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壹：我国场外衍生品市场三足鼎立

2005年6月15日，人民银行在银行间债券市场正式推出债券远期交易，标志着我国首个场外人民币衍生产品的正式诞生.2007年，国家外管局和银行间交易商协会相继发布了《CFETS主协议》和《NAFMII主协议》两份主协议，由于存在交叉等问题，市场各方呼吁两协议合并.2009年3月16日，银行间交易商协会发布统一后的2009版《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》（NAFMII主协议）.2013年3月15日，中国证券业协会发布2013版《中国证券市场金融衍生品交易主协议》（SAC主协议）.

至此，我国场外衍生品市场形成了: 由中国人民银行主导的以NAFMII主协议为交易基础的银行间市场、由中国证监会主导的以SAC主协议为交易基础的证券期货市场、由外资机构主导的以ISDA主协议为交易基础的柜台市场三个体系三足鼎立的市场格局.

贰：证券公司场外期权业务监管沿革

初创时期（2012-2014年）.首发SAC主协议，并由初期的证券市场扩展到期货基金市场.期间的主要政策文件：2012年12月21日，中国证券业协会发布《证券公司柜台交易业务规范》，衍生品交易由协会进行自律管理和日常监控.2013年3月15日，中国证券业协会发布《中国证券市场金融衍生品交易主协议》（SAC主协议）及补充协议、《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》、《证券公司金融衍生品柜台交易风险管理指引》，证券公司签订SAC主协议的,应将签订的主协议报协会备案.2013年8月20日中证资本市场监测中心发布《证券公司金融衍生品备案指引（试行）》.2014年8月22日，证券、期货、基金三家协会联合发布《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议（2014年版）》，和《中国证券期货市场场外衍生品交易权益类衍生品定义文件（2014年版）》.2014年5月，国务院出台“新国九条”，明确提出 “建设金融期货市场，平稳有序发展金融衍生产品，逐步丰富股票期权品种”.2015年1月，中国证监会批准上交所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权.

清理规范（2015-2020年）.2015年股市异常波动，场外业务进入清理规范阶段.2018年出台场外期权新规，以解决场外期权业务偏离以风险管理为导向的业务本原、投资者及券商准入门槛低、业务开展标准不统一、业务监测不到位等问题，新规明确了场外期权业务的风险管理定位，建立了交易商分层管理机制，提高了投资者准入门槛，加强了挂钩标的管理，强化了数据监测监控.期间的主要政策文件：2015年7月29日，中国证券业协会发布《场外证券业务备案管理办法》.2016年11月，中国证监会《关于进一步规范证券基金经营机构参与场外衍生品交易的通知》.2017年5月22日，中国证券业协会发布《关于加强场外衍生品业务自律管理的通知》.2018年5月，中国证监会发布《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，中国证券业协会发布《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》.

有序放宽（2020年-）.经过上一阶段调整，近两年来场外期权业务整体趋于规范化发展，市场平稳运行且未出现重大风险事件，业务发展具备适当放宽统一硬性约束、交由证券公司自主强化风险管理、自主决定相关事项的条件，基于此中国证券业协会于2020年9月发布《证券公司场外期权业务管理办法》.《证券公司场外期权业务管理办法》核心内容：适度扩大标的范围，挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围；优化投资者适当性，将商品类场外期权交易对手适当性要求调整为专业机构投资者；强化监测监控，实行电子化数据报送、新增负面客户管理平台、建立数据共享机制；全面落实“建制度、不干预、零容忍”的监管要求，有效防范业务风险.

叁：证券公司场外期权业务发展历程

初创时期（2012-2014年）.2012年证券行业进入自主创新阶段，根据证监会发布的《证券公司业务（产品）创新工作指引》，中国证券业协会暂停2009-2011年间组织的自主申请专业评价，开始根据证监会的委托着力推进具体业务（产品）创新.

2012年6月28日，中国证券业协会受证监会机构部委托组织对中信证券（首家）收益互换业务进行专业评价.

2012年11月27日，证监会机构部向中信证券发送无异议函，同意其开展收益互换业务.此后，多家证券公司通过了场外期权和收益互换业务专业评价，获许开展场外期权、收益互换等创新业务.2013年境内证券公司场外衍生品业务试点正式启动，国信证券、中信证券、海通证券等多家券商都发行了具有场外期权性质的结构化理财产品.2013年12月，上交所启动期权全真模拟交易.

截至2014年8月底，28家证券公司可以开展权益类收益互换业务，15家证券公司可以开展场外期权业务.此后，根据私募产品实行事后备案安排，金融衍生品业务专业评价工作暂停，取得试点业务资格的证券公司可以在本公司柜台开展场外衍生品交易，其他证券公司可在中证机构间报价系统有限公司的报价系统上开展场外衍生品交易.截至2014年12月底，证券公司交易收益互换与场外期权共计6778笔（其中互换5833笔，场外期权945笔），初始名义本金5236.74亿元.

清理规范（2015-2020年）.收益互换业务开展以来，增速较快，平均月度新增交易395.63亿元，在2015年5月份、6月份达到最高峰，伴随随着2015年6月中旬以来股市波动调整，互换业务新增交易量显著下降.2015年11月底，中国证券业协会叫停融资类收益互换业务（停止新增此类业务，存量业务可按合同继续履行但不得延期）.

此后，收益互换业务新增规模大幅下降，这也间接推动了场外期权业务的发展.2017年6月，各券商纷纷推出场外个股期权，场外个股期权业务规模呈现爆发式增长.2017年全年，场外衍生品业务合计新增交易规模7489.47亿元.其中，收益互换全年新增2478.11亿元，场外期权全年新增5011.36亿元.

2018年期权新规发布.2018年8月，中证协公布了第一批场外期权业务交易商名单，此后又发布了新增的交易商名单.截至2020年9月底，证券公司场外期权一级交易商共7家，二级交易商共27家.

期权新规发布前，以单纯强化收益为主要目的的期权产品（如香草期权）占全市场比例超过50%，发布后不同结构、不同期限的期权产品日渐丰富.截至2020年10月底，证券公司存量场外期权名义本金规模约8343亿元，挂钩标的以股指和商品为主合计占80%，个股期权规模约879亿元，占比11%.

图：2014-2020年场外衍生品历史新增数据趋势图

有序放宽（2020年-）.中国证券业协会于2020年9月发布《证券公司场外期权业务管理办法》，放宽了交易商资质，支持有能力、有实力、有专业优势的BBB级证券公司开展相关期权业务；扩大标的范围，将挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围；优化投资者适当性，将商品类场外期权交易对手适当性要求调整为专业机构投资者.

当前，证券公司场外期权业务迎来新的、更加包容的监管环境和市场空间，未来发展值得期待！

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