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期权策略

一、方向性策略

1、看涨策略

看涨策略是预期标的物价格上涨时，使用的期权交易策略。主要包括买入看涨期权、卖出看跌期权、牛市看涨期权价差和牛市看跌期权价差四个策略。

（一）买入看涨期权

（1）基本原理买入看涨期权，买方向卖方支付一定数量的权利金，获得在未来某时间以行权价格购买标的物的权利。标的物价格上涨，期权买方可以行权或平仓，获得价格上涨的收益。

（2）使用动机当投资者预期标的物价格上涨，可以买入看涨期权。买入看涨期权而不买入标的物，目的是为了避免因价格下跌而扩大损失。同时，用较少的资金获得价格上涨时更大的收益。

（3）盈亏说明对于看涨期权买方来说，理论上，当市场价格上涨时，潜在盈利无限；当市场价格下跌时，风险有限，最大亏损是所支付的权利金。

期权到期时的盈亏平衡点等于行权价格加上买方买入期权时所支付的权利金（不考虑交易成本），即盈亏平衡点＝行权价格＋支付的权利金。期权到期时，市场价格高于盈亏平衡点越多，期权买方的盈利越多。

例1：投资者买入行权价格为16400 元/ 吨棉花看涨期权，付出权利金200 元/ 吨，到期时，标的期货价格涨到16830 元/ 吨。

行权获利= 期货价格- 行权价格＝ 16830 元/ 吨-16400 元/吨=430 元/ 吨

净盈（亏）= 行权获利- 权利金＝ 430 元/ 吨-200 元/ 吨=230 元/ 吨

盈亏平衡点：16400 元/ 吨+200 元/ 吨=16600 元/ 吨，即标的期货在期权到期时价格高于16600 元/ 吨时，买入看涨期权获利；低于16600 元/ 吨时，买入看涨期权亏损。

如果买入行权价为16400 元/ 吨的棉花看涨期权，到期对应不同期货价格时，期权盈亏如下表：

买入棉花看涨期权盈亏情况

（4）优点与缺点

优点：理论上，潜在盈利无限，风险有限。但风险有限不等同于风险较小。

缺点：因为期权为“递耗资产”，当其他条件不变时，期权的价值也会随着时间的流逝而逐渐衰减，看涨期权的买方会损失部分“时间价值”。根据芝加哥商业交易所的调研数据显示，“期权到期失效的概率大约是75%”1。买入看涨期权策略的盈利机会相对较少。

（5）时机与方法

①时机

从国外期权投资者的交易时机选择来看，一般选择在波动率或历史价格低点时买入看涨期权。 预期市场波动率回归：市场波动率较低时期权价格较便宜，资金成本较低。另外，市场经常呈周期性波动，往往会出现一个阶段波动率很低，下一个阶段波动率很高的情形。这样，在市场波动率较低时买入看涨期权，获得收益的可能性更大。

预期趋势逆转时出现极端价格。在其他条件既定的情况下，当标的物价格不断下跌至历史低点时，看涨期权的权利金往往不断下跌，标的物价格最低时，期权权利金最少。如果预期标的物价格出现反转，历史低点附近买入看涨期权通常会获得盈利。

②方法

选择流动性较好的期权合约，有利于达成交易。一般来说，标的物流动性好、做市商成熟以及平值、浅实值和浅虚值期权合约的交易较为活跃。

选择合适期限的期权。到期时间越长，期权价值越高，权利金成本也越高；到期时间越短，期权时间价值损耗较快。因此，买入看涨期权，应选择合适期限的期权合约。

对标的物价格预期上涨的幅度越大，买入看涨期权虚值程度应越深。

（6）资金占用

与白糖期货5%（交易所最低交易保证金）的资金占用相比，期权买方不需要缴纳保证金。所有期权合约中，买入平值和虚值看涨期权资金占用比例较小。

例2 ：2018 年7 月26 日，白糖期货SR901 收盘价为5065 元/吨，行权价格为5100元/ 吨的SR901 看涨期权的权利金为143 元/吨，权利金占标的物价值的比为2.82%（143/5065）。

投资者买入不同到期日，不同行权价的白糖看涨期权，权利金不同。距离到期时间越长、实值程度越深，期权价值越高。以上述数据为例，期权资金占用测算如下表。

（二）卖出看跌期权

（1）基本原理

卖出看跌期权，卖方收取一定数量的权利金，买方行权时，卖方有履约的义务。如果看跌期权到期被放弃行权，卖方收益为全部权利金。

（2）使用动机

卖出看跌期权的使用动机，取决于投资者风险和收益策略的权衡。当投资者预期标的价格不跌（上涨或窄幅震荡），卖出看跌期权较适宜。

当标的期货价格上涨，卖出看跌期权的收益随标的期货价格上涨而增加，最大收益为全部权利金。当标的期货价格下跌，卖出看跌期权与买入标的期货合约一样会产生损失，但权利金收入可以部分弥补下跌产生的损失。

（3）盈亏说明

对于看跌期权卖方来说，当市场价格下跌时，看跌期权面临风险，而当市场价格上涨时，有可能获得全部权利金收益。

期权到期时的盈亏平衡点等于行权价格减去卖出期权时收取的权利金，即盈亏平衡点＝行权价格－收取的权利金期权到期时，标的物价格下跌超过盈亏平衡点越多，期权卖方的亏损越多。

例3：投资者卖出行权价为16800 元/ 吨的棉花看跌期权，收取权利金200 元/ 吨，到期时，标的期货价格跌到16400 元/ 吨，如果买方行权，卖方履约。

履约盈亏= 期货价格- 行权价格=16400 元/ 吨-16800 元/ 吨=-400 元/ 吨

净盈（亏）= 权利金收入+ 履约盈亏=200 元/ 吨-400 元/ 吨=-200 元/ 吨

盈亏平衡点：16800 元/ 吨-200 元/ 吨=16600 元/ 吨，即标的价格高于16600 元/吨时，卖出看跌期权获利；低于16600 元/吨时，卖出看跌期权亏损。

到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

卖出棉花看跌期权盈亏情况

（4）优点与缺点

优点：在标的物价格盘整或波动不大的情况下，卖方仍可获得收入。

缺点：如果标的物价格大幅下跌，期权卖方面临风险。

（5）时机与方法

①时机

从国外期权投资者的交易时机选择来看，一般选择在波动率较高、标的物价格重要技术支撑位、期权距离到期日较近时，卖出看跌期权。

当市场前期出现了大幅波动，权利金较高，如果投资者预期后期波动幅度可能逆转（降低）时，可以卖出看跌期权。

预期标的物价格支撑位以上时，卖出看跌期权，即使市场价格穿透支撑价位，也可能拖延一段时间，这时，卖出看跌期权也可以获得一定时间价值。

期权价值一般在到期前30 天会加速贬值，这时对卖出期权也很有利。

②方法

卖出看跌期权时，选择具有充足流动性、距离到期日较近的虚值期权合约。

选择卖出平值、虚值程度不同的看跌期权，取决于对市场价格变动幅度的预期以及期权履约可能性。

（6）资金占用

与白糖期货5%（交易所最低交易保证金）的资金占用相比，卖出平值和虚值看跌期权的资金占用比例也相对较小。

例4：2018 年7 月30 日，白糖期货SR901 价格为5157 元/ 吨，行权价为5100 元/吨、标的为SR901 的看跌期权权利金为133.5元/ 吨，期权卖方保证金为362.85 元/吨。

卖出看跌期权保证金占标的物价格=362.85/5157=7.04%

其中，资金占用=（362.85-133.5）/5157=4.45%（资金占用为卖方保证金扣除收取的权利金）不同到期日、不同行权价的看跌期权保证金不同，时间越长，行权价格越高，保证金越高。

卖出白糖看跌期权资金占用测算如下表：