从零开始学期权8：美式期权？欧式期权？

目前国内有七种期权可供投资者选择，其中玉米、棉花和橡胶期权是今年1月份刚刚挂牌上市的：

大连商品交易所 （DCE）-豆粕期权 ，玉米期权

郑州商品交易所（CZCE） -白糖期权，棉花期权

上海期货交易所（SHFE）-铜期权

上海证券交易所（SSE）-上证50指数期权，橡胶期权

从名称我们就能看出，这七种期权的区别在于交易标的。除上证50指数期权属于金融期权外，其他六个标的属于商品范畴，故也称为商品期权（Commodity option）。上证50指数期权，标的为上证50ETF（追踪上证50指数表现），是我们前期多次讨论过的，也是投资者运用最多的期权。因为其和股指表现有高度相关性，股票投资者能很快上手，并结合自己的已有仓位进行对冲投机操作。

除了标的和合约变动行权细节的区别外，最大的不同就在于行权方式。上证50期权和铜期权采用欧式行权，其他期权为美式。

参看上证50期权合约基本条款：

来源：上海证券交易所

欧式期权，并不一定意味着期权最终在欧洲交易。欧式是一种对行权时间的约束：即只有在合约到期日当天才能提出行权申请并实现利润，如果不愿意等待交割日行权，也可以在二级市场上直接卖掉期权。如果期权有了行权价值，即对于认购行权价低于市价，我们可以以低于标的物市价买入；对于认沽，行权价大于标的物市价，此时期权权利金本身会反应标的物的对应变化，即直接卖掉持有的期权也可以获利。

面对期权的行权需求：认购（认沽）期权多头持有人准备了足额现金（标的券），上证50期权义务方必须准备足额的标的券（现金）以供行权。如果有很多被行权的期权，而义务方账户缺乏足额现金，或者标的券，那么就会有违约风险。所以如果投资者准备开立空头期权仓位，交易商会对投资者收取一定的保证金来控制违约风险。因为上证50期权只有到期最后一天才能行权，所以面对可能的行权持仓，空头方可以比较从容：只需要在最后一天到期前准备足够资金（标的券）被行权；或者直接在二级市场上买入对应合约，不必被行权。

如果在合约到期日前任一交易日都可以提出行权申请，此类期权为美式期权。我们有了以下的疑问：目前国内这种美式期权产品能否供投资者交易？对比前文提到的欧式期权，显然期权空头会面临很大的行权资金，备兑券压力？岂不是很容易被强制平仓或者随时追加保证金？对于期权投资者来说是不是要规避美式期权的空头仓位呢？

目前国内的美式期权产品都是商品标的，下面以农产品豆粕期权为例，参见大连商品交易所合约细则：

来源：大连商品交易所豆粕期权指南

我们在豆粕期权细则中明确看到，豆粕期权属于美式期权。美式期权不意味着该合约在美国交易，而是针对期权行权方式的一种限制：到期日前任意一天期权持有人都可以申请行权。豆粕期权最终对应的标的物是10吨豆粕，是不是意味着期权义务方时刻都得在仓库里面准备10吨豆粕，以供认购期权持有人行权购买？或者准备好10吨豆粕对应的资金和仓库，随时接受并存储认沽期权持有人卖出的豆粕呢？面对随时都可以行权的期权多头，认沽义务方岂不是每天都有可能被一堆豆粕把仓库堆满？

无需多虑，这种看似麻烦的“随时行权”，大商所提供了一个很好的方法。虽然最终的标的是10吨豆粕，但是实际交易标的为相同到期日的豆粕期货。假设一位认购期权持有人当日收盘提交了行权申请，那么交易所会如下撮合行权交易：

来源：大连商品交易所豆粕期权指南

我们发现此处完美的解决了：10吨豆粕一言不合堆在你面前的困惑，例如看涨期权持有人提出行权，接受到的是一份多头同到期日的豆粕期货合约，而义务方会持有一份对应的空头豆粕合约。此时义务方只需要考虑其马上要接手的空头期货的保证金问题，而无需考虑准备仓库存储10吨大豆的问题。

通过今天的介绍我们知道，欧式和美式期权是按照期权行权时间来区分的。对欧式期权，义务方只需要考虑在最后到期日的行权资金，标的安排。而面对可能随时行权的美式期权，由于标的物是对应的商品期货，随时行权会在双方的账户同时开立对应买卖关系的商品期货，而无需考虑随时准备足额资金/仓库应对被行权，只需要考虑计算对应期货的保证金即可，一切不像想象中的那么麻烦了。

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