场外期权完善政府地膜采购模式

来源：期货日报

编者按

近年来，大商所支持期货公司、商业银行和证券公司开展场外期权试点项目，为相关产业企业利用场外期权进行风险管理搭建了平台，将企业生产经营与衍生品市场紧密联系起来.即日起，本报将推出“大商所场外期权试点”系列报道，敬请关注.

金融扶贫是扶贫开发的重要组成部分，近年来，期货工具在金融扶贫中发挥着越来越重要的作用.甘肃省政府自2007年起在全省范围内推行政府采购农用地膜，免费向农民发放的惠农举措.但在农膜价格波动较大的情况下，如何引导农膜企业对农膜的价格进行提前管理，利用金融工具规避政府采购农膜过程中的价格风险，提高扶贫资金使用效率，保持农膜采购项目稳步推行，关系到农膜企业的生产经营及政府政策的有效实施.

针对这些问题，华泰期货及其风险管理公司华泰长城资本管理有限公司（下称华泰长城）协调甘肃省天水市政府、企业、农户，参与到大商所场外期权试点项目中，尝试利用场外期权工具管理价格风险，来实现各方共赢和项目的可持续发展.

农膜原料价格风险问题亟待解决

由于气候、地理等自然环境特点以及各类农产品的生产周期等原因，我国农用膜的需求具有明显的夏季淡季和冬季、春季旺季特点.据了解，不同的农用膜产品具有不同的季节性特点，尤其价格在1月和7月呈现季节性上涨，导致农膜价格呈现一定的季节性波动.农膜价格常年波动幅度超过10%，但农膜价格基本上与LLDPE价格走势同步，原材料和产成品价格关联性较好.因此，农膜企业可以通过LLDPE期货或者期权来进行相关的锁定利润操作，政府也可通过LLDPE期货价格制定政府采购政策.

为减轻农民的生产困难，解决农民种植的基本需求，更好地服务“三农”，甘肃省政府自2007年起在全省范围内推行政府采购农用地膜，免费向农民发放的惠农举措.每年的春秋季节以招标竞价的方式与农膜生产企业签订春覆膜、秋覆膜订购合同，到期后农膜生产企业向政府交付农膜，政府再转交农民使用.期货日报记者了解到，受到原材料LLDPE价格随大宗商品市场行情走势波动、农用膜季节性供给需求变化等因素的影响，农用地膜的价格存在较大波动.政府在农膜采购过程中，由于体量较大，采购周期较为集中，经常出现“买贵货”的情况.

从天水市政府的采购模式来看，近年来形式都较为简单.而对供给方农膜企业来说，长期以来，农膜被列为支农产品，产品定价不能太高，企业一直处于微利水平.同时，由于没有运用金融工具锁定原料成本，加工利润面临较大波动，不利于农膜企业的可持续发展以及政府采购的长期政策管理.因此，对于政府、企业和农民来说，农膜原料价格风险的问题都亟待解决.

利用场外期权细化农膜企业风险管理

据介绍，参与本次场外期权试点项目的甘肃福雨塑业有限责任公司（下称福雨塑业），是一家集塑料制品、农用地膜、棚膜加工、农机具生产研制销售于一体的股份制企业.目前，公司拥有能生产农用聚乙烯棚膜、地膜、抗旱聚乙烯塑料输水管道、负压成型薄壁水龙带和保鲜袋等五大类，30余个品种，670余种规格的塑料制品生产线共51条，年综合生产能力10万多吨.

事实上，福雨塑业2017年年底就与华泰期货积极开展场外期权业务合作，特别指派熟悉塑料薄膜行业和期货市场的专业负责人与华泰期货及华泰长城期权业务团队对接，进行贴近实际生产经营和风险管理需求的衍生品操作.企业对于期权工具已经建立了基本的认知，运用的策略从单纯买入平值期权逐渐发展到根据行情大致预判建立垂直价差组合，以节省期权费成本，细化风险管理效果.

因此，在本次项目期权产品的设计上，为了引导企业逐步向利用自有资金进行衍生品风险管理转轨，需要尽量降低企业的套期保值成本，再结合企业在场外期权工具上的操作经验和认知程度，基本采用了垂直价差的期权结构.华泰期货该项目负责人表示，垂直价差的结构保障了企业在价格风险发生时能够得到有限度的补偿，有利于企业在产品招投标环节提升价格竞争力，同时配合期现行情的结合和预判，细化了风险管理目标及手段.

在项目进行过程中，该负责人介绍，2018年8月29日，LLDPE期货价格在6、7月份一波强劲上涨后出现回调，当地现货基差约在100元水平，企业配合政府农膜招标，买入执行价9550/9750的牛市价差期权，进行原材料套期保值.10月15日，期货价格处于高位振荡，现货市场相对清淡，当地基差出现负值.企业因生产需要，买入现货，同时买入执行价9550/9350的熊市价差期权，既保障正常生产又防止采购价格在阶段性高位的风险.10月18日，随着期货价格的下跌，基差回归到正值.在上一批采购后，企业不急于继续采购现货，通过买入执行价9405/9605的牛市价差期权，为未来的原材料采购成本进行保值.

企业三次买入期权分别支付权利金8.639万元、9.411万元和8.998万元，合计27.048万元.三次买入期权的效果，期权赔付总额20万元，在期货市场价格上下波动幅度超过1000元/吨的项目运行周期内，有效地控制了原材料的综合采购成本，实现了企业风险管理的效果.

同时，期货公司风险管理公司通过开展上述项目实现了一定收益.企业支付权利金、场内对冲盈亏之和，扣除赔付金、手续费和其他费用，风险管理公司盈利2.46万元，实现了合作共赢.

总结该项目特点，华泰期货项目负责人认为，由于期权定价水平合理且项目开展期间期货实际波动率相对稳定，动态对冲操作较好地覆盖了期权价格风险，使得风险管理公司比较顺利地将期权定价的理论利润逐步转化为到期后的实际利润.项目开展过程中，标的期货的实际波动率略有上升，期权定价水平相应有所提高，使得风险管理公司定价利润理论上得以保持稳定.由于采用价差结构，风险管理公司面临的波动率风险比单腿期权更低了，且项目最后两笔期权形成了一定程度的互相对冲，进一步降低了对冲风险.

金融创新工具惠及政府、企业、农民三方

上述项目负责人表示，本次项目中，企业结合标的物绝对价格水平、期现价差的动态变化，尝试了不同的期权组合，在基差为正时建立期货期权看涨头寸，在基差为负时买入现货并建立期货期权看跌头寸.可以说，场外期权工具为企业提供了新的价格风险管理工具，帮助企业在任何时候都能够在期现货市场选择相对有利的风险管理手段，收到了良好的效果.

同时，该项目也探索了政府采购向市场化进一步发展的路径.政府通过金融市场定价采购规则，有利于政府进行更市场化的采购价格管理，同时规避市场价格波动造成的采购成本波动，保证采购成本下降空间.这样的政府采购模式作为财政管理手段的创新，将政府采购职能的市场效率最大化.

此外，他表示，引进金融创新工具也切实服务了“三农”.金融定价型政府地膜采购模式，不但有效锁定了政府采购地膜的最高价格，而且保留了政府以更低价格实现成功采购的可能性，从而节省政府采购成本，提高相关财政支出、扶贫资金使用效率.对于生产企业而言，该项目提议的采购模式有助于企业锁定加工费用，保持稳健经营.对于地膜的终端受益者，当地农民在同等规模财政资金下得到了更多的地膜，切实改善了更多农民的生产生活条件.