期债短期冲击不足惧

　　进入8月上旬以来，尽管基本面有强支撑、国内疫情散发导致避险情绪升温、政策宽松仍有空间，但是随着10年国债收益率大幅回落至2.8附近，止盈盘不断涌现，导致国债期货波动明显加大，尤其是本周一关于地方债年内发完的消息更是导致国债期货大跌。后期看，内外需共振下行、经济基本面仍有支撑、通胀不足惧、政策易松难紧以及短期疫情导致避险情绪暂难消，债市依旧看涨。利率债供给可能会给市场带来短期冲击，但是不会改变趋势行情，短期调整就是机会。

　　贸易数据印证对经济支撑大概率走弱。上周末公布向7月进出口增速双双下滑，与7月PMI产需双弱和新出口订单下滑相互印证。7月出口同比增速大幅下滑。首先，机电、高新技术产品出口拉动大幅下滑，是主要拖累；防疫用品出口拉动连续4个月读数为负。其次，分商品看出口增速情况，偏需求终端的可选消费品出口增速下滑明显，是拖累机电产品出口弱化的主因；必需消费品出口继续走弱。最后分区域看，对美欧日韩东盟出口拉动普遍下降。整体来看，7月消费类出口呈现继续弱化特征与前期趋势一致，生产类出口增速读数大幅下滑，主要受去年高基数骤升影响。7月进口方面，大宗商品进口继续缩量、涨价影响持续弱化，进口延续走弱趋势。整体看，国内散点疫情、台风登陆等短期因素存在扰动，但是多数商品出口增速均下滑显示出口走弱风险可能逐步显现，出口产业链的整体走弱或带动工业生产走弱，导致地产和出口双轮驱动格局出现变化，其对经济支撑大概率走弱。

　　通胀无忧，滞胀迹象明显，仍利好债市。昨日国家统计局公布7月CPI同比上涨1%，预期0.8%，前值1.1%。中国7月PPI同比上涨9%，预期及前值均为8.8%。7月通胀总体好于预期，一方面是前期原油价格的滞后影响，居民消费的汽柴油价格上涨，国内原油出厂价上调，另一方面是去年同期低基数，每年7月假期旅游高峰，服务价格通常会有较大上涨，而去年同期基数又较低，使得CPI服务同比回升较多。后续来看，随着国内房地产调控深入，相关产业链需求走弱对工业品压力将加快显现，PPI同比大概率将逐步高位回落。由于养殖企业没有经历明显亏损，生猪存栏仍在高位，后续生猪供给仍然充足，猪肉价格继续受压制。随着国内疫情阶段集中暴发，服务价格上涨将明显受限，消费端价格继续保持温和。整体来看，目前经济呈现出供需双弱的特征，这将导致实体的融资需求回落，这是因为上游盈利维持高位，但由于扩产受到限制，融资需求并不足，而下游利润收缩也抑制了企业的投资需求。对于债券而言，融资需求收缩造成的结构性资产荒仍是核心逻辑，仍利好债市。

　　利率债供给压力短期或再度冲击市场，但不足惧。今年1—7月地方债发行速度整体缓慢，市场此前普遍担忧地方债发行能否完成全年新增额度。7月30日政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。此外，据相关报道，近期国家发改委下发通知要求地方做好明年专项债项目准备工作。从地方债到基建投资增速抬升一般存在3—6个月的时滞，如果需要在明年初发挥基建托底效果，就要在今年下半年开始逐步发行地方债。今年大概率也会用完全年新增额度，预计短期利率债供给压力将逐步来临。截至7月底，新增专项债已经发行1.35万亿元，发行进度仅37%，未来发行压力较大。但是根据往年经验，利率债的供给压力向来不会改变债市的趋势，仅会构成短期冲击，可参考2015年地方债置换消息对市场的短期冲击。在后期政策易松难紧的背景下，央行大概率会出台定向利好政策。因此，短期利率债供给压力给市场带来的冲击不足惧，反而可以视为入场的好机会。(作者单位：新湖期货)

（文章来源：期货日报）