期权知识早知道

编者按

2016年12月14日，中国证监会批准大连商品交易所开展豆粕期权交易、批准郑州商品交易所开展白糖期权交易，相关准备工作预计需要3个月左右，具体挂牌上市时间将另行公布。随后，大连商品交易所与郑州商品交易所发布了豆粕期货期权与白糖期货期权合约征求意见稿及配套的相关业务规定。

金融市场的良好发展依赖于不断丰富的风险管理工具，商品期权作为一种金融衍生工具，可以为现代农业的套期保值、防范风险增加又一有力工具。白糖、豆粕期权的正式推出不仅丰富了我国的期权交易，对我国金融市场的发展产生重要的作用，也将提升我国期货市场支持现代农业的服务水平，为服务实体经济创造更大的价值。

期权（Option），是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格（Striking Price）或执行价格（Exercise Price））购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产（Underlying Assets））权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为权利金、期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。简单理解，就是未来的一种权利。

以白糖期权为例：白糖期权合约是指由郑州商品交易所制定的、规定合约买方有权在将来某一时间段内以特定价格买入或者卖出相应白糖期货的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择，履行义务。

1 豆粕期货期权

豆粕是大豆提取豆油后得到的一种副产品，作为一种高蛋白质，不仅是制作牲畜与家禽饲料的主要原料，还可以用于制作糕点食品，健康食品以及化妆品和抗菌素原料。特别是作为蛋白饲料，是畜禽的主食，不易被替代，因此豆粕的价格与国家民生息息相关。

目前，大商所面向市场开放的豆粕期货期权仿真交易代码为M，写作M-YYMM-C(P)-EP，YYMM为合约月份，C为看涨期权，P为看跌期权，EP为行权价格。例如，2016年9月份行权价格为3000点的看涨期权，我们可以表示为M1609-C-3000。豆粕期货期权的合约以“元/吨”为报价单位，由于交易单位为“一手（10吨）豆粕期货合约”，其合约乘数为10。而豆粕期货期权合约的最小变动价位为0.5元/吨，即5元。

与上证50ETF期权不同的是，豆粕期货期权采用的是美式行权，即投资者不用在到期日当天才能行权，而是从开仓至该期权合约到期日之间任一天均可以行权。大连商品交易所公布的豆粕期货期权合约（征求意见稿）与豆粕期货合约的具体对比如下：

1.1 买入套期保值

以豆粕期货套期保值与期权套期保值为例。假设现在为4月份，某豆粕消费企业6月需要购买一批豆粕，由于厂房库存空间有限，现在不宜大批采购，且大批采购占用大批流动资金，不利于企业正常生产运营，但是后期企业确需豆粕原材料，为了锁定企业的生产成本，企业决定在期货或期权市场采取套期保值。

1.2 期货套期保值

企业预计未来豆粕价格将会上涨，为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，企业决定在大商所进行豆粕套期保值。4月份，豆粕的现货价格为2500元/吨，7月到期的豆粕期货合约价格为2450元/吨，企业买入7月到期的豆粕期货合约。6月份时豆粕现货价格上涨到3100元/吨，期货合约价格为3050元/吨，企业购入豆粕现货的同时，卖出期货合约平仓，忽略期货交易费用，期货部分收益为：3050－2450=600元/吨，现货部分收益为：2500－3100=﹣600元/吨，实际收益为：600－600=0。

未来价格上涨时，在现货市场企业将会付出更多的资金，但是期货市场会带来收益；未来价格下跌时，企业购买现货时成本更少，但是期货市场会有所亏损。

1.3 简单期权策略套期保值

若企业选择买入豆粕认购期权合约或者卖出豆粕认沽期权合约进行豆粕套期保值。4月份，豆粕的现货价格为2500元/吨，7月到期的豆粕期货价格为2450元/吨。7月到期的豆粕期货期权合约的价格如下表所示：

1.3.1 买入认购期权合约进行套期保值

买入认购期权合约

适用情况：投资者预计豆粕期货合约价格将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失；或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。

盈亏平衡点：行权价格 + 权利金

最大收益：无限

到期损益：MAX（0，行权时豆粕期货价格 - 行权价格）- 权利金

企业选择买入平值认购期权合约，权利金为126元/吨。6月份时豆粕现货价格上涨到3100元/吨，7月到期的豆粕期货价格为3050元/吨，企业购入豆粕现货的同时，期权合约行权（白糖期权与豆粕期权均为美式期权，即能在合约有效期内的任意一天行权）。期权行权收益为：3050－2450－126=474元/吨，现货部分收益为：2500－3100=﹣600元/吨，实际收益为：-126元/吨。

反之，如果企业判断错误，未来现货价格下跌，6月份时豆粕现货价格下跌到2050元/吨，7月到期的豆粕期货价格为2000元/吨，企业购入豆粕现货的同时，期权不能进行行权，损失权利金126元/吨，现货部分收益为：2500－2050=450元/吨，实际收益为：450－126=324元/吨。

1.3.2 卖出认沽期权合约进行套期保值

卖出认沽期权合约

适用情况：投资者预计白糖期货合约短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。

最大收益：权利金

最大损失：行权价差 - 权利金

到期损益：权利金 - MAX（行权价格 - 行权时豆粕期货价格，0）

企业选择卖出平值认沽期权合约，权利金为104元/吨。6月份时豆粕现货价格上涨到2650元/吨，7月到期的豆粕期货价格为2600元/吨，企业购入豆粕现货的同时，期权部分有权利金收入104元/吨，现货部分收益为：2500－2650=－150元/吨，实际收益为：104－150=－46元/吨。

反之，如果企业判断错误，未来现货价格下跌，6月份时豆粕现货价格下跌到2050元/吨，7月到期的豆粕期货价格为2000元/吨，企业购入豆粕现货的同时，期权部分收益为：104－（2450－2000）=－346元/吨，现货部分收益为：2500－2050=450元/吨，实际收益为：450－346=104元/吨。

1.3.3 买入认购与卖出认沽的比较

在进行买入套期保值时，通过买入认购期权合约进行套保相比利用期货进行套保，在对冲价格上涨风险的同时，保留了价格下跌时可能的收益。

同时，利用期权进行买入套期保值，在选择卖出认沽期权合约时，因为期权部分最大收益为卖出期权权利金，而随着价格上涨，现货部分亏损有可能远大于期权部分收益，导致套保实际亏损很大。所以一般只有在预期未来价格变化幅度较小时选择卖出期权合约进行套期保值。

2 白糖期货期权

白糖期权属于农产品期权，糖类期权是国际市场成熟的期权品种。

郑商所选择白糖期权作为农产品期权试点品种，一方面因为我国是重要的食糖生产和消费国，2015/2016榨季，我国食糖产量仅次于巴西、印度、欧盟和泰国，居世界第5位。2015/2016榨季，我国食糖产量870.19万吨，进口量374.13万吨，食糖消费量约1500万吨。我国糖业产业链长，现货市场商品率及市场化程度较高，价格波动相对频繁，市场多样化保值需求较大，为开展期权交易提供了良好现货市场基础。另一方面，白糖期货上市以来其市场功能不断深化，市场参与度和流动性不断提高，结构合理。2015年，白糖期货共有31.7万户参与交易，法人客户数同比增长43.9%。2015年，郑商所白糖期货量成交折合现货为187306万吨，年末持仓量折合现货为723万吨。期货价格与现货价格高度相关，为各类市场主体提供了有效价格指导。据美国期货业协会（FIA）统计，郑商所白糖期货成交量连续多年位居全球前列，已成为世界范围内重要的期货品种。郑州商品交易所公布的白糖期货期权合约（征求意见稿）与白糖期货合约的具体对比如下：

来源：大连商品交易所、中信期货研究部

来源：中信期货研究部

盈亏平衡点：行权价格 - 权利金

最大损失：权利金