期权买方倍数获利的三要素

　　十年磨一剑，买方利器也需“精准出击，精细打磨”。期权买方风险有限，倍数获利，资金占用率低，是投资者的“绝佳武器”。那么，投资者应该如何选择合约和时机，获得收益呢？

　　A买方两大优势

　　期权买方策略以时间价值的流逝作为成本，期待在标的行情的大幅波动和隐含波动率的走高中赚取倍数收益，与期货相比具备无保证金压力，非线性损益和倍数获利的特征。买方不轻易出手，出手必须要获得一倍以上的收益，否则就站在风险收益比的劣势面。

　　风险有限

　　期权买方的最大亏损止于权利金。对于商品期权来说，期权买方能够很好地规避涨跌停无法及时出场，隔夜跳空导致平仓亏损过大等风险，在美国农业部报告和非农行情下，还能较好地规避剧烈扰动的影响。

　　上图所示为豆粕主力合约近一个月的日K线图，不难发现，每日的开盘价和收盘价往往收于日内的最低点和最高点之间，也就是说极端行情对投资损益的扰动可能远大于风险有限下的最终损益。

　　对于权益类期权尤其是个股期权来说，期权损失有限的特性能够很好地规避由于停牌等事件造成的冲击。因为停牌期间，投资者股票期权的仓位被冻结，资金无法变现参与其他投资。股票复牌之后，标的价格的潜在大幅下跌，更会使投资者收益受到冲击。

　　盈峰环境作为环保类热点股票，今年以来持续温和上涨。2018年5月17日宣布停牌，收盘价8.7.2018年7月31日宣布复牌，开盘价8.01，下跌近8%。对于盈峰环境个股期权来说，其一个月的成本也小于8%。若投资者看好这个股票或者板块，选择买入相应的股票期权、指数期权或者股指期权，其投资损失和资金成本均大大降低。

　　倍数获利

　　期权一般以权利金的方式进行报价，投资者以时间价值为成本，赚取价差收益。权利金远远低于投资者购买股票所需的资金，也远远低于投资者购买期货所需要的保证金，赋予了投资者更高的杠杆和更高的倍数获利机会。

　　举例来说，50ETF最新收盘价为2.523，购买一万份50ETF所需的资金为2.523万元。50ETF购9月2.500收盘价为0.0778,50ETF沽9月2.500收盘价为0.0533。一手50ETF购9月2.500的资金为778元，一手50ETF沽9月2.500的资金为533元。

　　也就是说，以9月平值期权为例，看涨期权的资金占用为现货的3%，看跌期权的资金占用为现货的2%。假设50ETF上涨至2.55，购买50ETF现货的投资者收益率约为11%，购买50ETF购9月2.500的投资者收益率约为50%。

　　B买方制胜法宝

　　风险有限虽然给了买方较多的进场机会和灵活度，但是也容易增大买方策略的机会成本。期权买方的胜率不如买方，因此需要有较高胜率和收益率才能提高买方的总体收益，避免亏损。买方获利的要素便演变成了标的物走势的判断，进场时机的选择和合约的选择。

　　技术分析虽然无法直接迁移至期权价格走势的规律分析，但是可以作为对标的价格走势分析的工具之一，为期权策略构建提供思路。

　　标的走势判断

　　标的走势的判断主要是指大格局、波动的总体空间和方向的判断。农产品有着强烈的周期性，黄金有着强烈的避险属性，工业品和化工品与环保环境息息相关。举例来说，白糖走势一直以来以缠绕婉转、上下影线众多著称。

图为白糖期货合约近一个月走势

　　然而，分析白糖期货的大周期，可以鲜明地发现三年牛市三年熊市的特性。自2017年以来，白糖期货合约结束自2015年以来的上涨周期，转入下跌周期，目前仍在持续探底。

图为白糖期货合约2012年以来季度走势

　　对于白糖期权投资者来说，2018年和2019年仍然可以持续保持偏空的大局观，进行偏空操作。择机买入看跌期权、卖出期货或者择机卖出看涨期权，获取较高的收益。

　　把握进场时机

　　型态学的支撑压力运用就可以对这方面提供相当好的参考价值，换句话说，只要透过对目前品种多空结构的分析，抓出形态上的支撑压力，就可以对卖方布局时的行权价选择及后续的权利金收益提供保护。方向性行情启动的时间、运行的速度和幅度便是技术分析可以给我们的启示，技术分析所预示的突破机会不失为买方策略的切入点。

　　自7月底以来，焦炭合约结束几个月的小幅振荡走势，持续性上涨，均线发散。上周以来，焦炭合约短暂性盘整，均线有所收敛，波动幅度有所减小。接下来焦炭期货合约将继续上涨还是快速下跌回踩呢？如果跌破上周的小幅盘整区间，投资者买入看跌期权获取下跌收益也是不错的选择。风险降低，潜在收益较大。

图为焦炭合约走势

图为投资者买入期权损益(左侧)和卖出期权损益(右侧)的概率密度函数

　　策略灵活配置

　　基本策略的优势

　　期权策略包含四大基本策略和组合策略，基本策略操作简单，便于风控和成本计算。期权买方策略不怕标的上涨，也不怕标的下跌，就怕标的不上涨，也不下跌。进场时机方面，需要投资者对偏多的行情买在起涨点，偏空的行情买在起跌点。因此，如果投资者对标的运动方向和行情启动时间都有较好的把握，便适合采取基本策略进场。

图为期权买方策略之买入看涨期权

　　组合策略的优势

　　期权组合虽然相对来说比较复杂，需要投资者在操作速度和合约选择上具备更多的经验，但是期权组合确实是投资者降低买方成本和方向性风险的较好选择。

　　跨式组合

　　跨式组合是指投资者同时买入相同执行价的看涨期权和看跌期权，投资者的成本和最大损失均为组合的权利金，潜在的收益无限。相比单纯买入看涨期权或者单纯买入看跌期权，需要占用的资金成本更大，优势是上涨下跌均可获益，降低了方向性风险。

　　宽跨式组合

　　宽跨式组合是指投资者同时买入不同执行价的看涨期权和看跌期权，投资者的成本和最大损失均为组合的权利金，潜在的收益无限。与跨式组合相比，具备相同的优势：降低了方向性风险，上涨下跌均可获益，且成本更低。与跨式组合相比，潜在的劣势：需要标的物走出更大的单边，才能获得期行权收益。

　　价差组合

　　价差组合主要指看涨期权价差组合和看跌期权价差组合。看涨期权价差组合是指买入平值或者虚值看涨期权，卖出更高执行价的看涨期权。看跌期权价差组合是指买入平值或者虚值看跌期权，卖出更低执行价的看跌期权。

　　与买入看涨和看跌期权的基本策略相比，价差组合的权利金成本将会大大降低，投资者可以获得更高的杠杆。唯一的缺陷是投资者需要评估标的物上涨或者下跌的潜在空间，选择卖出期权的执行价，避免放弃过多收益。

　　C波动率的影响

　　持仓量与成交量分布

　　期权的持仓量往往是卖方主导的市场，只有在卖方认为行情与之前预期的持仓布局不同的时候，才会调整自己的持仓，使得期权市场持仓格局发生变化。正因为如此，期权市场看涨期权最大持仓量往往预示着阻力位，看跌期权的最大持仓量往往预示着支撑位。

　　不同情景分析

　　隐含波动率反映了对标的资产波动剧烈程度的预期，隐含波动率的变化往往预示着大行情的起点与终点，隐含波动率的不寻常变化也蕴含着套利机会。不过，隐含波动率直接影响期权价格，隐含波动率的分析要更多地从对比的角度进行。如果投资者预期标的的趋势性行情还将继续，那么即使期权的隐含波动率走高，进一步买入期权，仍然能够获得较大的胜算。但是如果投资者预期趋势行情将走向完结，即使波动率下降，也不宜继续买入期权。 (作者单位：中电投期货)