期权的分类

1、按照期权权利人持有的权利划分，期权可以分为认购期权（Call Option）和认沽期权（Put Option）两类。

认购期权的买方可在合约规定的时间按约定价格（行权价）买入标的资产。认沽期权的买方可在合约规定的时间按约定价格（行权价）卖出标的资产。

例如，投资者小张如果买入1张行权价格为15元的招宝公司股票认购期权。当合约到期时，无论该股票到期日市场价格如何变动，他都可以按照每股15元的价格买入该股票。当然如果到期时股票的市场价格跌到每股15元以下，则有权选择不行权。小张如果买入1张行权价格为15元的招宝公司股票认沽期权。当合约到期时，无论该股票到期日市场价格如何变动，他都可以按照每股15元的价格卖出该股票。当然如果到期时股票的市场价格上涨到每股15元以上，则有权选择不行权。

2、按期权行权时限划分，期权可分为欧式期权（European Option）及美式期权（American Option）。

美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行权。欧式期权是指在期权合约规定的到期日当天方可行权，期权的买方在合约到期日之前不能行权。美式期权比欧式期权更灵活，赋于买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。

欧式期权和美式期权的比较

3、期权也可以按合约的标的资产进行划分。标的资产是指期权合约作为买权或卖权所对应的资产。一般地，按照标的资产的不同可以将期权划分为两大类：金融期权和商品期权。

目前在金融市场上交易的期权多为金融期权。金融期权包括股票期权、股指期权、利率期权、期货期权以及外汇期权等种类。

• 股票期权是以股票为标的资产的期权合约。股票期权交易在美国历史较长，在本世纪20年代的纽约就有小规模开展，但规范成熟的期权交易则在70年代。1973年4月26日芝加哥期权交易所建立，正式开展股票期权场内交易。

  
  

• 股指期权的标的是股票指数。第一份普通股指期权合约于1983年3月在芝加哥期权交易所出现。该期权的标的物是标准•普尔100种股票指数。

  
  

• 利率期权是一项关于利率变化的权利。买方有权在约定的时间按预先约定的利率，以一定的期限借入或贷出一定金额的货币。这样当市场利率向不利方向变化时，买方可固定其利率水平；当市场利率向有利方向变化时，买方可获得利率变化的好处。利率期权的卖方向买方收取权利金，同时承担相应的责任。

  
  

• 期货期权是指标的物为期货的期权，如白糖期货期权、豆粕期货期权等。

  
  

• 外汇期权又称货币期权，是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约期满或之前以规定的价格购买或出售一定数额某种外汇资产的权利，而期权卖方收取权利金，同时有义务在买方要求行权时卖出（或买进）期权买方买进（或卖出）的该种外汇资产。

  
  

商品期权是指标的物为商品的期权，商品期权多为期货期权。

4、按期权是否在交易所交易，可以划分为场内期权和场外期权。

场内期权（Floor Traded Options）是指在交易所内以固定的程序和方式进行的期权交易，又称上市期权。场外期权（Over the Counter Options）是指不在交易所上市交易的期权，又称零售期权。场内期权与场外期权的区别主要表现在期权合约是否标准化。

场外市场管制较少，期权合约可以私下交易，但其交易成本要比场内高。场外期权的优点是合约条款可以灵活设置，以满足资产管理人的一些特殊要求，但流动性差，风险较大。相对场外期权，场内市场流动性好，同时所有期权合约都由“结算公司”进行结算，结算公司作为所有期权投资者的对手方承受交易对手方的信用风险。因此，场内期权持有者不必担心交易对手方的信用。

交易所交易的期权合约，有统一的交易规则，且通过交易所统一进行交易、清算，有严格的监管及规范，所以交易所能够有效地掌握有关信息并向市场发放，例如成交价、成交量、未平仓合约数量等数据。至于场外期权，基本上可以说是单对单的交易，当中所涉及的只有买方、卖方及经纪共三个参与者，或仅是买卖双方，并没有一个中央交易平台。因此，场外期权市场的透明度较低，只有积极参与当中活动的人（例如投资银行及机构投资者）才比较清楚市场行情，一般散户投资者难以得知场外期权的交易情况，比如期权的成交价以及隐含波动率水平等。

5、根据期权的行权价格与标的价格来分。

对于持有期权的投资者（期权的买方），他在期权的有效期内最大的“愿望”就是能够行使权利，在交割日获得盈利。如果期权的买方把手中的期权想像成一个美式期权（可以立即行权的期权），那么行权价便可视为一个“行权愿望的实现点”。比如：对于认购期权，当标的价格高于行权价时，买方行权的愿望就能够得到实现，此时的期权是实实在在能看到价值的；而当标的价格低于行权价时，买方行权的愿望尚未能实现，因此这时期权的价值还是潜在的。

若我们把上述的说法规范化，则可以引入实值、平值、虚值的概念。判断一份期权是处于实值、平值还是虚值，投资者只需看当前股价和行权价的大小关系。对于认购期权，当标的股价高于行权价时，称该认购期权是实值的；当标的股价等于行权价时，称该认购期权是平值的；当标的股价低于行权价时，称该认购期权是虚值的。相反地，当标的股价低于行权价时，称该认沽期权是实值的；当标的股价等于行权价时，称该认沽期权是平值的；当标的股价高于行权价时，称该认沽期权是实值的。

例如：1张中国平安认购期权，行权价为40.00元

若当前股价>40元，期权是实值的；

若当前股价=40元，期权是平值的；

若当前股价<40元，期权是虚值的。

又例如：1张中国平安认沽期权，行权价为40.00元

若当前股价<40元，期权是实值的；

若当前股价=40元，期权是平值的；

若当前股价>40元，期权是虚值的。

投资者在辨别一份期权是处于实值、平值还是虚值状态时，可以这么想：认购期权的持有者是看涨后市，标的越涨对他越有利，因此标的价格越高，认购期权就越实值；相反地，认沽期权的持有者是看跌后市的，标的越跌对他越有利，因此标的价格越低，认沽期权就越实值。

什么是内在价值与时间价值

期权合约是未来权利之间的买卖，因此这份权利本身是具有价值的，这就是期权的价值，也就是所谓的权利金。通俗而言，期权的价值就是这份权利到底值多少钱，即买方与卖方对这份权利所达成的共识价格。

期权的内在价值

期权的内在价值由期权合约的行权价格与标的证券市场价格的关系决定，表示期权买方可以按照比现有市场价格更优的条件买入或者卖出标的证券的收益部分。打个比方，如果标的证券的现价为67元，那么行权价格为65元的认购期权，其内在价值就是2元（67元-65元）。

期权的内在价值反映的是权利金中来自期权本身的实值程度的部分，因此只有实值期权才有内在价值，平值和虚值期权都没有内在价值，期权的内在价值只能为正数或者0。

我们可以这样理解：如果期权买方立即行使权利，他所能获得的利益 （站在买方的角度思考即可）。

比如：小陈持有一份“中国平安购4月4000”（行权价为40元）

再比如：老刘持有一份“上汽集团沽4月1500”（行权价为15元）

若我们把上述两个例子一般化，便可得到如下结论：

对于认购期权，

当标的股价大于行权价时，内在价值=标的股价－行权价；

当标的股价小于或等于行权价时，内在价值＝0。

对于认沽期权，

当标的股价小于行权价时，内在价值＝行权价－标的股价；

当标的股价大于或等于行权价时，内在价值＝0。

为了投资者记忆方便，我们将其总结成下表：

接着，我们来观察2014.4.11上交所期权模拟交易的行情图，发现当中国平安标的收盘价为41.21元时，“中国平安购4月4000”在4.11的收盘价格为1.690元。根据上述内在价值公式，该合约的内在价值＝标的价格（41.21元）－行权价格（40元）＝1.21元，那么剩余的0.48元（1.690－1.21）是什么呢？

众所周知，“时间就是金钱”。在期权合约到期前，一份虚值的期权可能因为标的股价的变化，使其在到期日处于实值状态，或者原本处于实值状态的期权的内在价值变得更大，而期权的时间价值正是这一可能性的度量，也就是期权买方愿意为这一可能的变化所付出的代价（站在买方角度思考即可）。

以“中国平安购4月4000”为例，由于该合约到期日在2014.4.23，还有8个交易日即将到期，若在这8天内股价持续上行，合约的买方将获得更大的内在价值，因此，买方愿意付出为这一可能的事件付出更多的代价，这一代价就是剩余的0.48元，即期权合约的时间价值。

期权的时间价值

期权的时间价值是权利金中超出内在价值的部分。比如前面提到的行权价格为65元的认购期权，假设其合约价格为3元，那么，3元减去2元的内在价值，即为该合约的时间价值。

如果某一期权合约的时间价值为0，说明已到期。如果以2元的价格买入行权价为65元的认购期权并立即行权，与直接以67元买入标的证券达到的效果是一样的。不过考虑到交易费用，直接买入标的证券会更合算。

从中我们可以发现，一般情况下，期权合约的剩余到期日越多，期权内在价值变得更大的概率也就越大，因此期权的时间价值越大。

这正如保险中的保费，长期保险的保险时段长，投保人获得赔偿的概率一般会大于短期保险投保人，因此，长期保险的保费要高于短期保险的保费。

一般地，期权的价值＝内在价值+时间价值。换而言之，一份期权的权利金有两部分组成，以上例为例，1.690元是每股权利金，其中1.210元是内在价值，0.480元是时间价值。

个股期权价值的影响因素

对于股票价格而言，投资者经常会根据基本面、技术面、资金面等因素进行走势上的判断。那么期权合约的市场价格又受到哪些因素的影响呢？

通常，期权的影响因素一共有六个，它们是：标的股票的价格、行权价格、市场无风险利率、标的价格的波动率、到期期限长度、标的股票的分红率。

下面，我们来详细地、直观地解释一下其中四个因素的影响：

首先是标的股票的价格。标的股价越高，认购期权的内在价值就越大，因此认购期权的价值就越大；同理，标的股价越低，认沽期权的内在价值就越大，从而认沽期权的价值就越大。

其次是行权价格。行权价格越高，意味着认购期权的行权门槛就越高，买方行权的概率就变小，因此认购期权的价值应变小；同理，行权价格越低，意味着认沽期权的行权门槛就越高，买方行权的概率就变小，因此认沽期权的价值应变小。

再次是到期期限的长度。不论对于认购还是认沽期权，距离到期日的时间越长，意味着期权的时间价值越大，因此期权的价值都将变大。

最后我们来看看股票价格的波动率的影响。股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。股票价格的波动率越大，说明期权内在价值增加的概率变大，虚值期权更有可能转换成实值期权，因此不论对于认购还是认沽期权，它们的价值都将增加。这就好比一份财产保险中，所保险的财产价格波动的概率越大，这份保险就会更值钱。

下面，我们把个股期权价格与其影响因素的关系总结如下表：

上表中，“+”表示正相关，“－”表示负相关

小结

根据标的价格与行权价格之间的关系，我们可以把期权合约分为实值、平值、虚值合约。比如，当标的价格高于行权价时，认购期权处于实值状态，认沽期权处于虚值状态。期权的价值（即期权的权利金）等于内在价值与时间价值的和。内在价值就是买方立即行权所获得的收益，而时间价值就是权利金中扣除内在价值后的剩余值。期权的价值主要受到六个因素的影响，它们分别是标的价格、行权价格、无风险利率、标的价格的波动率、到期期限长度以及分红率。刚接触期权的投资者时，首先需要熟悉上述概念与关系，逐步在实战中加深对期权价值的理解。

来源：上交所期权之家，由期权时代整理编辑，转载请注明出处。

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