六连阳终结 基金依旧“亢奋”！特朗普和沙特谁将主导油价？

　　油价六连阳过后，周五夜盘迎来了回调。在OPEC减产深化延长，过去两周乐观情绪一直主导油价。虽然库存报告整体利空，但原油价格仍然走出了绵延不断的上涨行情，已经完全背离了季节性弱势，从盘面上可以清晰地感受到当前市场的整体偏多氛围。

　　今年前三季度，原油价格很好地体现了季节性因素对价格的影响，一二季度在需求强势以及供给收缩的环境中大幅上涨，涨到高位后而下跌；三季度价格失去了主逻辑偏向振荡。就在一切按部就班，进入四季度，原油价格摇摇欲坠时，OPEC+的深化减产让油价摆脱了季节性弱势，走出了一轮振荡上涨行情。

　　美国市场全口径库存继续增加

　　本周，美国市场原油供给维持稳定，EIA数据显示原油产量维持在1280万桶/天。临近年底，各机构的报告纷纷出炉，目前已经有不少机构表达了对美国原油产量即将下滑的预期，理由便是钻井平台数的下滑。之前我们也曾经多次分析原油价格与美国钻井平台数以及美国原油产量的关系。

　　最新一周贝克休斯钻机报告中显示原油钻井连续两周回升，尤其是本周大幅增加了18台。但从整体趋势来看，原油价格的相对低位导致了今年钻井平台数的持续大幅下滑，但并未阻止美原油产量的增长，只是让其原油产量增速逐渐变缓。这主要得益于单井产量的大幅提升和美国库存井的部分投放。虽然页岩油开采成本相对较低，但当前的价格下，亦很难激发页岩油加快生产的热情。因此，未来一段时间内，美国原油产量大概率会保持较低增幅。

　　需求层面，IEA报告显示，2019年，全球原油的需求增量75%来自于中国，一向作为需求主力的美国今年突然熄火，原油需求不仅没增反而大幅下降。截至目前，美国原油需求年度同比下滑37.6万桶/天，为十年来的最差表现！经济弱势导致柴油的需求减弱，同时收入的下滑又导致汽油消费的萎靡。从美国炼厂开工率和炼油输入来看，今年的数据远不及去年，只是停留在2016年的水平附近，需求下滑程度可见一斑。

　　从库存数据来看，今年美国原油库存增幅并不大，当前仍然根据季节性的逻辑维持在均衡的水平。但汽油的库存数据却极其差，当前汽油库存除了季节性的累库之外，绝对值也已经是近五年来同期的最高值，原油和汽油库存的高企直接导致全口径库存压力超过去年同期，虽然这一因素目前并未被市场重视，但随着时间的推移，这将是后期原油产市场面临的一个重要利空因素。

　　OPEC减产提供上行动力

　　OPEC目前的目标是比2018年10月减少170万桶/天的产量，而之前的目标是减少120万桶/天，加上沙特继续自愿多减产40万桶/天，合计减产的数量为210万桶/天，这对于全球实货市场影响巨大。且OPEC宣布，减产将持续到2020年3月底。但EIA预计，受制于石油库存全年将不断增加，欧佩克将在整个2020年限制产量。EIA预测，欧佩克2020年的原油日产量平均为2930万桶，比2019年减少50万桶。

　　在OPEC的历次减产中，都能够托起或者托住油价，这次仍然不例外，至少在OPEC承诺的一季度减产的时间段内，原油价格不宜过度看空，即便是宏观层面出现一定的利空效应，基本面趋紧也能够在底部起到重要的支撑作用。

　　目前看，明年的宏观经济情况应该比今年乐观，各个国家不断出台的货币宽松政策也有利于经济企稳，而且明年是大选之年，美国方面料必以营造稳定经济环境为首要任务，对于油价突然打压冲击概率将明显下降。在地缘风险方面，对明年的突发事件仍然需保持高度警惕，中东的“火药桶”依然没有退场，这对原油市场来说也是一个非常大的不确定因素。

　　持仓数据显示基金持乐观态度

　　我们在近期报告中提到过持仓情况的一些重要变化，过去一周多来布伦特市场持仓持续增加，WTI持仓则持续下滑，两个市场的持仓出现了明显分化。细分可发现布伦特和WTI的基金净多单都呈现了持续增加趋势，尤其是WTI原油期货，虽然因套利持仓和产业多头平仓离场导致整体持仓下移，但是基金净多头持仓依然增加了43793手，这说明基金对于目前及未来一段时间的油价保持了乐观预期，而产业资金方面则更为谨慎。

　　基金如此乐观的情况已经很久没有出现，油价上次六连阳还是在年初市场大幅上涨的过程中。对于基金而言，在如此价位还奋力推涨油价有点不合时宜，虽说OPEC减产可以推动价格上行，但目前阶段上方压力依然巨大，提前透支明年一季度的涨幅对于2020年来说并不是一个好消息。

　　从技术上来看，布伦特油价已经越来越接近67美元重要压力位，指标上也出现了超买迹象。周五早间已有警示，当天晚上油价六连阳的局面就被终结。因此，原油市场的逻辑应该是短空长多，当前存在回调需求，布伦特此轮回调不排除下碰64美元甚至60美元的可能。只有此轮回调充分，油价才能在明年一季度有所作为。

　　对于有锁价需求的企业来说，一定要保持耐心，当前的价格并不在理想的锁价区间。等待原油价格回调充分之后可以考虑加大锁价数量，然后等明年的回升。对于库存较高的企业，可以考虑进行部分库存的对冲操作，或者买入看跌期权冲抵库存成本。

（文章来源：期货日报）