期权投资须练好“三板斧”—专访华信期货期权分析师王翔

　　2013年的那个盛夏，一位东华大学智能决策专业的博士，怀揣着对金融市场的热忱，加入华信期货，开始从事期权和智能量化研究工作。

　　他是王翔，现任华信期货首席期权分析师，郑商所2017年度高级分析师，擅长期权领域的投机交易、波动率交易。因其长年从事场内期权的研究工作，身经百战，从而在无数次期权实战中，逐渐形成了一整套较成熟的期权交易体系和交易策略。

　　期权对投资素养要求颇高

　　有人说，期货交易的世界是黑白的、二维的，期权交易的世界则是彩色的、三维的。在王翔眼中，期权作为一种更高级的风险管理和财富管理工具，它能够使我们以任意方式设定投资策略，控制成本和风险，实现丰厚的收益。

　　既然期权具有这么多的优点，为何投资者并不渴求参与其中学习更多期权知识呢？王翔说：“理解和使用期权是一种挑战，其对投资者的投资素养要求颇高。一方面，进入门槛很高；另一方面，期权是一种较为复杂的投资工具，很难在短时间理解和掌握。然而，一旦跨越这些障碍，你将会发现期权变得越来越引人入胜。”

　　“期权投资对产业客户、个人投资者、机构投资者的投资素养要求逐级抬高。”王翔向期货日报记者表示，产业客户参与期权投资的目的就是套保，而期权在为产业客户提供套期保值服务时，有着与期货明显不同的风险收益特征。由于买入期权具有风险有限、收益无限的特征，类似于买保险，风险小、操作简单，因而产业客户运用期权进行风险管理时，能够获得比期货更加简单高效的套保方案。他们只要掌握如何进行备兑开仓、保护策略等简单的套保期权形式，就可以满足需求，重点是要了解这些套保策略的应用场景，所以对期权知识的要求最低。

　　“个人投资者参与期权交易的目的是绝对收益，多为方向性的投机交易，因而对投资标的的判断最重要。基于此，他们需要学会双腿、单腿基本交易策略，在掌握基本的牛熊价差策略的基础上，若能理解希腊字母和隐含波动率的内涵，便可以增大获胜的概率。”王翔分析说。

　　“这些年参与期权投资分析，接触到的个人投资者主要分为两类。”据王翔描述，一类以赚取高额收益为终极目标，另一类则是长期稳定收益的追逐者。前者成功的关键在于精准预测标的走势，他建议，此类投资者将标的走势进行分类，然后按照不同类别系统性学习交易策略，比如，将行情分为大涨、大跌、小涨、小跌、振荡五类，每一类研究一种适合自己的最优交易策略即可。后者则需要对期权知识进行更深入的研究，至少掌握并理解Gamma、Theta、Vega、Rho四个希腊字母的含义和用途，以及隐含波动率的内涵。

　　2017年堪称我国“期权元年”，豆粕期权、白糖期权先后在国内两家商品交易所挂牌交易，极大地丰富了风险管理和财富管理工具。“越来越多的机构投资者开始运用期权工具，执行较为复杂的投资策略。”王翔坦言，机构投资者对盈利曲线的整体稳定性极为重视，他们追求的是在不断变换的行情中维持稳定的盈利水平，因此对期权的知识素养要求极高。

　　“机构投资者的期权交易一般有两类，一类是波动率套利交易，另一类是较复杂的波动率交易，如波动率期现结构套利、对角价差套利、偏度套利等。这些都需要对希腊字母、波动率曲面以及波动率的特征有更为深刻的理解。”王翔认为，期权交易具有严格的数学基础，可执行一种有严格数学推导的套利交易，这是其比期货交易优秀的地方。投机交易者利用期权可以在振荡行情中获得非常稳定的盈利，而产业客户可以利用期货实现对冲，利用期权实现保险，以低成本的组合实现保值目的。不过，所有这些益处都需要建立在对期权工具的掌握和运用上，同时投资者需对期权市场风险有一个清醒的认识。

　　风险管理是期权交易重心

　　风险有限、收益无限一直被视为期权交易的一大魅力。权利金的风险限制特性和期权合约的灵活性，使得投资者利用不同的期权合约可以量身定做出相应的投资策略。然而，王翔指出，期权的魅力所在也正是其最大的缺点——杠杆交易。金融市场上高收益与高风险是相伴相生的，正因期权交易的收益与风险都具有高杠杆性，因而风险管理才是进行期权交易的重心。

　　“期权分析师的价值不仅局限于撰写研究性报告，还要看你能否解答期权交易者关心的问题，给出合适可行的投资策略参考。这也是我一直坚持在做的事情。”王翔告诉期货日报记者，他基本上每个月都会把50ETF期权、豆粕期权、白糖期权，从成交量、持仓量、月内行权数量等方面总结它们的整体运行情况，针对期权投资者最关心的问题撰写策略报告。

　　比如，白糖期权上市半年的成交量、持仓量、行权数量以及整体运行情况如何？从白糖指数历史波动率走势来看，白糖期权的隐含波动率是否正常？半年来，哪个策略在白糖期权上能够保持稳定盈利？做白糖期权的卖方比较有优势，还是做白糖期权的买方比较有优势……这些都是期权交易者非常关心的问题。

　　“郑商所2017年度高级分析师评选新设期权组，意义重大，它为期货分析师提供了一个展示和检验自我研究成果的平台，同时也激励分析师不断完善和提高自己的研究水平，保持对研究的热忱。”王翔说。

　　他表示，如何让研究产生价值是每个期货分析师都面临的问题。由于卖方市场的缺失，期货分析师的研究一般以为投资服务为主，走投研一体的道路，还有一种是以产业研究为主，结合产业客户的需求提供投资咨询。“在期权投资领域，投研一体的道路对研究人员的要求比较高。按百分制来算，需要达到90分才算达标，而专攻产业客户仅需要达到70分，但难点是要理解产业客户的需求，并在相关品种领域是专家。”王翔说。

　　近两年来，随着国内商品市场的发展，许多机构越来越重视在期货市场的投资和布局，并参与到期货市场研究中。针对这种现象，王翔表示，期货分析师有喜亦有忧，喜的是期货研究的价值逐渐受到金融市场的重视，这对期货行业分析师来说是一个发展机遇。忧的是一些机构研究人员具有得天独厚的优势，这些领域研究力量的加入，无疑对行业分析师形成挑战。他认为，期货分析师应在投研方面更加注重专业化和综合化，努力成为期货与现货、场内与场外相结合的复合型人才，立志让期货研究产生更多的实用价值，服务于产业，服务于实体经济。