周猛：铜期货期权上市对企业风险管理的价值解读

去年3月和4月分别上了豆粕期货期权和白糖期货期权.铜作为一个国际化真正成熟的大宗商品，其衍生品上市的步伐应该很快.国内的衍生品的市场在15年的股灾是一个临界点.2015年2月19日上市了50ETF期权，相信不少股市投资者都知道或者可能参与过这个品种.50ETF近期成交量也在逐日创新高，目前已经成为全球流动性最好的ETF的场内期权.那时沪深300股指期货也是全球第一品种，2015年 4月16日上市中证500和50的股指期货，而股指期货因为股灾都被搁置，所以铜期货期权上市的进程比较缓慢.

铜期货期权在去年开始获得立项审批，今年5月份开始仿真交易.8月9日上期所公布了相关的征求意见稿，预计最有可能在明年一季度这个品种会上市.上市后这个相对来说这个品种应该说也会比较好做一些.但因品种太成熟，可能那种无风险套利的机会会比较少.

01期权的定义

这些年不管对年轻人来讲，还是对年轻人的父母来讲，房子都是一个无法回避的一个话题.现在就以拿房子来举例，就是让大家一下什么是期权.买房有三种付款方式，全款、按揭、买指标.

比如这个房子1000万，土豪一掷千金全款买.按揭去买的话，说明要么手里有货，要么将来能还的起，比较有信心.那么对于一些年轻的有潜力的青年来说，也不知道未来能不能挣到钱，搞个指标赌一把再说.

全款的好处是不会爆仓，不管跌了多少你都有所有权.贷款现在一般要求首套要求三成首付，比如说我们两成首付的话200万首付，这里面就是保证金的概念（即杠杆理念），是我们通常意义上期货.花10万块钱买指标，就是你将来有权利买这个房子.不管将来是因为凑不够钱还是贷不到款，还是房价跌的太多，都可以选择放弃，有四两拨千斤的一个作用.对于不同的人来说，使用的时候是不一样.这就是期权的概念.

上图是世界杯巴西队比利时当时的很多比分的一个赔率，用盈亏比给排了一下赔率从7到125不等的胜率，买一块就可以翻倍125倍，但这个获胜概率是非常低只有0.8％.但如果你买第一个的话，可能达到14％的一个胜率.并不是说期权越便宜越好，有时候得根据最后能成功的概率来判断.

铜期货期权合约细则

未来上市铜期货期权，它的标的物就是铜期货.为了行权交割的一个方便，所以一般来讲你看合约表期权的期限会比期货要短，一般是短一个月左右，铜期货期权要求是前一个月的倒数第五个交易日.也就是说在保证期货还有一定流动性的情况下，可以让所有期权合约了结，最后拿到期货合约之后，交割现货还是要直接平仓到时候再做决定.

期权类型很多，场内期权主要分为欧式期权和美式期权.

美式期权：有些单位会发蛋糕券.有效期两年.即两年之内的任何时间你都可以去相应的蛋糕店去买蛋糕.（刨除大家都集中在一个时间段内购买），豆粕期货期权和白糖期货期权都是美式期权.

欧式期权：比如有一张电影票《我不是药神》，你想要行使你看电影的权利，就得按照电影票上的时间和地点.如果在规定的时间和地点不看那场电影，这张电影票就过期作废，需要花钱重新购买.铜期货期权属于欧式期权.

02铜期权在风险管理中的应用

期权是相对已经成熟的期货工具来讲，就是更加的灵活，可以更加的精细，就对于我们的成本控制上，对于我们的风险敞口控制上会更加的一个精细.

更大的容错空间

对于期货来说，不仅要求结果也要求过程.比如说铜3万5做多，假如要先跌到3万，再涨到4万，跌到这个3万之后，你需要做出选择是追保还是平仓.如果不追保，强平了之后再涨到4万也与你无关.但对期权，如果比如说我买了一个3万5的期权，个人认为能涨到到4万实际却跌到3万，期权也基本上一文不值.但这个期权还在，有一天它涨到10万的时候，照样可以赚钱.尤其对于欧式期权来讲，它更多的是要求结果要求终点.也就是物理里有一个位移和路程的一个概念.期权就更多的强调位移的一个过程，从起点到终点的一个直线距离.但期货不仅要求你要对，且中间最好不要错过.所以为什么说期权可以给我们更大的一个容错的一个空间.叫看得准拿得住，看错不一定亏钱.如果能分析正确结果的情况下可能操作起来风险的管理要求上会比期货要求容易.

非线性的损益结构

还有就是对风险和收益能够一定程度的进行切割，还是刚才的例子，如果作为期权的买方已经购买了期权，即为拥有权力的一方，最大的损失为放弃行权的权利金.如果操作正确，就有很大的一个收益，如果错了亏损是封底的.那么对于期货来说，因为它是一个直线，就是从5万可以跌到零，你就亏到零，如果涨到10万你就可以赚到无穷.

更高的资金利用率

一般来讲买期权所花费的钱会比期货的保证金会低一些.所以就是说资金使用效率会高.但需要注意，买期权是把钱给花出去了，期货的保证金你只是把你钱放在这个动作.比如说你35000做多铜，铜最后也没涨，没跌，这个钱最后还是你的.但假如说我花了一千块钱买了一手期权，最后35000没涨没跌，这一千块钱就没了.就是说你可能花很少的一个钱买了未来这些权力，但是你这个钱花出去了，你期货的保证金只是给你冻住了，保证你将来不违约是你的钱.所以一定要搞清楚，这个不是说期权里边你花的钱少就完全了杠杆，高杠杆高的前提是将来能看对.

更多样的获利方式

期权可以给我们提供多元化的一个选择，做现货的时候只能选择囤货.期货的话选择套保投机或者可以做一些期现结合.期权工具上市后是可以给我们期货进行上保险，进行组合.对于尤其比如做期货止损比较困难或者不习惯盯夜盘的人，是很不错的选择.但是期权工具虽然他可以赚好多方面的钱，但是也是在立足于你能看对的情况下.产业上可以选择优化订单贸易模式这一块.

一般来说我们把企业的风险管理我们就分三类，一种是上游的下游的中间的贸易商.上下游可能相对来说长时期里边的它的套保的方向都是比较单一的，比较单一的，对它相对应来说选择的策略也是比较容易固定的.如果处于一个上涨的预期或者是趋势当中，我们是做一些看涨的一些套保.在不同的你的预期情况下，我们都给你提供相应的一个期权一个组合的一个方案.期权在一定程度上持仓的心理上有一定帮助.

03总结

期权比期货风险大吗？

纠正两个点，第一个就是说买期权是风险有限，收益无限的事.现在价格涨到没有边际的，所以理论上没有什么所谓的收益无限的这么一个东西，短周期来讲一个有限的周期来讲，期权看涨和看跌两种其实也没什么分别，理论上同一行权价的看涨看跌，不管是在虚值，它的时间价值都应该是一样的.所以就是说虽然从直观上给它分成两大类的一个看涨看跌期权.正是因为可能很多人觉得买期权收益无限，会有很多人去买期权，导致泡沫会比较大，最后就导致期权的估值在市场有泡沫，当然对于专业机构来讲是好事，可以套利，但是对于我们一般比如说企业风险管理或者是个人投资的话，这个成本还有没有泡沫还是需要重点关注的.还有一个就是卖方的风险无限的一种概念，卖方理论上来说，它也不会比期货一手对应一手期货也不会比期货更大.

事实上，期权风险大不过期货，期权虽复杂，但没有期货风险大.期货风险是双向的，期权风险是单向的，并且期权的单向风险——卖方风险还可以通过多种策略来进行回避.就卖出同一标的物来看，卖期权能收取权利金，比期货还多了价格不利变动时的保护区.认为“卖方风险无限”是一种理论上的片面认识.

本文源自一德菁英汇

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