算银行的数据，场外期权交易存续规模常年保持在每年50万亿美元以上。在国际市场上，期权作为金融体系中重要的风险管理、套利投机的衍生工具，其标的资产涵盖了利率、外汇、股票、指数、期货合约、债券等多个领域，早已成为金融市场不可或缺的重要组成部分。在我国，金融市场起步较晚，尤其是在场外期权方面，还一直处于初级阶段。但随着市场的发展，除了在二级市场大展身手，实际上场外期权也可以在企业日常经营和投融资活动中巧妙运用，以帮助企业在风险框架内提升运行效率，深化“产融结合”内涵，真正体现现代金融工具的精巧和魅力，为实体经济做出贡献。以下就举几个例子作为说明：

运用领子期权进行风险管理

2018年2月24日，吉利集团宣布，已通过旗下海外企业收购了奔驰母公司——戴姆勒9.69%具有表决权的股份。吉利集团成为戴姆勒最大的股东。整个并购标的达73亿欧元(约合90亿美元)，耗时一年之久。期间，戴姆勒公司股价尽管有所波动，但并未使吉利集团的并购行为受损，这是因为期权在此过程中发挥了重要的作用。

据知情人士透露，吉利在整个交易中使用了所谓的“领子期权策略”，并创下了全球针对单一股票进行此类交易的规模之最。所谓领子期权策略，是指买入股票的同时，买入看跌期权，同时卖出看涨期权。股价下跌股票亏损，但买入的看跌期权获利，两者相抵；股价上涨股票获利，但卖出的看涨期权亏损，两者相抵。因而采用领子期权策略，损失和收益可以限定在一定区间内。通过构建领子期权，收购方放弃了股票上涨带来的收益，以获得股票下跌时的保护。

公开报道显示，吉利集团的战略并购，使用了一定的杠杆资金，对股价的风险控制尤为重要，因此采用了期权进行风险管理。为防范股价下跌，买入了保护性看跌期权，将风险转移至期权对手方。由于并购的目的是寻求战略控股，而非获得股价上涨的资本利得，因而卖出一定头寸的看涨期权以覆盖买入看跌期权的期权费，降低“保险”成本。

领子期权的应用在企业并购中运用非常广泛，根据报道阿布扎比的投资公司Aabar Investments PJSC在2009年使用领子期权交易为收购戴姆勒股份进行了融资，并在过去10年利用类似的策略为在意大利联合信贷银行(UniCredit)的投资提供融资。此外，中国海航集团在去年12月披露，它已与瑞银进行到了第三轮的领子期权交易，以支持其在德意志银行的投资。

运用场外期权进行股票回购

中国证监会在官网披露，将加大相关基础性制度改革力度，抓紧完善上市公司股份回购制度，促进上市公司优化资本结构、提升投资价值。 鼓励包括国有控股企业、金融企业在内的上市公司依法实施员工持股计划，强化激励约束，更好服务深化国有企业改革和金融改革。沪深交易所也分别发文表示支持具备条件的上市公司及其大股东依法合规回购、增持公司股份。上市公司回购股份、大股东增持股份的行为，表明其对公司经营状况、盈利能力和发展前景的坚定信心，有利于提振投资者信心、稳定市场预期，对资本市场健康发展具有积极正面作用。

在海外市场，通过跟券商进行场外期权实现股份回购的案例非常普遍，尤其在美国，卖出股票的看跌期权已经很长时间成为股票回购计划的一部分。在美国，惠普、太平洋天然气和电力、雅虎、Adobe、TXU、富兰克林资源、康卡斯特等许多公司都在其回购计划中使用了场外期权。其中一些是卖出看跌期权，另一些是加速折价建仓策略。在欧洲，巴斯夫、德意志银行、西班牙电信、芬奇、EADS、葡萄牙电信等公司，也都做过类似的场外期权(卖出看跌期权，有时也买入看涨期权)。

金融政策论坛(由福特基金会资助的美国非营利研究中心)的研究报告也指出了用卖出看跌期权等结构化产品进行股份回购方法的有效性：“通过采用场外期权进行股份回购，戴尔在两年内节约了约16亿美元，微软在三年半时间内节省了6亿美元......”

Wind数据显示，今年以来已有313家A股公司实施405次股份回购，耗资135亿元，回购金额超过去年全年。回溯 历年A股公司回购金额数据发现，今年以来135亿元的回购金额已创新高。上一次回购高潮是在2016年，287家A 股公司合计耗资109亿元实施回购。如果能够灵活结合场外期权进行回购，相信可以带来更多的股票回购需求。

当然，在实施场外期权交易方案过程中，应严格避免内幕交易、操纵市场、违规与敏感客户交易等行为，遵守证券公司场外期权业务自律管理的相关规定，并按照法律法规及中国证监会、证券交易所的指导要求进行相应信息披露。在满足了上述的要求下，场外期权能发挥其灵活和风险管理工具的作用，成为耦合金融机构和实体企业的高效粘合剂。基于传统金融专业能力，对于企业的金融解决方案可能可以达到80分，但要达到100分的完美水平，往往就离不开精确制导，高度专业的期权工具。

(责任编辑：郭伟莹)