主动 ETF 进展神速，上周才刚刚获批，本周就已经有产品进入了发行期.

这里首先结合开始发行的产品，谈一些我的看法.

壹、为何更关注 300 增强 ETF

今次首批主动 ETF 获批，5 只产品全数为指数增强 ETF.

具体来看，3 只中证 500 指数增强 ETF，2 只沪深 300 指数增强 ETF.

单以数量来看，显然中证 500 指数增强 ETF 更热闹一些.

不过就个人偏好，其实我更关注数量相对少的沪深 300 指数增强 ETF.

其实，这是我临近岁末的一个总体观感，不再对沪深 300 指数那么轻视，而是关注中证 500 指数强势了快一年后沪深 300 指数的阶段性强势机会.

是时候再次拿出这张图表了.

这张图表代表了 250 个交易日里面，沪深 300 指数相对中证 500 指数的超额回报变化.

可以看到在 2020 年 5 月之前，沪深 300 指数是一贯强势，一贯超额.

但是 2020 年年中，一度跑输过 12 个百分点作用.

随后又再核心资产的疯涨中出现 25% 以上的 250 个交易日超额收益.

当然，2021 年农历新年之后，伴随核心资产的深幅调整，沪深 300 指数再次 250 个交易日跑输中证 500 指数差不多 12 个百分点，逼近去年年中的水平.

在此时此刻，中短期继续看多中证 500 指数看空沪深 300 指数，显然是危险的.至少于我而言，对这两者是一视同仁，甚至会花更多功夫去看沪深 300 指数相关资产.

贰、市场苦指数增强 ETF 许久

对于喜欢通过 ETF 进行资产配置的投资者，相信许多人对于指数增强 ETF 已经等待许久了.

是的，中国 A 股的特殊国情决定了，指数增强相比纯指数产品，太容易出现超额收益了.

下表是此次将发行国泰 300 增强 ETF（认购代码：516303 交易代码：516300）的国泰基金做的一个数据统计，可以看到 2015 年以来追踪沪深 300 指数的指数增强基金平均年化增强收益超过 5.8%，2020 年平均年化增强收益高达 13.4%.

显然，指数增强基金产生超额收益的概率还是极大的.

很长一段时间里面，许多 ETF 玩家，只能看着场外的指数增强基金眼馋，但又不甘心放弃 ETF 这一载体.

是的，场外指数增强基金，在超额收益方面虽好，但是场外基金的架构就决定了其有诸多限制.

比如对短期赎回的限制，7 日内赎回，一般是要 1.5% 的惩罚性赎回费的.

这点上，A 股 ETF 可是 T+1 就可抛售，更有利于短线交易.

更何况，场外基金赎回的资金到账速度也慢，最快也是 T+1，这意味着你想从一只指数增强基金切换到另一只指数增强基金，以场外基金这个载体，就必须是一家公司的产品，必须采用基金转换，限制极多.

相比之下，ETF 在二级市场抛售之后，资金即时可用，可以立刻买入另一只指数增强 ETF，实现近乎于无缝切换.

伴随指数增强 ETF 的出现，这个问题迎刃而解.

作为 ETF 市场的大玩家，国泰基金其实挺早就开始布局指数加强产品了.

与此次发行的国泰 300 增强 ETF 同一个基金经理管理的国泰沪深 300 指数增强 A，于 2019 年 4 月 2 日正式转型成一个指数增强基金.

从转型后截至 2021 年三季度的数据来看，两年多里面累计超额收益 22.76%，还是相当不俗的.

虽然 A 股市场的指数基金和指数增强基金在规模适度的前提下，往往打新也能贡献一部分近乎无风险的超额收益，不过笔者以 2020 年估算了一下，即使剔除这块，国泰沪深 300 指数增强 A 依然还是有可观的超额收益 (大概差不多对半来自指数增强).

叁、指数增强 ETF 的一高一低

一个指数增强基金，以场外形式存在与以 ETF 形式存在有什么不同？

有一 「高」 和一 「低」 两个特性需要知晓.

高者，高仓位.

传统的场外指数增强基金因为要应对赎回，所以是不能满仓运作的，仓位上限 95%；而 ETF 因为采用申赎基金，不需要应对现金赎回，所以可以满仓 100% 运作，资金利用效率会更高一些.

遇上大行情，这 5% 的差异，也不可忽略.

低者，低跟踪误差也.跟踪误差，是一个限制指数增强基金 「自由发挥」 的核心指标，而某种程度上，也决定了一只指数增强基金可以 「增强」 的程度.

目前，场外的指数增强基金，年跟踪误差一般为不超过 8%，而指数增强 ETF 则限定为 6.5%，相对略低——这意味着指数增强 ETF 的增强自由度会略小，在束缚了指数增强的效果同时，也可以降低一旦 「指数负增强」 时的负面影响.

这一 「高」 一「低」，决定了很难说指数增强 ETF 相对指数的超额收益会不会大于指数增强场外基金，不同的行情结构化，均会有不同的情况.

肆、我们要怎样的指数增强

沪深 300 指数和中证 500 指数，是目前指数增强的大户.

但在如何做指数增强上，各家有各家不同的玩法.

其实于我而言，在关注沪深 300 指数和中证 500 指数大小盘风格轮动的前提下，我更关心的是指数增强基金到底是 「向上增强」 还是「向下增强」.

所谓 「向上增强」，以沪深 300 指数增强为例，就是不会通过小幅增配中证 500 指数来期望通过规模因子通过小盘股获得超额收益，而是在沪深 300 指数中精选龙头股.

而对于中证 500 指数，则是通过增配沪深 300 指数超额收益来获得超额收益.

而所谓 「向下增强」，则是反过来，充分利用规模因子，沪深 300 指数增强通过增配中证 500 指数成分股，中证 500 指数增强通过增配中证 1000 指数成分股来获得超额收益.

之所以这两者区别很重要，就在于 ETF 的交易特性.

ETF 天生是做波段的工具，我们期待指数增强 ETF，也是希望在做多时能有更多的超额收益.

比如，当我们买入沪深 300 指数增强 ETF，可能就是认为二八会出现轮动，小盘股会暂时弱势，大盘股会走强——并希望持有的波段中是能跑赢沪深 300 指数的.

这时候，一个 「向上增强」 的沪深 300 指数增强显然更合适，会产生比沪深 300 指数更好的收益；反过来一个 「向下增强」 的沪深 300 指数增强 ETF，可能就在那段持有时间内不太合适了.

如何判断指数增强 ETF 到底是 「向上增强」 还是「向下增强」？

指数增强 ETF 的优势就是每天公布完整持仓情况，所以很轻松就能对比持股与追踪指数的关系，届时要对此做出判断并不难.

至于今次将要发行的国泰 300 增强 ETF，我看了一下同一基金经理管理的国泰沪深 300 指数增强 A，总体观感是一个 「向上增强」 的指数增强基金——虽然这使得其在 2021 年的指数增强表现有些不尽人意，但是如果能坚持住这样的风格，其实在指数增强 ETF 时代就会是一个极大的优势——当我们看好核心资产走强，并因此买入沪深 300 指数增强 ETF 时，会很放心很安心的期待应该能获得超额收益.

根据公告，国泰 300 增强 ETF 于 2021 年 11 月 22 日至 2021 年 11 月 26 日进行发售，网上现金认购的日期为 2021 年 11 月 24 日至 2021 年 11 月 26 日，有兴趣的不妨关注.