四月 股债走到十字路口

（原标题：四月 股债走到十字路口）

3200点之上，A股踌躇不前；3.3%一线，债市稍得喘息。小长假过后，股强债弱的格局暂时被打破，A股陷入震荡，债市也迎来休整，都在等待方向指引。数据、政策、流动性……诸多不确定的存在，让今后两周成为一个关键时点。

A股震荡债市休整

年初以来，“股债跷跷板”现象十分突出，权益资产与固收资产之间一强一弱反映出金融市场风险偏好的变化。

“清明小长假”过后，A股冲高回落，上证综指在3200点上方陷入震荡，截至4月10日，指数已盘整3日，市场成交亦出现萎缩，观望情绪上升。

与此同时，一波持续下跌之后债市终于迎来喘息。4月10日，10年期国债期货主力T1906合约反复上下波动，早盘震荡走弱，午后一度直线拉升，随后再回落、再拉升，收盘上涨0.18%，迎来本周的第二次上涨。上一次是在4月8日，当天T1906合约上涨0.13%，但紧接着就在9日跌去0.2%。截至10日收盘，本周T1906合约上涨了0.16%，尽管涨幅有限、走势不稳，但与“小长假”之前相比，还是好了不少。统计显示，上一周虽只有4个工作日，但是10年期国债期货T1906跌去1.47%，单周跌幅为2018年以来罕见。

现货市场方面，4月10日，10年期国债、国开债成交利率也稍稍脱离了3.3%和3.8%的位置。银行间市场上，10年期国债活跃券180027尾盘成交在3.29%；10年期国开债活跃券190205尾盘成交在3.77%，较上一日尾盘下行约4bp，次活跃券180210成交利率下行逾4bp至3.90%。之前，长期限利率债收益率经历了快速上行。4月9日，10年期国债、国开债中债收益率分别报3.29%和3.80%，均较3月末上行超过20bp，并创了2019年以来的新高。

月初典型的单边行情之后，股强债弱的格局暂时被打破，A股陷入震荡，债市也迎来休整。

迎来“四月决断”

A股缘何放慢了上涨的步伐？A股市场中有一个说法，叫“四月决断”，大概意思是说每年到4月的时候，全年投资的逻辑脉络基本能够看清，需要下决心了。从过去几年的经验来看，这个说法有其合理性。

海通证券的研究发现，2011年至今，A股往往在4月选择方向。基本面或政策面变差时，4月后市场转向下跌，比如2011年、2014年、2016年、2017年、2018年；在基本面或政策面变好时，4月后市场上涨，比如2013年和2015年。

海通证券研报指出，4月之前基本面数据不太明朗，市场往往受到政策或事件的影响，而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高，故常常出现“春季躁动”。4月之后，3月的宏观数据逐步公布，微观企业的年报及一季报也开始披露，基本面逐步明朗，重要会议之后宏观政策形势也更明朗，因此在4月投资者可以对行情做出更明确的判断。

“随着经济进入开工旺季，对盈利和经济的关注度会适度回归。部分投资者会开始审视主板的业绩趋势和估值匹配程度，4月将是这一类投资者的决断时刻，投资者会对全年的盈利和流动性做一次明确的判断。”新时代证券研报写道。

今年一季度，A股一轮气势如虹的上涨，是为“春季躁动”。进入4月份，“春季躁动”接近尾声，来到了“四月决断”的时间窗口。

那么，当前A股要拿什么做“决断”？或者说，在等待什么关键指引？

回顾历史上A股的几次波澜壮阔的牛市行情，每一次行情的背后都有基本面拐点的出现。海通证券策略团队认为，上证综指2440点以来市场已经反转，进入牛市第一阶段，类似2005年下半年，政策偏暖和流动性宽松推动估值修复，进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段，4月可能就是决断期，决断的关键当然是基本面运行趋势的信号。

国信证券策略团队也提出，今年“四月决断”的核心是“宽信用”能否持续，以及“基本面拐点”年内能否到来。

等待数据和政策明朗

相比之下，4月份债市行情的季节性特征没有股市那般明显。然而，今年4月对于债券市场而言同样是一个关键月份。

去年底时，市场参与者对2019年债市行情的展望普遍是“牛尾”或者“震荡市”。但近一段时间尤其是上一周，债券市场走出一轮明显熊市行情。“牛尾”还在不在？趋势性熊市是否已经到来？这可能是很多债券投资者心中的疑问。而4月可能会是给出答案的月份。

年初以来，债券市场陷入弱势震荡，有众多的原因，但主要还是市场对经济增长的预期出现了变化。分析人士指出，1月份信贷和社会融资数据的高增长，显示宽信用取得一定进展，而从历史经验来看，融资的底部对经济的底部具有预见性，加之外部环境紧张局面有所缓解，市场对经济增长的预期出现修复，对货币政策走向的看法也出现微妙变化，是推动债市收益率上行的关键。

4月，一系列的关键数据的公布将有助于审视经济基本面趋势。众所周知，1、2月数据易受春节因素影响，参考价值大打折扣，若加上3月的数据，会有助于判断经济金融发展态势。特别是1、2月份金融数据出现了较大波动，加上3月份数据，可能更容易看出其中趋势。

另外，近期猪价出现较快上涨，部分蔬菜价格的走势也脱离季节性规律，加上部分工业品涨价，市场通胀预期有所抬头。3月份CPI和PPI数据将会成为观察物价走势的重要参考。

更不用说政策面。此前市场对4月央行降准存在强烈预期，但时至如今，仍只闻楼梯响，不见人下来。4月份降准与否已经成为市场观察货币政策取向的重要窗口。

经济、政策、流动性……这些关键变量的运行趋势，对于股、债市场下一阶段的行情走向具有举足轻重的影响，牵动着投资者的神经。

按照披露的日程，3月份主要宏观数据将从4月11日起开始披露。股、债投资者心中的疑问或将得到解答。4月尤其是今后一两周因此成为一个重要的时段。

（文章来源：中国证券报）