在上个月合约末日轮之后，躲过了419魔咒，但是在判断50行情的时候，出现了重大失误。因此在422的下跌过程中，不但没有吃到空方的利润，还小有折损。

但在判断上，以防范风险为主，因此将资金放在沽空方向上。在4月的最后两个交易日，不断在5月沽2750的仓位进行加仓。

最终，在五一节后的假期，获得了对风险认知的回报。

老冯将最近操作的心得总结一下，方便有缘人看到后，能够少走弯路。

最近操作分为三个阶段，分别是4月22日-4月28日的寻找方向阶段，4月29日-5月6日的确认方向阶段和5月7日之后的极端操作阶段。

01 局势未明朗之前，是怎么思考的？

这部分思考主要集中在第一阶段。

首先，老冯认为，对期权产品的基本理解很重要。要承认期权产品是一个保险产品的同时，明白时间价值和合约到期时间的重要性。因为买入深度虚值期权，看似简单，但其实买入持仓量明显不足的深度虚值期权，一定会在时间价值消失的过程中，眼睁睁的看着合约价值归零。老冯在4月末日轮中，看着占三分之一仓位的4月购3200合约归零。

老冯认为，这个学费交的很值。

心得：买入深度虚值（沽低2档，多高3档），需要注意时间价值的流逝，不能轻易重仓。明白其彩票性质。

其次，老冯认为，另一个重要的概念，就是理解希腊字母。DELTA，GMMAM,VEGA,THETA,RGO这五个函数。有时间，老冯详细写下这五个字母的实际意义。

今天，我们先说说这半个月的应用。

短线操作，一定需要理解D，在D出现较大波动，一般是对大行情的反应。在实际买卖过程中，如果50指数上涨，但是你买入的D在大幅度下挫，要注意，这种矛盾点出现，一般是后续合约价格下跌的先兆。

心得：五字母最重要，尤其是D与V。

真正的高手一般都明白自己的盈利是源于哪个希腊字母。老冯暂时做不到，很粗糙，还有很多东西要学习。

最后，要理解合约多空的理由。

由于在第一阶段，自己并没有摸清大盘方向指向性（虽然现在回过头看，指向性已经很明确，但当时确实身在局中，无法及时总结）。以50为例，4月24日的日行情就具有欺骗性。

11点之后的探底，让老冯误以为大盘已经出现下探的趋势，且不可逆转。结果下午开盘后，指数被重新拉回。早间的浮盈迅速华为泡影，并还有大幅亏损。

同时，在日K上，当天收了一根下影极长的K线，指示第二天应该是反弹的行情。

但25日的行情，让老冯无法回首、连续两次拉起没有成功后，50在14点之后，迅速挑头向下。当天做多出现明显亏损。

这两个交易日的连续反向操作，让老冯之前的浮盈全部回撤，并带来四成亏损。

后边的三个交易日，延续日内窄幅震荡的趋势，三日指数累计上涨0.51%。

最有趣的是26日银行指数和券商指数的行情。

当天银行指数一路下探。累计跌1.68%；但是券商指数全天摸高3%！

作为50的成分股，中国平安当天波动不大，但券商和银行究竟谁对50的影响力大？

当天，老冯选择的是券商，做多。结果可想而知，浮亏继续扩大。

心得：必须精研成分股！明白成分股权重。比如，中国平安、贵州茅台和银行指数才是能够左右50的权重指数，其他指数事实上只是陪衬。尤其是券商。

02 为什么在五一节之前沽空？

之所以在节前沽空，当时的逻辑有三个，

第一，从市场运行情况来看，技术面已经出现疲态；价值面上，所有交易逻辑都建立在经济触底向好，毛衣摩擦缓解，公司未来估值上升的基础上。几乎交易的都是乐观情绪。

这种情绪在市场上涨的过程中没有特别大影响，但类似于严查配资、北上资金流出速度等空方消息并没有被市场识别。

第二，世界两个头号经济体之间，谈判虽然持续进行，但是风险依然存在，尤其是在8日之前的几个交易日，是高危期。

第三，在末日轮结束之后，观察合约持仓情况，我发现29日5月沽2750和2700分别有11万和12.4万的持仓。而向上的沽2900和2950分别只有8万和10万持仓。

因此在4月最后两个交易日，买入5月沽2750并持续持有。

总结：严守交易纪律，识别市场中的矛盾点和奇异点，抓住之后放大交易杠杆。

从这个阶段开始，更加注意北上资金和盘面的互动关系。同时，注意观察各个合约持仓情况。

03 关于上交所平仓后的走势。

无疑，这是极端行情！为什么把7日及之后的行情叫做极端行情呢？

因为50认购被限制开仓。原因监管层写的很清楚。

本来，老冯是持有反弹的思想，买入了5月购2850。但是这个公告出来之后，我发现小投资者是多么不堪一击。大家请看下边这张图，注意其中的跌幅。

这意味着什么呢？就是交易所开大，让所有合约波动率从30%+直接压到20%+。这就意味着大部分合约被严格限制交易，收益水平直线下降。

裸卖裸买行为受到限制，备兑开仓才被允许。也就是你必须买入50之后，才能买入相关认购合约。认沽合约的买卖则不受限制。

说实在话，这么操作让老冯比较看不明白，纸面上，是为了防止标的（50ETF）头寸不够，才限制买入卖出认购合约。

但结果上，却限制了裸卖裸买行为，让炒作投机盘挪向6月合约。

老冯认为，这么操作的逻辑，是为了防止过多的资金集中在一个方向上，从而造成合约波动过大的结果。但是，期权合约是有做市商的。如果这些限制持仓买入卖出行为一直持续的话，实际上受损最严重的是买入合约（权利方）而又没有备兑开仓的投资人，在D下降的过程中，时间价值在损耗，对手盘又少，流动性不足，有可能眼睁睁的看着合约最后归零；最大的受益方，一定是以做市商为代表的卖方（义务方）。作为所有投资/投机人的对手盘，他们在波动率下降的情况下，稳稳的赚取时间价值流逝的资金就行。

所以，我们看到今天的期权合约是都下跌，两边同时下跌，主力合约购2950跌了26.67%，沽2800跌了22.51%。

这样的行情中，只能够刀口舔血，绝对不能恋战！限制开仓带来的D下降，是双杀，刀口快而且疼痛感强烈。

心得：类似于限制开仓这样的极端行情出现的时候，要注意买入合约时沽购双降的局面。

此外，今天50盘面的总结，就是早盘高开，盘中下挫，尾盘拉升。

尤其是尾盘，一波爆拉，直接将空方打散。

而北上资金沪股通方向，出现明显的流出。

老冯一度认为，北上资金流出，对于盘面的打击是毁灭性的。但怪自己太天真，不得不说，最后大单的力量真的很强悍。比如在14点25分开始的连续大单买入。

心得：一旦出现明显大单进入并共振的行情，就需要及时调换方向，不可恋战。

在极端行情之下，尤其要注意尾盘半个小时的类似拉抬。

至于是谁拉抬？相信大家已经知道。老冯下一步要观察的是，究竟他是强势拉抬，还是弱势反击？

对比26日的行情，如果是强势反弹，应该在早盘就介入，早定大局。

在尾盘介入的，大概率是拉升指数盘。对于合约杀伤力大，赚钱效应不足。