浅析CME期权风险管理制度的设计

　　结算所对卖出期权的头寸收取严格的最低保证金

　　A 实行维持保证金制度..

　　CME的保证金分为履约保证金(包括初始保证金、维持保证金、跨期保证金)、超额履约保证金和交叉保证金。跨期保证金是指对同时持有多头和空头头寸的客户收取保证金的一种优惠方式。如果一个账户同时有同一商品、相同或不同期货(期权)合约的多头和空头头寸，则对相应的多头和空头头寸收取跨期保证金。首先，分别按多头和空头头寸单独计算初始保证金，然后按保证金中较高的一边进行收取，从而减少了投资者的保证金占用。

　　在保证金的收取方式上，CME对清算会员的公司自营业务按净额方式收取保证金，对客户账户的保证金采取不同的计算方式。CME可冲抵保证金的抵押物种类较多，包括选定的外国货币、符合资格的外国政府借款、美国国库券或政府票据、符合资格的美国政府代理证券、符合资格的以房地产抵押作担保的证券、指定银行发行的信用证、标准普尔500指数成分股、CME推出的孳息产品。

　　CME期权保证金水平因品种的不同而不同，并随着价格的波动或其他因素的变化而调整，机制比较灵活，维持保证金体现了交易所允许的头寸及投资组合对结算会员的潜在损失最低限度的保护。

　　初始保证金是结算会员在客户开新仓时向其收取的最低存款。若客户存入的履约保证金低于维持保证金水平，则根据交易所规定，必须将保证金补足至初始保证金的水平。初始履约保证金能够使客户在追加保证金之前承担部分损失。

　　在制定保证金水平时，CME结算所监测了当前与历史的价格以及波动(包括短期、中期、长期的数据资料)，使用参数统计及非参数分析等数种不同的方法，使制定的维持保证金至少足以覆盖上述天数中95%—99%的单日价格变动幅度。某些品种实际的保证金水平可能会高于这个标准。

　　期权的履约保证金要求反映了期货标的价格、波动性、到期日及其他风险因素的变化，保证金会根据每种系列期权的独特性和风险特征，以及期权的履约保证金每日自动进行调整。另外，买入期权必须付全额保证金。CME结算所对卖出期权的头寸收取更为严格的最低保证金。期权的卖方承担CME SPAN对额外期权价值的要求，分摊风险。

　　B 根据不同情况做不同的持仓限制

　　CME带有持仓限额的合约受相关规定的限制，如果某投资者想要不受限额的约束，则应采用交易所提供的格式根据相关规定向市场监管部提出申请，说明其所申请的豁免，解释其业务性质和范围。不同的头寸有不同的规定，因而需要根据不同情况做具体的讨论。

　　真实套保头寸

　　市场监管部可以许可期货交易委员会法规中所定义的符合要求的真实套保头寸无需遵循上述持仓限额的约束。获得许可的套保人可以在紧急情况下无需降低持仓限额或限制交易。

　　风险管理头寸

　　风险管理头寸指由商业机构或其附属机构所持有的期货和期权头寸，这些机构通常在基本的现货市场、相关的现货市场或相关的场外市场买卖或持有头寸，并且对于这些机构来说，同头寸的规模相比，基本市场具有高度的流动性，在存在套利机会的情况下，这些机构会在期货或期权市场和基本市场之间提供密切的联系。对于上面提到的风险管理头寸，市场监管部门可以针对以债务、股权、商品指数和外汇为基础的期货和期权允许相关人员无需满足上述持仓限额。同场外市场的指数头寸相关的豁免可以包括相应的商品指数期货和期权和/或作为指数组成部分的单个商品期货和期权。

　　为了无需遵循持仓限额要求，上述头寸必须满足如下三套标准中的一套或多套：

　　一是期货多头头寸、看涨期权多头头寸或看跌期权空头头寸的期货换算价值不超过已确定的预留现金或者少于一年就到期的如下抵押工具：美国国债、美国机构贴现票据、标准普尔评级A2或更好的商业票据、穆迪评级P2或更好的商业票据、银行承兑汇票或者存单，以及结算会员所持有的上述头寸的担保金与收益。

　　二是期货换算价值不超过股票、债务证券、商品或货币的套保头寸总价值的期货买入头寸、买入看涨期权或卖出看跌期权，条件是用于对上述有价证券、商品或货币进行套保的头寸的价值的波动同上述有价证券、商品或货币本身价值的波动具有很大的关联性。

　　三是期货换算价值不超过如下价值总和的卖出看涨期权：期权所依赖的期货合约或者期权本身的基本有价证券、商品或货币的价值，并且这些有价证券、商品或货币由持有上述期权头寸的交易人所拥有；或者价值的波动同期权所依赖的期货合约或者期权本身的基本有价证券、商品或货币的价值的波动具有很大的关联性的有价证券、商品或货币，并且这些有价证券、商品或货币由持有上述期权头寸的交易人所拥有。

　　C 经常调整期权大户报告持仓标准

　　CME建立了市场监管部、清算所、审计部门、全球控制中心等部门风险管理信息的共享制度。市场监察部门实行自下而上的风险监控程序，收集大量的个体交易账户、关联账户以及相应的清算公司的信息，对异常交易行为进行监控。清算部门实行组织严密的自上而下的风险监控程序，首先估计公司层面的风险水平，进一步追溯到投资者账户，最后再追溯到某一类的交易账户。审计部门则通过运行一套尖端的金融监察程序，确保所有的会员公司都满足资本充足率要求。

　　为保证公开、透明、高效的市场环境，CME由法律及监管部门组成市场监管小组负责对市场进行一线监管。每日的风险监控措施主要包括盈亏分析、风险概况分析、交易量大的投资者账户分析、快速预警、信用控制等。风险管理小组可每日取得投资者、非会员客户及清算会员自营业务的头寸资料，所有资料皆为高度保密。经由这些资料，可以发现同一交易主体可能在不同清算会员处所拥有的汇总头寸信息。结合现货与相关衍生品市场定期公布的资料，使CME可以快速发现和应对可能给结算体系及清算会员带来不利影响的市场状况。

　　风险管理人员对每个观测期内期权保证金的显著变化或不期望的变化进行分析和报告，并且能够自上而下地从公司、账户、产品、合约、头寸、交易类型等进行逐级追溯风险源，可以对投资者账户的盈亏进行分析，也可以分析假设市场朝某一方向运动将对公司造成的损失。被列入重点关注目录的公司需要进行实时监控，异常的盈亏被认为是大的市场潜在风险的先行指标。盈亏的可接受程度取决于以下一些因素，如调整后的净资本、结算经验、交易的类型。

　　CME可根据市场风险状况，调整持仓报告标准。为了市场更健全地运行，不管成交价格是多少，结算会员都应将所有在单个合约月份(期货合约)或单个到期月份(看涨期权或看跌期权)中拥有、控制或持有须汇报头寸的所有个人或实体的每日报告提交给交易所，交易所可以要求其每天提交多份报告。

　　这些报告的内容还应包括账号以及每个月份(期货合约)或每个到期月份(看涨期权或看跌期权)中未平仓合约数量，条件是每个合约月份中，个人或其他实体所拥有、控制或持有未平仓合约数量等于或超过前面所规定的汇报数量。

　　在这种情况之下，结算会员必须提交该个人或实体在所有期货合约月份和所有对应的期权合约月份的报告，而不管仓位的多少。商业操守委员会或市场监管部可以自行决定要求一个或多个结算会员提交的报告，也可以要求针对其所拥有、控制或持有的更少的仓位进行汇报。结算会员还应根据上述规定向市场监管部汇报需要披露的账户所有人和控制人。除非市场监管部对该综合账号进行豁免，结算会员有责任获得上述有关任何综合账号头寸所有人和控制人的信息。