走进期权（第六讲）

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期权策略

（三）牛市看涨期权价差策略

（1）基本原理

牛市看涨期权价差策略由买入一手平值或虚值的看涨期权和卖出一手虚值程度更深（行权价格更高）的看涨期权组成。

由于买入看涨期权的权利金高于卖出看涨期权的权利金，所以投资者通常要净支出权利金。

（2）使用动机

投资者预期市场价格上涨，但上涨幅度有限，或者投资者想减少买入看涨期权所支付的权利金成本，可使用牛市看涨期权价差策略。

（3）盈亏说明

到期时，如果市场价格上涨后高于卖出看涨期权的行权价格，投资者可获得最大收益。

牛市看涨期权价差策略的最大收入是卖出看涨期权与买入看涨期权的行权价格之差，最大盈利是最大收入减去权利金净支出，

最大亏损是权利金净支出（不考虑交易成本）。

期权到期时的盈亏平衡点等于买入看涨期权的行权价格加上权利金净支出（不考虑交易成本）。

盈亏平衡点＝买入看涨期权的行权价格＋（买入看涨期权权利金—卖出看涨期权权利金）（不考虑交易成本）

例5：2018 年7 月12 日，买入1 手看涨期权SR809C4800 的权利金为64 元/ 吨，卖出1 手SR809C4900 的权利金为25.5 元/ 吨，持有期权到期，到期标的期货价格为4882 元/ 吨。

行权盈亏= 期货价格- 买入行权价格=4882 元/ 吨-4800 元/吨=82 元/ 吨

履约盈亏=0 元/ 吨（未履约）

净权利金= 权利金收入- 权利金支出＝ 25.5 元/ 吨-64 元/ 吨=-38.5 元/ 吨

净盈利= 行权与履约盈亏+ 净权利金＝ 82 元/ 吨-38.5 元/ 吨=43.5 元/ 吨

同理，到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

到期对应不同期货价格的牛市看涨期权价差策略盈亏

盈亏平衡点：4800 元/ 吨+38.5 元/ 吨=4838.5 元/ 吨，即标的期货价格高于4838.5 元/ 吨时，牛市看涨期权价差策略获利；低于4838.5 元/ 吨时，牛市看涨期权价差策略亏损。

（4）优点与缺点

优点：在买入看涨期权后，再卖出看涨期权，减少了权利金成本，从而降低了盈亏平衡点。此外，该策略最大风险是权利金净支出。

缺点：采用此交易策略，限定了最大收益，无法获得市场价格上涨超过卖出看涨期权行权价格后所带来的收益。

（5）时机与方法

①时机

在以下两种情况下使用该交易策略：一是预期市场价格将上涨，但认为涨幅有限；二是认为市场价格将上涨，但只买入看涨期权，权利金支出成本太高，这时卖出虚值看涨期权，可以降低支出成本。

②方法

该策略是中长期交易策略，如果从事短期交易，不适宜采用该策略。使用该策略，应该买入平值或虚值看涨期权，卖出深度虚值看涨期权。

（6）资金占用

牛市看涨期权价差策略的资金占用是期权权利金净支出加上卖出期权保证金。由于不同行权价格与不同到期月份的权利金与保证金不同，该策略资金占用也不同。

例6：2018 年7 月30 日，SR901 收盘价为5157 元/ 吨，买入行权价为5200 元/吨的SR901 看涨期权，权利金为137 元/ 吨（结算价），卖出行权价为5400 元/ 吨的SR901 看涨期权，权利金为65.5 元/ 吨（结算价）。

净权利金付出71.5 元/ 吨。

卖出期权需保证金201.85 元/ 吨。

牛市价差策略资金占用为273.35 元/ 吨，相当于期货价格的5.30%（273.35/5157）。

同理，不同行权价与有效期的净资金占用如下表：

不同行权价与有效期的牛市看涨期权价差策略净资金占用

（四）牛市看跌期权价差策略

（1）基本原理

牛市看跌期权价差策略由卖出一手平值或虚值的看跌期权和买入一手虚值程度更深（行权价格更低）的看跌期权组成。

由于卖出看跌期权的权利金高于买入看跌期权的权利金，所以投资者通常会净收入权利金。

（2）使用动机

投资者预期市场价格上涨，但上涨幅度有限，或者投资者不想承受卖出看跌期权的无限潜在风险，可使用牛市看跌期权价差策略。

（3）盈亏说明

到期时，如果市场价格上涨后超过卖出看跌期权的行权价格，期权全部放弃，权利金的净收入（不考虑交易成本的情况下）为投资者可获得的最大收益。

牛市看跌期权价差策略最大盈利是权利金净收入（不考虑交易成本）。最大亏损是卖出看跌期权与买入看跌期权的行权价格之差，减去权利金收入。

期权到期时的盈亏平衡点等于卖出看跌期权的行权价格减去权利金净收入（不考虑交易成本的情况下）。

盈亏平衡点＝卖出看跌期权的行权价格－（卖出看跌期权权利金—买入看跌期权权利金）（不考虑交易成本）

例7：2018 年7 月2 日，卖出1 手看跌期权SR809P5000 的权利金为53 元/ 吨，买入1 手SR809P4900 的权利金为25 元/ 吨，持有期权到期，到期标的期货价格为4882元/ 吨。

SR809P4900 行权盈亏= 行权价格- 期货价格：4900 元/ 吨-4882元/ 吨=18 元/吨

SR809P5000 履约盈亏= 期货价格- 行权价格：4882 元/ 吨-5000元/ 吨=-118元/ 吨

净权利金= 权利金收入- 权利金支出：53 元/ 吨-25 元/ 吨=28 元/ 吨

净盈利= 行权与履约盈亏+ 净权利金：18 元/ 吨-118 元/ 吨+28 元/ 吨=-72 元/吨

同理，到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

到期对应不同期货价格的牛市看跌期权价差策略盈亏

盈亏平衡点：5000 元/ 吨-（53 元/ 吨-25 元/ 吨）=4972 元/ 吨，即标的期货价格低于4972 元/ 吨时，牛市看跌期权价差策略亏损；高于4972 元/ 吨时，牛市看跌期权价差策略盈利。

（4）优点与缺点

优点：在卖出看跌期权后，再买入看跌期权，限定了更大交易损失的风险。

缺点：采用此交易策略，限定了最大亏损，但降低了卖出看跌期权的权利金收益。

（5）时机与方法

①时机

在以下两种情况下使用该交易策略，一是预期市场价格将上涨，但认为涨幅有限；二是认为市场价格将上涨，但只卖出看跌期权，面临较大的下跌风险。

②方法

使用该策略，应该卖出平值或虚值的看跌期权，买入深度虚值的看跌期权，将下跌风险锁定。

（6）资金占用

牛市看跌期权价差策略的资金占用是卖出期权的保证金减去净权利金收入。行权价与有效期不同，权利金收入与净资金占用也不同。

例8：2018 年7 月30 日，SR901 价格为5157 元/ 吨，卖出行权价为5100 元/ 吨的SR901 看跌期权，收入权利金133.5 元/ 吨，买入行权价为5000 元/ 吨的SR901 看跌期权，付出权利金94.5 元/ 吨。

净权利金收入133.5 - 94.5=39 元/ 吨，

卖出期权需占用保证金362.85 元/ 吨，

资金占用为362.85-39=323.85 元/ 吨

牛市看跌期权价差策略资金占用为6.28%。不同行权价的净权利金收入及资金占用如下：

牛市看跌期权价差策略的净权利金收入和资金占用