沪铜期货期权 · 国内基本面优于国外，沪铜短期有望反弹

作者 | 江露 中信建投期货工业品首席分析师

本报告完成时间 | 2019年8月25日

摘要

利多：

1、LPR新机制形成，贷款利率市场化，有望降低企业融资成本，促进经济企稳；

2、上期所铜库存持续低位运行，铜价得到一定支撑；

3、当前铜1910合约跌至前期支撑位，且此前数次均在此位置实现了反弹；

4、离岸人民币贬值917基点至7.1355；

利空：

1、美国制造业PMI近年来首次跌破50荣枯线，欧元区制造业PMI延续收缩区间；

2、中国进行关税反制，特朗普强势回应，中美贸易摩擦面临升级风险；

3、国内房地产市场仍面临严控，对远期铜需求不利；

4、COMEX空头投机持仓升至高位，且集中度进一步提升；

综合而言，国内经济走弱在前，利空预期已提前反应，加之库存低位，人民币贬值，国内铜基本面略好于国外，在下方得到支撑的情况下，可能再次实现小幅反弹。

期权：

1910合约深度实值期权时间价值较低，适合企业以较低的资金占用成本进行锁定远期价格；由于短期内期货价格位于底部，波动率下降，虚值期权CU1910C49000时间价值低，可轻量买入，等待价格反弹、波动率回升。

操作策略：

操作上,个人投资者可考虑轻仓买入沪铜1910合约或CU1910C49000，产业套保可考虑逢低买入沪铜期货或CU1910C45000。

不确定风险：全球宏观数据继续走弱、国内消费端无起色

一

行情综述

由于全球经济仍然缺乏利好支撑，加之全球贸易摩擦带来的不确定性仍较大，国内房地产严控不减，铜继续承压，价格冲高回落。本周，铜价周一低开高走，周二继续高开，最高触及46780元/吨，随后一路下行，最低跌至45990元/吨，考验46000一线的支撑效应。

二

价格影响因素分析

2.1、国外：中美贸易局势紧张 鲍威尔言论偏鸽

中美贸易关系紧张，美国商务部将另外46家华为附属公司列入实体清单，针对美国最新一轮对华商品加征关税行动，中国方面于本周五公布了反制措施，对美750亿商品加关税，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税；欧美贸易摩擦升级，特朗普再度威胁对欧盟汽车征税；美日贸易摩擦持续，美日双方无法在农业和汽车领域做出让步，有关在9月达成协议的希望正不断消退；意大利政局动荡，总理孔特宣布辞职。经济衰退风险加大，穆迪下调全球经济增速预期，埃及央行加入降息行列，澳洲联储或持续宽松。

美国方面，鲍威尔言论偏鸽，经济衰退风险增大。鲍威尔表示全球经济增速放缓，贸易政策不确定性以及通胀情况不明令经济前景承压，美联储将采取合适的行动以维持经济扩张。经济数据好坏参半，制造业有所放缓，经济衰退风险提升，但就业市场依然坚挺。美国8月Markit制造业PMI初值49.9，前值50.4，预期50.5，自2009年以来首次跌至 50 之下，美国至8月17日当周初请失业金人数20.9万，前值22万，预期21.6万。

欧洲方面，英国无协议脱欧风险增大，欧元区经济低迷。欧盟回绝约翰逊重启脱欧谈判的企图，约翰逊称英国国会无法阻止英国脱离欧盟；欧洲央行会议纪要显示，下行风险更加普遍，可能需要下调预期。经济数据方面，通胀存上行压力，制造业略有好转，但依旧低迷。欧元区7月未季调CPI年率终值1%，预期值1.1%，欧元区8月Markit制造业PMI初值47，预期值46.2，欧元区8月消费者信心指数-7.1，预期值-7。

综上所述，中美、日美及欧美贸易关系紧张，意大利政局动荡，全球经济下行压力增大，市场避险情绪升温；鲍威尔言论偏鸽，美国经济衰退风险增大；英国无协议脱欧风险增大，欧元区经济低迷。

2.2、国内：坚定决心走自己的路

尽管经济承受着较大下行压力，但政府仍未放松对房地产的严控，不仅信托等渠道融资被点名，银行放贷亦有收紧迹象。合肥地区已有12家银行不做二手房贷款，其中杭州银行和华夏银行停止了新房贷款。有消息称，南京、青岛、苏州、合肥、武汉、无锡普遍地区银行执行首套基准上浮20%，甚至30%。2019年全国棚改计划新开工289万套，远低于2018年的626万套。1到7月，已开工约207万套，占年度目标任务的71.6%，完成投资6000多亿元。

本周，中共中央、国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见。到2025年，深圳经济实力、发展质量跻身全球城市前列，研发投入强度、产业创新能力世界一流，文化软实力大幅提升，公共服务水平和生态环境质量达到国际先进水平，建成现代化国际化创新型城市。意见表明，支持在深圳开展数字货币研究与移动支付等创新应用。一直以来，深圳都是我国经济改革与开放的试验田和领头羊。在全国经济面临较大下滑压力的今天，深圳再一次成为全国焦点，承担了经济转型升级的探路任务。

上周公布LPR新机制后，20日新版LPR首次报价出炉：1年期品种报4.25%，5年期以上品种报4.85%。央行1年期MLF利率目前在3.30%，而LPR上周五报在4.31%，1年期、5年期以上贷款基准利率自2015年10月24日以来分别维持在4.35%、4.90%。新版LPR利率仅小幅下降，符合市场预期。此次调整更多是为促进贷款利率“两轨并一轨”，为以后有效调节贷款利率打通关键环节。一方面，用市场化改革的办法推动，把前期降低的市场利率传导成为降低实体经济信贷利率；另一方面，后期若有必要降低贷款利率，央行可以通过降低MLF利率来实现。央行副行长刘国强还强调：近期将在充分调研的基础上发布关于个人住房贷款利率政策的公告，新的LPR形成机制并不会使房贷利率下降。

由于美方拟进一步扩大对我国商品加征额外关税，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施；自2019年12月15日12时01分起，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税。中美贸易摩擦短期内仍面临较大不确定性。

综合而言，在同样面对经济下行和美方贸易压力的情况下，我国并未选择20世纪末日本的道路，对美不断让步，放水刺激房地产，而是坚守本心，坚定对内各项改革，苦炼内功，促进经济结构的转型升级。

2.3、基本面数据

2.3.1 LME铜库存下滑

2.3.2 国内现货端维持小幅升水

2.3.3 持仓量：净空占主导

三

期权市场动态追踪

从沪铜期权近月总成交量及总持仓情况来看，截止8月23日，沪铜所有合约期权总持仓为10.02万张，较上周的9.5万张有所上升。随着沪铜1909合约即将进入交割月，对应期权总持仓为3.39万张，较上周的3.84张下滑。截止8月23日，沪铜1909合约期权成交量为1.75万张，全周呈下降趋势。总体而言，伴随着近期1909合约行权到期，成交及持仓均有所下滑。

四

波动率表现

上周铜价主要呈现承压回落态势，CU190910合约行权到期价46000元/吨的看涨波动率呈现震荡下降趋势。从历史波动率看呈现先升后降态势。

五

结论

从盘面看，尽管市场对宏观预期较为悲观，但沪铜多次在46000元/吨附近实现反弹，表明该位置支撑较强。从沪铜远期升水的结构看，市场对后市看空的观点仍较为谨慎。此外，上期所铜库存再度跌至低点附近，对国内铜价亦有一定支撑。总体来看，周内46000一线支撑预计仍有效，铜价有望小幅反弹。

操作策略

操作上，建议个人客户46000以下可轻仓买入，下游产业客户可考虑在逢低买入，锁定低价成本。期权方面，产业客户考虑实值期权CU1910C45000多头入场，对应成本46268元/吨，跌破45000元/吨则放弃行权；个人投资者可考虑买入CU1910C49000虚值期权搏铜1910合约反弹和波动率的回升。