豆粕期权多策略交易为宜

期货日报9月4日报道：标的受多重因素影响保持宽幅振荡走势，因此豆粕期权保持宽幅振荡的概率也较大。

成交和持仓分析

8月29日，豆粕期权成交活跃度保持稳定，总成交量7.38万手（双边，下同），持仓量43.65万手。期权主力1901合约成交量6.03万手，占所有合约成交量的81.7%;持仓量31.3万手，占总持仓量的71.7%。总体成交量PCR为0.87，表明投资者仍倾向于后市偏多观点；持仓量PCR为1.01，表明当前主力多空争夺激烈，市场剧烈振荡，但稍有偏空。主力合约方面，持仓量PCR为0.93，成交量PCR为0.79，从PC-Ratio的角度来看，市场对主力合约较为乐观。

当前1901豆粕期权平值合约行权价在3050—3100元/吨之间，短期受非洲猪瘟疫情影响，豆粕期货价格相对偏弱，但中美贸易摩擦使得国内进口美豆受到影响，国内大豆供给出现一定程度减少，支撑国内豆粕期现价格。整体来看，豆粕中期仍维持偏多振荡基调，难有大的趋势性行情，振荡区间预计在2950—3300元/吨。

波动率分析

当前豆粕期权主力合约波动率维持在相对较高的水平，在20%左右。从波动率期现结构看，在所有的上市合约中，近月合约和主力1901合约波动率较其他合约高，主要原因是近月合约到期日短，主力合约成交活跃。

主力1901合约隐含波动率微笑曲线显示，不同行权价格的期权合约隐含波动率也不相同，相同行权价格的看涨和看跌期权合约的隐含波动率也不相同。其中平值及轻度实值和虚值的期权合约隐含波动率较低，深度实值和深度虚值的隐含波动率较高，看涨期权深度实值的波动率高于深度虚值的，看跌期权深度虚值的隐含波动率高于深度实值的，看涨期权的隐含波动率高于看跌期权的，表明看涨期权相对波动较大。对于平值和轻度实值或虚值期权合约的隐含波动率，当前主力合约该类行权价格的合约波动率均处于年内较高水平，但维持相对平稳，看涨期权波动率维持在20%左右，看跌期权维持在18%左右。

标的方面，近期豆粕期货历史波动率维持在16—20之间，波动有所回升。其中30日历史波动率较高，90日最低，表明豆粕期货长期波动相对于短期波动率较小。

通过对豆粕期权和标的的波动率分析，我们发现，当前豆粕期权隐含波动率维持在相对稳定的水平，标的90日历史波动率相对较低，但有所回升，这说明未来期权波动率上升的概率较大。

总结

期货方面，前期检修的油厂装置近期陆续恢复开工，整体压榨量受压榨利润的驱动处于较高水平，国内豆粕产出较高。后期随着大豆到港相对减少，豆粕库存将随着大豆库存下降而下降。非洲猪瘟暂时无法彻底排除，市场情绪受疫情影响而波动，抑制消费需求，利空粕价。不过近期急跌更多反映的是非洲猪瘟背景下市场的恐慌情绪，豆粕价格继续向下的空间相对有限，不宜过分看空。倘若疫情得以控制，贸易摩擦仍会使得豆粕回归偏强态势。

期权方面，标的受多重因素影响保持宽幅振荡走势，因此豆粕期权保持宽幅振荡的概率也较大，整体波动率将继续保持稳定。在策略上，在中期偏多振荡行情下，可逢低买入平值或轻度虚值看涨期权，做多短线波动率，或进行牛市价差策略，买入平值或轻度虚值看涨期权，卖出振荡区间上方3300元/吨行权价的看涨期权，或逢低买入豆粕期货，买入豆粕看跌期权，或逢高卖出豆粕期货，买入豆粕看涨期权进行备兑保护。

需要关注大豆和豆粕的基本面变化因素，如猪瘟疫情进展、美豆产量情况及中美贸易摩擦等对豆类的影响。受此影响，在策略上，关键时点需关注此类因素对波动率的影响，及时调整期权策略，做多或做空波动率的跨式组合。