怎样熟练掌握备兑期权量化交易策略

　　2020年5月21日，上海交易所和中证指数有限责任公司宣布公布上证50备兑策略指数，该指数值是中国首个根据期权组成对策的指数值，用于协助投资人追踪上证指数 50 指数值有关备兑对策的主要表现。

　　备兑对策的标准和优点

　　备兑对策是现阶段常见的一种期权套期保值型对策，又被称为备兑开仓对策。投资人在拥有现货交易，预估标的证券将来一段时间内柔和增涨时，能够根据备兑开仓对策获得售出申购的期权费收益来提高盈利，减少组成持仓成本。操作实务实际操作中，以上证50ETF期权为例子，投资人要想开展备兑开仓，必须 先买进持有10000份上证50ETF现货交易，然后锁住拥有的融资券，才可以备兑开仓售出1张50ETF申购期权合同。因为备兑开仓对策应用全额的标的证券做贷款担保，因而不用缴纳附加资产做为买入担保金，一定水平上能够提升资产利用率。

　　以上证50ETF为例子，2020年5月22日，50ETF收盘价2.768元，投资人持有10000份50ETF股票基金，并且以0.026元的价钱售出一手6月期满，期权价格在2.85元的申购期权，收益期权费26零元。

　　投资人拥有期满，假如销售市场处在大牛市，50ETF跌超出2.74两元(盈亏平衡分析)，这时组成盈利为负，但因为投资人售出期权有期权费收益，因而亏本和仅拥有50ETF对比降低26零元。

　　若期满时50ETF处在震荡市场行情或柔和的大牛市中，标的证券价钱在期货价格周边小幅度起伏，组成盈利为正，且伴随着标的证券价钱的增涨，备兑对策比仅拥有现货交易双头得到了高些的盈利。

　　假如售出申购期权后50ETF在期满时处在大牛市，那麼虽然标的证券价钱有较大幅的增涨，当组成盈利做到最高值108零元后，便不会再伴随着标的证券涨价而产生变化。也就是当标的证券期满时价钱高过2.876元(申购期权的期权价格与期权费之和)，该组成的盈利是小于仅拥有标底现货交易的，由于标的证券大幅度增涨会造成 售出的申购期权处在实值情况，买家若行权则持有人需按2.8元 (售出申购期权价格)售出，最后备兑开仓得到基础理论较大盈利108零元(履行合同后盈利8二十元 卖申购期权费收益26零元)。

图为备兑开仓期满损益表

　　备兑开仓对策尽管往上盈利比较有限，且没法捕获现货交易不断增涨的赢利，仍要承担标底期货价格下行压力，但若售出申购的行权价格挑选适合，可按时得到期权费收益，与此同时减少组成盈亏平衡分析，承担相对性更高的标的证券价钱下跌风险性。必须 留意的是，备兑对策没法对现货交易的不断下挫开展维护，假如期货价格不断下挫，全部组成对策很有可能会由于现货交易端损害(被行权)而处在亏本情况。此外，标底现货交易分紅等要素也很有可能造成 备兑付券总数不够，被强行平仓或转一般责任仓而提升杠杆比率。

　　备兑对策小窍门

　　最先，合同挑选的一部分，提议挑选平值或轻微虚值的合同。由于期权合同实值水平越高，在期满时被行权的概率越大，而且深层实值的期权资金时间价值亦相对性较小。而深层虚值的期权，期权费一般较低、且流通性也较低，这都是会造成 备兑开仓对策的组成盈利相对性较小。在合同月的挑选上，越挨近到期还款日，期权资金时间价值衰减系数越快，因而做为期权卖家，投资人能够考虑到挑选售出近月合同来提升全部备兑对策的组成盈利。

　　次之，做为期权卖家，投资人拥有期满很有可能会遭遇被行权的风险性，因而在实行备兑开仓对策时，必须 心态调整，从容应对售出合同被规定履行合同的很有可能。操作过程中，投资人在售出申购期权时，还可以考虑到将期权的期权价格设在想要出售出标底价钱周边，那样即便 期满时由于标底现货交易超出期权价格，而且被分派时，也可以将标底现货交易按预期目标价格售出。因而，备兑开仓对策还可以视作高抛现货交易的取代。

　　最终，前边提及过，备兑开仓对策的应用情景是预估标底现货交易市场不涨，或是小幅度增涨，假如销售市场真正市场行情朝不好方位变化，或是和预估不符合，这时就需要立即开展调节。例如拥有期内，期货价格增涨到售出申购的行权价格之上，而且持有人预估标底仍会不断增涨到一定定位点，则能够挑选了断交易头寸、变换对策，或是开展往上转仓。说白了的往上转仓即强制平仓目前的期权合同，挑选同样到期还款日但较高期权价格的申购期权卖出开仓。假如标底期货价格在备兑开仓售出后快速下挫，而且投资人预估仍有不断下挫的发展趋势，则一样能够开展对策调节，如强制平仓登场、变换对策或是开展往下转仓。在预估下挫发展趋势大概率不断至期权到期还款日的状况下，假如保持原来期权交易头寸很有可能造成很大亏本，这时持有人能够挑选将原先售出的申购期权开展强制平仓，再挑选有一个同样到期还款日，但较低期权价格的申购期权开展卖出开仓，这就是说白了的往下转仓。

　　运用剖析

　　以上年12月竞价交易的沪深300ETF期权为例子，假定投资人A持有10000份300ETF股票基金，经剖析观查，他觉得300ETF行情可能一些较小幅度增涨，但上涨幅度不容易非常大，因而在今年初1月2日开展备兑开仓，以4.149元的价钱买进10000份300ETF，与此同时，投资人A想通过备兑开仓对策来提高盈利、减少持仓成本。因而，他以0.0179元/份的价钱售出二月期满、期权价格为4.3元的申购期权合同1张(300ETF期权合同投资乘数为10000)。

　　历经一段时间，销售市场和预估不一样发生了转变。1月21日，300ETF下挫1.82%，1月23日300ETF开低4.081，盘里一度下挫到3.956，因为标底300ETF行情比不上预估，投资人A决策往下转仓开展调节。

　　投资人A以0.0145元/份的价钱，对期权价格为4.3元的申购期权(原持股)开展买入平仓。与此同时，他以0.0473元/份的价钱，备兑开仓售出期权价格为4.一元的2月份申购期权，完成了往下转仓的实际操作。往下转仓后，投资人A拥有的申购期权合同期权价格由4.3调节至4.1。

　　对比原先的持股，调节后备兑开仓盈亏平衡分析偏移，表明对标底现货交易的维护工作能力提高，可是却放弃了将来一段时间很有可能的更高赢利，即较大赢利发展潜力降低(较大赢利发展潜力=期权费 申购期权期权价格-标底现货交易买进成本费)。原来的备兑开仓较大赢利是0.1689元，即期权费收益0.0179元 300ETF现货交易较大个人所得0.15一元；调节后备兑开仓的较大赢利为0.0017元，即新期权费收益0.0473元 新300ETF较大个人所得-0.049元 对原来售出申购期权强制平仓的净收益0.0034元(卖出开仓时盈利0.0179元，但买入平仓时成本费为0.0145元)。

　　到期还款日，若300ETF价钱高过原售出申购期权期权价格4.3，则原对策盈利不错；若市场行情朝调节后预估方位转变，300ETF价钱小于往下转仓后申购期权期权价格4.1，则往下转仓后盈利不错。二月26日，2月份期权系列产品合同到期还款日，300ETF收于4.070，小于往下转仓后的申购期权期权价格4,1。假如按收盘价格测算得话，调节前盈利- 0.0611，调节后盈利为 -0.0283，减少了约50%亏本。总体来说，备兑开仓后标底现货交易行情比不上预估该怎样调节，或是在于由投资人本身对市场行情定位点的分辨及股票投资风险，在盈利与风险性中间开展选择。

　　备兑对策回测

　　此次备兑对策回测选用近三年50ETF期权有关数据信息(2017年1月3日到2019年12月27日)，在回测区段一直持有10000份50ETF股票基金开展等手数的备兑开仓对策。各自对不一样限期(近月、下月)、不一样期权价格(虚值1档、虚值2档)的申购期权开展备兑对策回测。近月合同期满前不开展换仓，近月合同到期还款日的下一股票交易时间新房开盘开展换仓，即备兑售出下一个近月、下月的虚值1档、2档申购期权合同。担保金层面，备兑开仓对策无担保金占有。服务费一部分临时不计入，卖出开仓申购期权无服务费。

　　从上边数据图表中能够看得出，即便 在不一样市场行情下，备兑售出次月虚值一档的最大回撤全是最少的，尤其是2018年减少了约10%的减仓占比。回报率层面，增涨市场行情中，备兑售出近月虚值1档的期权合同主要表现最好，皆较标底50ETF回报率逐步提高。总而言之，备兑开仓的确能够具有提高盈利、减少资产减仓占比的实际效果。

　　国外备兑策略指数

　　备兑策略指数在国外司空见惯，在其中最典型性的便是CBOE于2002年在The Journal of derivatives公布的BuyWrite Monthly Index，一个买进S&P500成份股与此同时售出该申购期权的月度指数值，之后改叫CBOE S&P500 BuyWrite指数值，通称BXM。在BXM指数值中，售出的S&P500申购期权为一个月后期满、轻微虚值的S&P500指数申购期权。该申购期权一直拥有至期满日，不容易提早强制平仓。期满时以现金支付与此同时开展换仓，即售出一个下一个月期满，轻微虚值的申购期权。

　　以Invesco的S&P 500 BuyWrite ETF为例子，尽管大牛市时备兑策略指数显著跑输S&P 500指数，但在下挫市场行情，现如今年一季度大牛市的状况下，备兑指数值亏本相对性较小，今日基金净值曲线图总体比较轻缓。必须 留意的是指数值不可以对外直接投资的，指数值盈利不意味着基金收益率，在预估基金收益率时必须 考虑到服务费、服务费等其它杂费开支。下面的图股票基金中拥有的成份股分紅与期权期权费收益全是所有资金投入开展再项目投资。

　　除开BXM指数值外，CBOE还公布了别的根据期权组成对策的指数值，好似为备兑策略指数的BXY、BXMD，防御性认沽策略指数PPUT、衣领策略指数CLL等，协助投资人追踪文件格式期权指数增强对策的主要表现。1986年至2018年，BXMD(CBOE S&P 500 30-Delta BuyWrite Index)主要表现最好是，年收益率约10.2%，且起伏显著低于指数值自身，标准偏差只有12.8%。BXMD为买进S&P500股票大盘指数组成的与此同时，售出S&P500 delta=0.3的虚值申购期权。

　　上证50备兑策略指数

　　依据最新发布的上证指数 50 备兑对策(通称50备兑)指数值定编计划方案，该指数值是根据拥有上证50指数值，并售出上证50ETF价外5%虚值申购期权来体现上证50指数值有关备兑对策的主要表现。说白了价外5%虚值申购期权就是指依据上证50ETF收盘价格，选择与1.05倍上证50ETF收盘价格间距最少的上证50ETF期权期权价格做为拟售出申购的期权合同。如50ETF收盘价2.768元，这时该指数值卖出开仓期权价格在2.9元的申购期权。

　　与BXM指数值不一样的是，除开当月最终买卖日前第三个买卖日开展按时调节外，在任一买卖日，当上证50ETF收盘价格高于或等于售出的申购期权合同期权价格时，亦会对上证50备兑对策开展临时性调节。最终，上证50备兑对策原始权重值设定为：85%拥有上证50指数值，15%分派在售出ETF申购期权的担保金。这和操作实务实际操作中若应用50ETF开展备兑开仓不用买入担保金在资产应用上略有不同。

　　(创作者企业：银河期货)

（文章内容来源于：期货交易日报）