豆粕期权 可尝试卖出跨式组合

8月9日报道：8月8日，豆粕期货主力合约1901收盘价3289元/吨，较上一交易日3224元/吨涨2.02%；主力合约平值看涨、看跌期权合约收盘价分别为129.5元/吨和132.5元/吨；豆粕期权所有合约总成交量11.04万张，总成交额11159.36万元。

隐含波动率微笑曲线趋缓

8月8日，豆粕主力1901合约的平值期权隐含波动率为18.15%，较上个交易日17.73%上涨0.42个百分点。往前推一个月，以M1901-C-3300合约为例，其隐含波动率在7月上旬高位振荡，7月11日起从20.50%的高位回落，到7月31日已下降3.43个百分点。

从隐含波动率的微笑曲线变化趋势看，7月微笑曲线整体下移趋缓，并在7月31日下降到近一月以来最低位。短期内微笑曲线继续保持底部振荡趋缓形态的概率较大。另一方面，M1901看涨期权合约隐含波动率微笑曲线在8月6日的最低点所对应的期权执行价在2950元/吨附近，偏离当日M1901期货价3200元/吨较远，且微笑曲线最低点左侧曲线斜率更大，表明未来市场看涨豆粕价格的情绪不乐观。

此外，对比隐含波动率同历史波动率的差额与豆粕1901合约期价的走势关系可以发现，波动率差额从高点下探到低点或者从低点回升至高点时，往往对应一段豆粕趋势行情。8月8日当日隐含波动率与历史波动率的差额为1.77%，距离零值位置较远，短期由高点向低点转变的概率较小，故豆粕期价形成趋势性下跌的概率较小。

日成交认沽认购比处于高位

从期权成交情况看，8月8日豆粕期权总成交额11159.36万元，较上一交易日的5852.20万元增90.69%。当日总成交量11.04万张，较上一交易日的11.59万张略有下降，下降幅度为4.75%。其中，看涨期权成交量62158张，较上一交易日降13.39%；看跌期权成交量48218张，较上一交易日增9.31%。从期权持仓情况看，当日总持仓量27.87万张，较上一交易日增6.43%，但与7月末的55万张相比，总持仓量降幅明显。

考虑到市场交易者以活跃合约为主，并且观察执行价在期价附近的期权交易变动更有意义，因此按照成交活跃度较高且执行价距离平值较近的要求筛选期权合约，测算出期权日成交量认沽与认购之比。该指标从8月2日起持续上升，到8月8日当日为1.2，为8月以来次高点，谨慎看多情绪较为明显。

豆粕库存维持高位的概率较大

截至7月29日，豆粕全国库存量123.76万吨，较7月22日的124.73万吨降低9700吨。从库存变化看，豆粕库存存在周期性变化规律。目前库存处于高位，突破了2017年6月末的高点。从历史规律看，短期内豆粕库存维持高位的概率较大，长期看下降概率较大。从下游需求来看，猪粮比5月开始从低点反弹，到8月3日猪粮比为6.79，但仍处于历史较低水平。因此，短期内刺激农户扩大养殖的动力有限，豆粕需求提振不明显。

随着豆粕1901合约期权隐含波动率微笑曲线斜率逐步放缓，市场前期的恐慌情绪已基本消化，短期内豆粕价格波动趋缓，可尝试卖出跨式组合做空波动率。考虑到国内库存偏高，加之活跃合约关键执行价上的日成交量认沽与认购之比处于较高位置，建议谨慎看多，可尝试牛市价差控制损益。

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