中邮理财、招银理财为何频频发力“固收+场外期权”产品，能否对预期收益型产品形成替代丨机警理财日报（6月24日）

《机警理财日报》是21世纪经济报道旗下投资理财专栏，旨在帮投资者守好“钱袋子”.南财理财通课题组每周对理财产品数据进行人工统计整理，按照纯固收、固收+期权、固收+权益、现金管理类、混合类、权益类产品进行分类，就理财产品最新数据进行分析，所有产品均为公开募集类型，私募产品不在榜单之内.本周聚焦银行理财子公司产品评价.

1、理财公司“固收+权益”产品上周收益表现

本次理财公司“固收+权益”类产品榜单中，有4家理财公司上榜，分别是招银理财、中银理财、建信理财和光大理财.

中银理财有2款产品上榜，均为“稳富”固收增强系列，其中“稳富”固收增强（封闭式）2020年05期的业绩表现位列榜单第一，其近6个月净值增长率达4.01%.该产品成立于2020年2月21日，投资性质为固定收益类，内部风险评级为2级（中低风险），业绩比较基准为4.2%/年.其投资策略为以债券、非标、债券回购等固定收益类资产配置为主来获取稳健收益，并通过配置混合型基金、股票型基金等少量权益仓位以分享股票市场长期回报.

排名第二的为建信理财发行的“睿福”稳健FOF封闭式理财产品2020年第8期，其近6个月净值增长率为3.92%，近6个月年化波动率为4.35%.该产品成立于2020年5月15日，投资性质为固定收益类，内部风险评级为R3（中等风险），业绩比较基准为4.50%/年.其采用FOF模式，以债券型基金、股票型基金等为主要投资标的，通过对不同基金的配置实现分散风险、提高收益的目标.在资产配置比例上，该产品固收类投资策略的资金占比不低于80%，其他非固收类投资策略占比不超过20%.

招银理财发行的“颐养两年定开1号”表现也较为突出.该产品成立于2020年1月3日，投资性质为固定收益类，内部风险评级为PR2（中低风险），投资周期为24个月，首个投资周期的业绩比较基准为年化3.6%-5.2%.

该产品采取“固收+权益”策略，将不低于80%的资金投向固定收益资产，同时在风险可控的前提下参与权益类资产投资以增强收益.

在业绩表现方面，截至6月18日，“颐养两年定开1号”的累计净值为1.1224元，其近6个月累计净值增长率为3.84%.自成立至今，该产品年化收益率为8.40%.

据2021年一季度运作报告显示，截至3月末，“颐养两年定开1号”的资产净值为 10.37亿元.同时据持仓分布显示，截至3月末，投资组合固定收益类资产占比大幅提升，从2020年末79.95%提升至91.58%，其中债券占比56.03%，较2020年末增加2.99个百分点；一般债权占比24.61%，较2020年末减少0.91个百分点；现金及货币工具占比10.94个百分点，较2020年末大幅提升9.55个百分点；而权益类资产的投资却大幅缩减至8.43%，较2020年减少11.62个百分点.

该产品投资周期为24个月，短期内暂无投资人赎回的流动性风险，管理人之所以增配现金及货币市场工具并减仓权益类资产，原因为今年一季度由于疫情持续好转，国内生产、出口保持良好态势，总需求温和复苏，短期通胀上行.受上述因素影响，一季度债券收益率先上后下，总体略有上行.股票方面，受美债收益率上行等因素影响， 春节大盘经历快速调整，抱团股下调幅度较大，市场处于震荡态势.因此，管理人选择降低股票仓位，同时将更多资金用于现金管理，让投资组合保持较好的流动性.

产品运作期间，管理人优选中高等级信用特殊债，通过票息贡献正收益，同时在收益率上行时适当拉长久期，从而获得较高资利本得增厚收益，杠杆整体维持中性水平；权益方面，降低整体权益风险暴露，并调整持仓结构.

2、理财公司“固收+期权”产品上周收益表现

本次理财公司“固收+期权”类产品榜单中，有3家理财公司上榜，分别是招银理财、中邮理财和工银理财，分别上榜4款、3款和3款产品.

从产品定位上讲，“固收+期权”产品是对过去预期收益型产品的替代，其目标客户为对风险容忍度较低的客户，该类型产品旨在追求最低回撤的前提下为理财客户提供稳健的绝对收益.

从产品构造来看，“固收+期权”产品将不低于90%的资金投向固定收益类或类固收资产，同时将不超过10%的资金用于场外期权投资.

从产品运作方式来看，“固收+期权”产品有封闭型，也有定开型.在沉淀客户资金、做大产品规模方面，定开型比封闭型更有优势，但同时也对管理人的投资管理能力提出了更高要求.

从场外期权结构来看，招银理财的“全球资产动量”系列采用欧式价差结构，“自动触发”系列采用AutoCall结构；中邮理财“鸿锦”系列对鲨鱼鳍、欧式价差结构均有采用；工银理财的“全球轮动”系列通过QDII投资海外结构性票据，由于信息披露有限，结构性票据的期权结构暂无法得知.

从期权策略来看，鲨鱼鳍和欧式价差结构属于做多波动率策略，AutoCall属于做空波动率策略.其中，鲨鱼鳍适用于标的资产短期快速上涨或下跌的场景；欧式价差结构适用于标的资产不大涨或不大跌的场景；AutoCall适用于震荡市.

本次榜单中，招银理财的“全球资产动量”系列和“自动触发”系列占据前4位置，体现出招银理财在结构性产品上具备较强的研发能力和管理能力.

除招银理财外，中邮理财也发力结构性产品.南财理财通课题组认为，这和中邮理财的客户结构有关.中邮理财的个人客户多为风险承受能力较低、年龄偏高的人群，这类人群对稳健投资的需求较高.预期收益型产品逐渐退出历史舞台后，如何在控制回撤的前提下满足理财客户对绝对收益的追求，成为理财公司思考的主要问题.相比“固收+权益”只能单边看多的策略，“固收+期权”的策略更为灵活，可以同时表达多空观点.同时，在回撤控制上，“固收+期权”有着绝对优势，理论上，“固收+权益”中权益资产价格下跌对固收部分的收益侵蚀是不确定的；而在“固收+期权”策略中，对期权合约买方而言，其最大损失为期权费，即期权部分对固收部分的收益侵蚀是确定性的，即使在期权费全部损失的情况下，只要期权合约没有出现发行人信用风险、合约流动性风险，“固收+期权”仍然可以通过调节固收资产与期权的配置比例来为理财客户提供固定收益.因此，中邮理财选择发力“固收+期权”产品，与其理财客户的类型与需求密切相关.

在本次榜单中，近6个月年化波动率最低的是工银理财发行的“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8112)”近6月年化波动率最低为0.65%，近6月净值增长率为2.32%.截至6月21日，该产品的份额净值为1.0491元，累计净值为1.0491元，资产净值为2.35亿元.

南财理财通课题组查询了该产品成立以来的运作报告，该产品投资组合情况中，非标资产是该产品的主要投资对象，投资对象为成都城建投资管理集团有限责任公司的“2019年成都城投10亿元理财直投-1.8亿”.截至3月末，该标的剩余融资期限还有20个月，收益率为5.10%.

投资运作方面，产品采用境内和境外相结合的投资策略，结合市场走势及大类资产配置策略，结合疫情发展及经济修复的情况，进行适时灵活配置，维持稳健的投资风格.相比2020年末，“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8112)”进一步提升了“广发基金粤盛海外8号集合资产管理计划”的配置比例，从2020年末的17.75%提升至2021年3月末的21.35%，投资规模从0.41亿元提升至0.50亿元.

3、理财公司固收类产品上周收益表现（不含固收+）

截至6月21日，从投资周期为1-3年的固收类产品近6个月收益表现来看，徽银理财“安盈”系列有多只产品上榜，"安盈"200023近6个月年化收益率6.381%排名第一.

从上榜产品来看，据建信理财“鹏鑫封闭式2020年第6期”产品说明书显示，该产品业绩比较基准为5%，产品成立日为2020年3月24日，到期日为2022年3月28日，产品期限为734天.该产品收取销售费率0.1%/年、管理费率0.1%/年、托管费率0.02%/年，值得注意的是，产品管理人将按照累计年化收益率超出部分的100%收取超额业绩报酬.（南财理财通课题组长期专注理财公司费率分析，请见深度报告《宁银理财为何少收费？费率大促下的理财子市场竞争｜南财理财通》）

据杭银理财“丰裕固收20004期”2021年一季报显示，该产品业绩比较基准为4.60%，截至报告期末，固定收益类资产投资占比100%.前十大持仓资产分别为信托贷款（LCZI20200729000001）、质押式逆回购(LCZYHG20210331019)、质押式逆回购(LCZYHG20210331020)、19浦口国资01、G21嵊交1、20宣城01、21新交01.从非标债权资产来看，该产品投资于信托贷款（LCZI20200729000001），将于2022年5月25日到期，风险状况正常.

4、理财公司现金管理类产品上周收益表现

截至6月20日，从理财公司现金管理类产品收益表现来看，前10位产品的七日年化收益率均超3%.光大理财现金类产品表现不俗，有三款产品上榜，分别为“阳光碧乐活1号”、“阳光碧悦活1号”、“光银现金A”.

值得注意的是，现金类收益上榜的多为股份行理财公司发行的产品，本次榜单也出现了国有行理财公司的身影，中银理财“乐享7天”七日年化收益率3.172%排名第6.

据中银理财“乐享7天”2021年一季报显示，从理财产品持仓情况来看，截至2021年3月31日，穿透后债券占全部产品总资产的比例为76.19%，同业存单占比23.60%，现金及银行存款占比0.21%.穿透后投资规模占比较高的前十项资产分别为19进出05、19国开02、19工元宜居6A2、19工元宜居5A2、16建元2A3、19广发证券金融债01、19东方债、19兴业G1、20江苏银行CD085、20江西银行CD066.

在关联交易方面，该产品于2021年1月1日至3月31日期间未投资于关联方发行的证券，投资于关联方承销证券的关联方均为中国银行.其中，投资“21安吉租赁CP001”40万张，总金额4000万元；投资“21 建邺国资MTN001”68万张，总金额6800万元.

在下阶段投资策略上，中银理财表示，二、三季度需持续关注央行态度和投放节奏以及信用债市场的偿债压力，产品将在规模变化的基础上进行资产配置，平衡杠杆成本和产品收益，在保持适当久期的基础上配置中高等级品种，提升产品业绩表现.

5、理财公司混合类产品上周收益表现

本次理财公司混合类产品榜单中，有5家理财公司上榜，分别是工银理财、中银理财、建信理财、光大理财和兴银理财.

其中近3个月年化收益率最高的是兴银理财发行的“兴睿优选进取9H910001”产品，该产品此前的管理人为兴业银行，2020年6月该产品迁移至理财公司，管理人变更为兴银理财.

截至6月15日，“兴睿优选进取9H910001”的单位净值为1.2225元，累计净值为1.4225元，近3个月年化收益率为15.20%，但需注意的是，其近3个月年化波动率也是10款产品中最高的，高达11.44%

根据2021年一季度运作报告，相比2020年末，“兴睿优选进取9H910001”提升了权益投资比例，从2020年末75.59%增至78.35%.从前十大持仓资产情况来看，管理人减持了工商银行活期存款，从2020年末19.53%减至2021年3月末12.54%.除了工行的活期存款外，其余持仓资产其余均为公募基金产品.

除了兴银理财外，股份行理财公司方面，上榜的还有光大理财的“阳光橙优选配置EB1606”.截至6月18日，该产品单位净值为1.2209元，历史净值为1.2209元，今年以来的投资回报率为3.44%.

据“阳光橙优选配置EB1606”一季度运作报告显示，截至3月末，该产品固收类资产投资占比为11.41%，其余均为公募资管产品，投资金额为3.55亿元，并且从前十大持仓情况来看，该产品管理人前十大持仓均为公募基金.不难看出，“阳光橙优选配置EB1606”管理人通过FOF的模式引入外部优秀的基金经理和基金管理人，对其自身的权益资产投研能力进行补充.

该产品成立以来，整体风格非常稳健，注重市场下行风险、严控产品波动和回撤，但是由于较低的权益配置，产品存续期收益净值稳健，但收益率不如基准.不过，今年春节后权益市场下探幅度较大，该产品权益风格相对均衡，因此回撤幅度较小，并在一季度实现了正收益，跑赢基准.

6、理财公司权益类产品上周收益表现

截至6月21日，本次理财公司权益类产品近3个月净值增长率榜单中，光大理财、招银理财均有多只产品上榜.

从上周产品数据来看，不同权益类产品之间的近3月净值增长率差异巨大，光大理财“阳光红卫生安全主题精选”近3月净值增长率为13.910%，排名第一.虽然该产品近3个月净值增长率较高，但其波动率同样较大，近3个月年化波动率高达21.495%，风险调整后收益有待提高，投资者需选择与自身风险承受能力相匹配的产品.

从投资策略上看，“阳光红卫生安全主题精选”权益类资产在同等条件下优先投资于卫生安全主题直接或间接相关的行业.通过“自上而下”定性分析和定量分析相结合的方式，形成对不同资产市场表现的预测和判断，确定资产在股票、债券、货币市场工具及衍生产品等各类别资产间的分配比例.

从近3个月单位净值数据来看（3月17日-6月17日），“阳光红卫生安全主题精选”净值最低点出现在2021年3月24日，为0.9072；最高点出现在6月11日，为1.1371.

据该产品2020年年报显示，从去年的全年维度来看，该产品成立初期由于处在建仓期，仓位较低，中期持仓有较大波动.但从四季度以来持续保持较高仓位，积极捕捉医药卫生、新能源汽车等成长性行业机会，坚守长期优质赛道，精选基本面良好、价值被低估且竞争力突出的优质上升公司股票.2021年，该产品会继续配置具有估值和成长优势的医药个股，依旧保持卫生安全主题精选的风格，但是预计医药行业近期仍将处于震荡期，产品会暂时提高配置其它更具成长性和具有明显绝对收益的行业标的，等待医药行业配置时点.

对于权益类产品，投资者应秉持长期价值投资理念，切勿频繁投机.

1、绿色金融评价方案7月实施 银行绿色业务拓展大有可为

《银行业金融机构绿色金融评价方案》将于7月1日正式实施，为备战这一方案的落地，不少银行已在绿色金融业务发展、资产配置策略及其架构设置等方面作出相应调整.

业内人士认为，评价方案的发布及施行，将深刻影响银行业金融机构的业务开展及业务重点.

【机警点评】

银行拓展绿色业务不仅需要形成包括绿色信贷、绿色债券、绿色基金等在内的不同金融产品的相互配合，还应当积极探索碳期权交易市场建设，以期实现可持续的金融生态发展.

2、公募大举布局ESG领域 逾五成基金收益翻番

Wind数据显示，截至6月22日，国内已成立的ESG投资基金达到121只（以初始基金为统计口径），总规模为1500亿元.今年以来推出的ESG投资基金就达到15只.截至6月22日，从成立至今的投资业绩来看，可统计的115只基金有95只回报率超过10%，更有59只回报率在100%以上，占比达51%.

3、机构调研银行热度有增无减 “包邮区”银行备受追捧

今年以来共有14家银行被调研，调研总次数和参与机构数量已超去年同期.整体上，银行股仍延续低估值行情，上市银行中近八成股价低于净资产.总体来看，经济发达的“包邮区”中小银行颇受各类投资机构青睐，14家被调研银行中有8家位于江浙沪地区.

从调研次数来看，苏州银行、无锡银行、张家港银行排在前三，成为最频繁被“光顾”的上市银行，分别被调研了16次、12次和8次.若从参与机构数量看，对宁波银行调研的机构达203家，无锡银行达97家和上海银行48家，位居调研机构数前三.

【机警点评】

值得注意的是，近两个月来，宁波银行迎来5波机构调研.从调研名单来看，既有富达基金、资本集团、摩根大通等外资巨头，也有睿远基金、富国基金、高毅资产等明星公私募机构，此外，“千亿顶流”刘彦春以及景顺长城基金旗下另两位基金经理刘苏、鲍无可等均出现在调研名单中.

1、年内近千家银行网点已“关门谢客” 智慧网点取代物理网点是大趋势

今年以来，银行网点裁撤力度未减.近日，银保监会网站一连公布了多家银行关停支行和分理处的批复公告.截至6月21日，今年以来共有近1000家商业银行网点“关门谢客”.智慧网点将成为未来网点发展的一个重要方向，当前银行业正处于转型升级的浪潮下，智慧网点的落地，既是一种行业发展的趋势，也体现出商业银行主动拥抱科技.但相比物理网点，智慧网点仍有一定的局限性，因此，物理网点应当在加强基础设施建设的同时，大幅度提升客户体验，加强与用户之间的交流与关系维护.

2、中金：中国存款利率改革将提升债券性价比 利率下行空间进一步打开

中金固收研究团队的报告称，新的存款利率定价机制实施后，预计银行综合吸存成本将出现小幅下行，银行负债端制约减弱将进一步打开利率下行空间，债券性价比会随着长端存款吸引力下降而提升.长端存款利率下降，其自身性价比会有所回落，机构可能会转向买入同业存单或其他流动性更高的利率债.

据南财理财通数据显示，在近期多家理财公司发售的新品中，南银理财发售的“鑫逸稳一年12期Y30012”业绩比较基准为4.5%，相对较高.但《理财公司理财产品销售管理暂行办法》第二十五条明确指出：理财公司的产品销售机构及销售人员在销售产品时，不得使用未说明选择原因、测算依据或计算方法的业绩比较基准，禁止单独或突出使用绝对数值、区间数值展示业绩比较基准.

南财理财通课题组认为，以后理财公司的业绩比较基准将向动态比较基准转型.对于《理财公司理财产品销售管理暂行办法》第二十五条的解读，请见课题组深度报告《超90%产品业绩比较基准面临整改 理财销售新规第25条深度解读》.

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1、央行重拳出击虚拟货币 就虚拟货币交易炒作问题约谈

6月21日，央行网站发布消息称，近日人民银行有关部门就银行和支付机构为虚拟货币交易炒作提供服务问题，约谈了工商银行、农业银行、建设银行、邮储银行、兴业银行和支付宝（中国）网络技术有限公司等部分银行和支付机构.

在被约谈后，各大银行纷纷发布声明，与虚拟货币“划清界限”.声明称，禁止使用公司服务开展比特币等虚拟货币交易.一经发现将立即采取暂停相关账户交易、终止金融服务等措施.支付宝也回应称，坚决不开展、不参与任何与虚拟货币相关的业务活动.一旦发现商户从事虚拟货币交易，将其纳入黑名单，禁止后续合作.

【机警点评】

国内监管部门围绕虚拟货币的高压政策自2013年起一直未曾中断.除对虚拟货币维持高压政策外，就上游挖矿行为各地政府近期也展开“围剿”之势，内蒙古、新疆、青海、云南和四川等区域都已对虚拟货币挖矿实施了打击措施.

今年以来，以比特币为首的虚拟货币价格大起大落.根据Choice显示，今年1月1日，比特币收盘报价29374美元，随后3月13日比特币首度突破6万美元收盘报价61243美元后回落，4月中旬比特币再次突破63000，不过就在近期比特币已经跌破35000美元，截至6月22日，比特币收盘报价32506美元.

2、防范不当利益输送风险 银保监会制定《银行保险机构关联交易管理办法》

为进一步加强关联交易监管，规范银行保险机构关联交易行为，防范不当利益输送风险，银保监会起草了《银行保险机构关联交易管理办法(征求意见稿)》.

《办法》要求银行保险机构不得通过关联交易进行不当利益输送或监管套利，应当采取有效措施，防止关联方利用其特殊地位，通过关联交易侵害银行保险机构利益.银行保险机构应当维护经营独立性，提高市场竞争力，控制关联交易的数量和规模，避免多层嵌套等复杂安排，重点防范向股东及其关联方进行利益输送风险.

3、规范股东、职业经理人行为 银保监会接连警示股东质押股权数量超限问题

近段时间以来，银保监会接连发布新规新政，直指银行保险机构的“公司治理”问题.

6月21日，银保监会就《银行保险机构关联交易管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，就商业银行、保险、信托、消费金融、金融资产管理公司等关联交易行为进行规范，防范关联交易风险.

《办法》规定，持有银行保险机构5%以上股权的股东质押股权数量超过其持有该银行保险机构股权总量50％的，银保监会或其派出机构可以限制其与银行保险机构开展关联交易.

【机警点评】

2020年以来，银保监会不断深入开展银行保险机构股权和关联交易的专项整治工作，严厉整治资本不实、股权代持、股东直接干预公司经营和通过不当关联交易进行利益输送等违法违规行为，并已分三批次向社会公开了银行保险机构重大违法违规股东，起到了严肃市场纪律、强化市场监督的良好效果.银保监会也曾表态，将着力加强股东行为监管与违规关联交易整治；同时，不断创新股权监管方法，加强公司治理、股东股权、关联交易等监管信息系统建设，提升监管信息化水平和银行保险机构公司治理有效性.

许多投资者在购买理财产品时，经常会碰到一些“专业术语”，比如在谈到投资收益时，就总脱不开“α”和“β”两个字母，那么他们分别代表什么？与我们的产品收益又有什么关系呢？

我们先来看看β收益——市场收益.β收益是一种通过承担市场风险所带来的“弹性收益”.如果一个产品对应市场基准的β收益为1，那就意味着这一产品和市场的波动完全一致；而当β收益大于1，则意味着资产涨跌幅度比市场更大，反之则更小.

举个例子：

A产品β系数为1，那么市场涨10%，A产品就涨10%；市场跌10%，A产品就跌10%.（涨跌和市场完全一致）

B产品β系数为1.5，那么市场涨10%，B产品就涨15%；市场跌10%，B产品就跌15%.（涨跌幅度较市场更大）

C产品β系数为0.5，那么市场涨10%，C产品就涨5%；市场跌10%，C产品就跌5%.（涨跌幅度较市场更小）

再来说说α收益——超额收益.简单来说：α收益=产品实际收益-β收益.

举个例子：

A产品业绩基准为10%，β系数为1.5，实际收益却达到了18%，那么A产品的α收益即为：18%-15%=3%.

B产品业绩基准也是10%，β系数也是1.5，实际收益却仅有12%，那么B产品的α收益即为：12%-15%=-3%.

明白了α收益、β收益之后，对于普通投资者看到包含这两个专业术语的产品时，应如何选择呢？

实际上，β作为一种“中性指标”，并不是越高越好.虽然β系数越高，代表市场上涨时该产品涨得也越高，但是反过来，当市场下跌时，该产品同样跌的也更厉害.所以，投资者在追求高β的弹性收益时，也要相应承担高β的高风险，具体还要根据自身风险承受能力理性选择.

而相较于β收益，α收益的高低则主要取决于投资经理的主动管理能力，考验产品管理人在大类资产配置、选股和择时等方面的扎实功底.如果说某产品在一段时间内的业绩大幅跑赢市场，那么就说明这个投资经理在该时段的主动管理能力较为突出.

所以对于投资者来说，如果只是想获得市场平均回报，可以选择β策略的理财产品，而如果想要获得超越市场的“超额收益”，就需要选择管理能力较为突出的主动管理型理财产品.

（综自央视新闻、证券时报、上海证券报、中国经济网、21世纪经济报道、新京报、界面等，南财理财课题组综合整理报道）

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议.投资者据此操作，风险自担.）

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南财理财通记者、研究员：薛茹云、胡琳、丁尽勉

实习研究员：徐雨清

播音员：卢森

栏目主编：汤懿兰

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