随着指数投资、被动投资越来越深入人心，ETF在中国发展突飞猛进。沪深300指数作为中国市场代表性最强的指数之一，其ETF产品的竞争也最为激烈。今天我们就来聊聊，沪深300ETF竞争格局的新变化。

现格局比拼：华泰柏瑞成交量遥遥领先

众所周知，ETF产品有着特别明显的先发优势特点，赶得巧不如生得早， 300ETF的市场格局也是如此。

作为市场第一只T+0版沪深300ETF，华泰柏瑞沪深300ETF这么多年积累的领跑优势还是十分明显的。根据wind数据，截至2019年11月1日，在上市交易的沪深300ETF共有10只，其中有3只规模超过了200亿，华泰柏瑞沪深300ETF最新规模超过334亿元，占比达到了30%左右，是名副其实的沪深300ETF领头羊。如果按产品三季报数据推算，华泰柏瑞沪深300ETF的场内规模更是第二名300ETF的接近三倍，而场内规模是ETF流动性的基础。

作为工具型产品，流动性是ETF的生命线。交投越活跃，流动性越好，机构大资金越容易进出，投资效率也就越高。

从流动性角度，华泰柏瑞沪深300ETF仍旧是沪深300ETF中的王者。老虎君观察了三大沪深300ETF的日均成交数据，华泰柏瑞沪深300ETF今年以来保持着13.57亿的水平，大幅领跑全行业。从今年以来总成交量来看，华泰柏瑞沪深300ETF一只产品的交易量占到了所有沪深300ETF总成交量的六成以上。

数据来源：wind，截至2019/11/1

当然，除了规模和流动性，华泰柏瑞沪深300ETF在客户数量、折溢价和跟踪误差等几大核心指标方面均处于领先地位。这只产品是唯一一只场内客户数量超过12万(产品中报数据)的沪深300ETF，市场号召力非同一般。

整体来看，华泰柏瑞沪深300ETF在沪深300ETF竞争中有着很强的统治力。

战局新变化：深市ETF交易新规落地

今年国庆期间，深交所发布了《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则（2019年修订）》的通知，新的深市ETF交易机制10月21日实施。

新模式下，深交所跨市场股票ETF可以实现“申购ETF-卖出ETF-买入股票-申购ETF”和“买入ETF-赎回股票-卖出股票-买入ETF”的多次日内T+0交易。

这意味着，曾经采用T+2交收模式的深市跨市场300ETF也能实现当日申购的ETF份额当日即可卖出。客观而言，新机制提高了ETF的申赎效率，对投资者而言提升了资金使用效率。从运行一段时间的效果来看，部分深交所上市ETF的确流动性有所加强，但整体日均成交金额并未撼动华泰柏瑞沪深300ETF的地位。

统一模式是趋势，现金替代比例成关键

当然，深交所的新机制势必会加强产品间的竞争，那么未来沪深300ETF格局会怎样？

从机制来看，目前沪市跨市场ETF中有两个限制：①T日申购T日不卖出的份额，只能在T+2日才能卖出；②投资者赎回得到的资金（跨市场现金替代部分），T日和T+1日均不可用，而新的深市跨市ETF则突破了这两个限制。

目前来看，上交所政策跟进将在意料之中。9月20日，上交所发布了《关于做好沪市跨市场股票ETF等交易结算模式调整相关业务技术准备的通知》;11月4日，中登就《关于交易所交易型开放式证券投资基金登记结算业务实施细则(征求意见稿)》征求意见。如此看来，沪市跨市场ETF交易结算模式的调整有望尽快落地，沪市、深市跨市场ETF的场内申赎清算交收效率将统一。

当两市同标的ETF在交收效率上又回到同一起跑线，决定ETF申赎差异的将是什么？

现金替代的比例。

因为现金替代需要交由基金公司代买卖，存在一定的时间差，因而对于喜欢确定性的T+0投资者而言，现金替代部分越少越好。特别，在ETF实务中，基金公司会对现金替代部分采取“申购收取溢价、赎回少付折价”的处理方式。也就是说，在沪深两市ETF统一标准后，现金替代部分的比例越大，申购所占用的资金越大，赎回所得到的T+0可用资金越小。

由于沪深300指数中，沪市市值权重占比较高（约70%），故而沪市300ETF(如华泰柏瑞沪深300ETF)的现金替代部分比较少（需要代买卖的深市股票），从实际操作的角度，无论在申购时还是赎回时都具备资金效率上的优势。简单来说，申购沪市沪深300ETF所占用的资金远远小于申购深市沪深300ETF，所以沪市300ETF天然具备更高的资金利用效率。

回归工具型产品的本质，ETF终究是效率为王、流动性至上的，市场会自然而然地选择效率高、流动性好的产品。

我们拭目以待。