期权是个高效又安心的赚钱工具

金融市场就是非常残酷的，大部分都在博弈。

期权的成交量比正股还要高,在未来这是一个不可阻挡的趋势。

期权有三个基本要素：到期日、行权价、看涨/看跌（即方向）。

我认为任何不能指导你的理论都是没有用的，很多书都不是由交易员写的，所以对做交易可能没有太大帮助，甚至有的书还会有反向作用。

期权最大的价值在于盘中损益。

观点不等于盈利，观点到盈利之间还有很长的一段路要走。第一步是建立一个观点，第二步是寻找合适你的合约、品种，第三步是构建合适的仓位，把风险收益比算好，第四步才走上交易，然后才能获得利润。

很多时候你可能拿到正确的行情、正确的观点，但你如果交易水平不够的话，正确的观点也会让你亏钱。这就是经常说散户都是牛市亏钱的原因。

我建议大家，除了研究观点以外，应该把更多的精力用在研究工具上。只有熟练地掌握了各种工具以后，你才有可能获得比较高的盈亏比。

这个世界上没有什么特别确定的事情，大家一定要有一个概率的思维，用概率看交易，你就会变得更理性一些。

在入场之前，把最不利的情况想清楚了，发生任何情况你就都能接受，这叫善败者不亡。

在任何一个交易里，如果很多时候你还祈祷着一个行情，那你的交易一定会有问题，可能仓位太重，可能方向不对。

你不要去考验自己能不能坐怀不乱，重要的是你不去坐这个怀。

我们做专业资管的，能力不体现在盈利能力上，重要的是能不能把风险做好。从长远来看，我觉得这是我们作为一个专业的机构更能体现自己价值的一个地方。

我选择不跟自己的人性作对，不去修炼自己的人性。

截断亏损，让利润奔跑人性做不到，但可以用期权做到。

赚钱的时候速度是越来越快的，亏钱的速度是越来越慢的。这是一个期权非常宝贵的一个特性，这个特性就叫正Gamma。

期权的价格和三个变量有关系，第一个变量是标的的价格（Delte），第二个是市场的隐含波动率（vega），第三个是时间（Theta）的流逝。

期权有一个好处，可以根据你观点的强烈程度来自由选择杠杆，但是它不会增加你的风险暴露。

高杠杆是一个双刃剑，如果做不好风控的人用高杠杆，必然会出局。但是期权不怕，每次固定好损失就可以了。

在资讯高度发达的今天，会经常有一些财经事件，因为结果超出预期较多，造成全球金融市场相关的品种剧烈波动，通过提前埋伏期权做多波动率组合，可以获得剧烈波动带来的超额收益。

在期权里开一张多或一张空，大涨大跌都赚钱，不涨不跌亏小钱。

期权给了我们以小搏大的可能性。

很多投资者会在事中风控，我认为这样不是很好，因为止损要求有对手盘，没有对手盘就做不了止损，一旦丧失流动性或是出现极端行情，损失就会很惨烈。

我的仓位都是以我能接受的最大损失来下，我下了这些仓位，就做好了可能不会活着回来的准备。

获利时及时平仓离场，亏损时注意选择离场时机。

临近到期的期权经常会在盘中上蹿下跳，给了大家一些捡钱的机会，蕴含着巨大的利润。

如果有朋友做主观交易，做日内手动高频很有盘感，建议你结合好期权，就会有很好的盈亏比。

越容易到期的期权，它的Gamma越大，所以它更能出现“妖精”。

卖期权是一个胜率很高的事情，机构一般都喜欢做胜率高的事情，散户喜欢做盈亏比高的事情。

卖put不只赚时间价值，最大的一个价值在于更好的逢低做多。

如果大家对基本满面研究比较到位的话，可以结合期权，就能获得非常高的胜率。

每个策略都有赚钱和亏钱的情况，重要的是你要找到一个适合表达自己观点的策略，使得你赚钱的概率增大，亏钱的概率减小。

期权交易大概分为三类，第一类是针对标的观点性的交易，第二类是针对波动率的交易，第三类是套利。

期权的最大好处是立体交易，立体交易的价值在于可以把我们没有优势的风险对冲掉，只留下我们有优势的风险，让我们的确定性增高。

管大宇：各位朋友大家下午好！非常感谢大商所、信达期货和七禾网主办这次活动，让我有机会与大家进行一次交流。我本人原来是做IT的，后来转到了金融行业做外盘的量化。我们现在的团队叫RacingCApital，是一家外盘的对冲基金。目前，我们有开曼牌照，香港的4号牌、9号牌以及国内的私募牌照。我们主要做一些以衍生品为主的策略和美股基本面量化的策略，现在也在接触内盘的工作，当然内盘的衍生品比较少，我们也在不断尝试新的机会。

今天和大家分享的题目是《豆粕期权带你走进立体交易时代》。为什么要立体交易？因为我们中国资本市场的发展年头跟国外的成熟市场相比，时间较短，大家接触更多的是股票和期货，现在可能还涉及一些期权。关于股票，我们都知道只有一个方向，就是做多，A股是不能做空的，期货有两个方向，多和空，它们都属于直线形的交易。期权则可以做立体交易，可以从不同的方向考虑，更加立体来表达我们的观点，所以我们叫期权立体交易。

我举个例子：股票好比走路，一个人生下来多长时间会走路呢？大概一岁左右，因为它很好学。但是终其一生，你走路的最快速度，就算是世界级的竞走冠军也就是十公里每小时，不可能走太快。股票也一样，股票很好上手，任何一个投资者只要会用手机，基本上就可以进行操作。2015年的时候，我们可以看到很多人在公交车上、地铁上炒股。可是在股票交易上你可能很难达到很大的自由度以及很高的盈利能力。期货好比骑自行车，我们一般在七八岁的时候学会骑自行车，它的速度比走路快很多，但自行车骑不好会摔倒，甚至骑到沟里，会受伤。期货也是这样，它给我们更大的交易自由度以及更高的杠杆，而且期货不止可以做投机，还可以做套利、做套保，玩法有很多，就像骑自行车一样，虽然学习要复杂一些，但速度快，不过也伴随着一定危险性。期权好比什么？它好比开汽车。我们一般人要18岁成年以后才能有资格去学习驾驶，而且要去驾校里学习一段时间通过考试才能拿到驾照。所以你不学习开车技术的话，很大概率是会把车开到沟里的。如果你考了驾照但是不练，不行；如果你是老司机，但超速、酒驾，还得出事儿，对不对？但现在即使每天都有地方在发生交通事故，我们大多数人还是在开车，或者坐车，为什么？因为我们已经离不开汽车带给我们的方便和快捷。期权也是一样，它要比股票、期货复杂的多，但它可以给我们带来更大的交易自由度。就像汽车一样，是我们两腿的延伸，给我们很多的自由度以及更快的盈利能力和更好、更低的风险，所以我们今天要去研究。

有的朋友可能会说，“哎呀，期权太复杂了，期权还有这么多行权价，那么多到期日和方向。期权交易界面一打开，几百个数字一直在跳，眼花。”期权确实不好学，但是我认为不能把一个东西好不好学，作为我们是否学习的根据，而应该去考虑它值不值得学。我可以肯定一点，就是不管你学不学，每天都有很多其他投资者在学习这些专业的、先进的工具。那么，他们就能在这个残酷的金融市场里获得更大的自由度和更强的能力，这对你来说就意味着落后了。我觉得这个金融市场就是非常残酷的，大部分都在博弈。

我知道在美国有交易时长为7年的期权，到2000年有了电子盘以后开始大规模的增长，现在2016年，美国的标普股市作为全世界流动性最好、最高的市场，期权和正股比例已经达到1.6，就是说每交易一手股票平均会有1.6手期权成交，期权的成交量比正股还要高。韩国、日本、香港、台湾、印度这种国家的市场，他们的期权交易量也都大大超过正股，所以在未来这是一个不可阻挡的趋势。但是在中国，期权和股票的成交量的比例是多少呢？是0.01，甚至还更低，不到1%，所以我可以看到这里有很大的成长空间。

期权三要素：到期日、行权价、看涨/看跌

当然，期权有点复杂，我假设大家对期权的基础知识有一点了解。因为我不可能从头开始讲，这样就得所有时间都拿来讲基础知识。我假设大家知道期权是什么，知道期权有三个基本要素：到期日、行权价、看涨/看跌（即方向）。现在我们看一下简易图。这是一个现货多头或者期货多头的损益图。

比如说这是一个股票，现价为100块钱，我在箭头这个位子买入一手正股，当股价涨到110的时候，赚10块，涨到120，赚20，跌到90，亏10块，这是直线形的损益。期货也一样，只是杠杆倍数大一些。如果是用5倍市值的合约，那斜率就是五倍，空头也一样，下跌的时候就是盈利，上涨的时候就是亏损，也是直线形的损益。期权则是曲线形的损益。在这里我给大家分享一个风险暴露的概念，比如说我用100块钱买入一手正股，认为它有一个20%的波段行情，我希望可以获得它。那么我买入以后，大家觉得我的风险暴露出多少呢？我风险暴露就是100块，我的100块钱都在风险里面。如果买入以后不幸遇上这个上市公司出了一些利空消息或者股灾，你可能止损机会都没有。大家可能会说这概率很低，是很低，但不代表不会发生。所以说我的风险收益比并不是很高，我赚只能赚20%-30%，还面临亏20%-30%的可能性，盈亏比只有1，长期做盈亏比只有1的事情是不合算的。我们做量化，盈亏比至少是1.5以上或者2以上才是好交易的。入场是天生会损耗的，手续费，点差，滑点都是损耗。这个时候，如果是买入期权，就会大大的不一样，你的风险暴露就会小很多。我们有一些黑话叫Long call，看涨期权英文叫call，看跌期权英文叫put，买入叫Long ，卖出叫Short，这是我们做交易员的黑话，大家用黑话来交流。比如说，买入看涨期权六个字，Long call两个音就好了，比较简单。我们现在在书里看到的损益，比如说Long call，它的损益是一个折线，这些书看多了会晕。有一次我在北京，也是讲期权，讲演后下来有一个读者跟我交流，他说，“管老师，你讲得太好了。”我问为什么，他说他很想学期权，买了十本期权的书，全部都看完了，但看完还是看不懂，还是不敢做交易。其实很多书都不是由交易员写的，所以对你做交易可能没有太大帮助，甚至有的书还会有反向作用，让你看完以后更迷惑。我认为任何不能指导你的理论都是没有用的。很多书会跟你讲很多公式，这些对指导你交易一点儿用也没有。

我待会儿跟大家分享一个一点公式都没有的经验，用初中数学就可以完全掌握，但却能够对大家的交易有一点帮助。很多书讲期权的损益图，都只有折线，这个折线叫什么？叫到期损益。到期损益不是没有用，但是在实战中用的很少，可能只有不到10%的机会能用到到期的行权、交割、损益。绝大部分的交易都使用了盘中损益，但很少有书会谈到盘中损益。期权最大的价值在于盘中损益。期权在盘中就是曲线。你在蓝线的箭头位子买入一手看涨期权。股价上涨它会盈利，股价下跌就会亏损。

我们来探讨一下它的特性。首先，第一点期权有什么好处？它的风险暴露非常有限。比如我同样在100块钱看到一个波段，我想做20%。假如说我在这里用两块钱买入一个月以后到期的105的call，那么我的风险暴露是多少钱？只有两块钱。我买入以后遇到股灾了，上市公司出利空等各种问题了，跟我一点关系都没有，我另外98块钱还可以放在账户里做国债逆回购，拿利息，非常安全，非常安心。做交易，你首先在进场的时候不要去算可以赚多少钱，而要想这个交易万一做不好我会亏多少钱，我能不能接受这种亏损，这点很重要。兵法讲善败者不亡，打胜仗谁都会打，赚钱，不用教的，赚钱很舒服，但是一到亏钱周期就不对了。所以不要想着我一进来这单交易就要看到一个观点，很多散户包括机构经常在找各种神观点，有没有股神，给我传授一个观点。比如大盘要涨，某个品种要跌，仿佛有了观点以后我立刻就能发家致富。但我经常会发现，就算有大神告诉你一只牛股，你往往拿不住，或者赚不到钱甚至亏钱。为什么？因为观点不等于盈利。我们要的其实不是观点，我们要的是盈利。但是只给你观点，观点到盈利之间还有很长的一段路要走。

我认为第一步是建立一个观点，第二步是寻找合适你的合约、品种，同样一个观点，可以有很多品种可以做。比如我看好黄金，我可以做黄金期货、黄金基金以及现货，股市里面还有黄金概念股等等股票，甚至外盘还有伦敦金、纽约金，黄金ETF、黄金期权、期货期权、ETF期权等等十几个品种。选择好品种以后构建合适的仓位，用期货做多还是用现货做多，还是用股票做多？再接着把自己的风险收益比算好以后，第四步才走上交易，然后才能获得利润。所以很多时候你可能拿到正确的行情、正确的观点，但你如果交易水平不够的话，正确的观点也会让你亏钱。这就是经常说散户都是牛市亏钱的原因。熊市的时候不敢动，胆小，牛市的时候一看仓位很低，从2000点涨到3000点，很开心，心想，不错，牛市来了，好像有行情。把自己加仓投入，赚了好多后悔了，怎么不早点上，4000点开始配资，然后5000点，然后就没有然后了，牛市亏钱都是这样。所以很多时候观点不等于盈利，在拿到观点之后还有很多的步骤要做，这才是真正考验你交易的功夫的时候。

我建议大家，除了研究观点以外，应该把更多的精力用来研究工具上。工具是什么？工具就是你的合约，包括股票、期货、期权等。只有熟练地掌握了各种工具以后，你才有可能获得比较高的盈亏比。这世界上没有什么百分百确定的事情，你钱存银行，银行有破产清算的时候；存在保险，除了保障保额意外，无法获得其他赔付，当然这些概率很低，但不代表它不会发生。国债，如果你做全球资产配置，你做你的风控模型的话，除了美国国债违约概率为0，其他国债也是有可能违约的，对不对？所以这个世界上没有什么特别确定的事情，大家一定要有一个概率的思维，就是说用概率看你的交易，你就会变得更理性一些。

你在入场之前，不要去想你的观点实现了怎么办，而要想如果出现不利行情怎么办，把最不利的情况想清楚了你都能接受，那么发生任何情况你就都能接受，这叫善败者不亡。在任何一个交易里，你的仓位下多少，这个风险暴露能不能让你睡着觉。很多时候你还祈祷着一个行情，那你的交易一定会有问题，可能仓位太重，可能方向不对。所以关键点就在你能不能把风险想清楚，把风险暴露和风险评估好，这样你的仓位就能让你睡着觉了。很多人跟我讲，你能不能告诉我怎么修炼成一个很好的交易员，怎么能够把心态变得很好？我说我到今天已经放弃跟我的人性作对了。因为人很难战胜人性，不是没有人战胜过，但大多数人都做不到，我是肯定做不到。你不要去考验自己能不能坐怀不乱，重要的是你不去坐这个怀。你一旦爆了仓位，你的损失过重的话，你现在一定会变的。所以这里用期权来做波段行情的好处是什么？首先第一点就是你的风险暴露有限。赚不赚钱再说，世上没有人能够创造行情，你赚的钱都是市场给的，任何一个人，包括巴菲特，他赚的钱都是市场给的。像我们专业做资管的人，我们做什么？大家不要觉得我们这种专业做资管的人就很牛，点石成金，看什么做什么都能准，没有那回事儿。你的胜率能到55%-60%就已经很牛了。

大家都知道NBA有职业的去国外赌球的，NBA赌球全世界有一个TOP10，在NBA下注，做得最差的每年都能赚100多万美金，是加拿大人，他好的时候一年能赚到四五百万美金。他十几年专业赌NBA，对NBA的每个球员、每个球队的了解不亚于每个球队的教练。这样的神人，他的胜率是多少？有人可能会认为不低于80%，其实他的胜率常年下来只有56%，只比随机赌（50%）高6%，这就足以使得他成为TOP10，就是他的仓位管理做得好。所以如果能够把风险暴露做得很小的话，首先有一点就是能让我们踏实。我知道这两块钱扔进去，行情走出来了，我们可以赚钱，行情走不出来，我98块钱仍旧安全，最大损失两块钱。其实我们做专业资管的，能力不体现在盈利能力上，当然行情来了要把握住，重要的是能不能把风险做好，因为我专业做资管的，考验的就是自己的风险管理能力。从长远来看，我觉得这是我们作为一个专业的机构更能体现自己价值的一个地方。

期权非常好的一点首先就是它的风险暴露非常小，所以我们来看，趋势交易的最高境界是什么？有一句话大家都知道“截断亏损，让利润奔跑”。能做到嘛？不容易，因为这句话是反人性的。这句话不是我说的，是1975年卡尼曼和特维斯基两位心理学家发表论文阐述的。卡尼曼因为这个理论获得了2002年的诺贝尔经济学奖。人的理性是有限的，通俗地说就是人都是不理性的，尤其在金融交易表现得更为充分。具体体现为，人在浮盈的时候，是风险厌恶型的，稍微有点利润就睡不着觉，拿不住盈利单，怕它回踩，一回踩就难受，好不容易挣点钱，一回踩就走掉了。什么时候老实了呢？被套住就老实了，一旦深套就改做价值投资。

举个例子，你100块钱今天去赌场玩，玩两把赚了10块钱，我问你，走不走，还是在玩儿一把？大多数人会选择落袋为安。把实实在在十块钱拆兜里回家，因为赚多赚少不重要，反正我赚就行了。但如果一百块钱亏到70呢，走不走？不走，搏一把，要搏回来，不贪心，回本就行，这时候就完全不在乎再搏下去再亏三十，这就是人性。大家想一想，这件事情不断循环会带来什么，带来小止盈，大止损。持续下去就必然亏损，因为你站在了概率的对立面。美国人的量化思维更完善一些，我曾经看到一篇论文，说一家公司是专门在赌城给VIP赌客放贷。我们可以认为VIP赌客的平均水平比普通赌客的平均水平更高一些。他们经过统计发现这些专业赌客几十年的平均收益在36%，盈利达到36%的时候就走掉。但亏损一般会在亏损百分之七十多的时候才止损走人。大家想一想，盈利三十多止盈，亏损七十多止损，长期下来，你如果无法获得50%以上胜率的话，你就依然亏损对不对？赌场是不会出千的，赌场只会防止你出千，他只要维护公平的环境就会赚钱，因为你会给他送利润。这就是人性。当然不排除有少数人，天生天赋异禀，适合做交易，或者后天经过勤学苦练，做得也非常好，能达到反人性，我见过这种人，其实也不少，但是按比例来说还是太低太低了。我就做不到，所以我选择不跟自己的人性作对，不去修炼自己的人性。

我经常在网上看到很多文章，什么交易高手的几个特质等等，四处传播，这种文章你不能说是错误的，但没有任何价值。我认为既然我无法战胜人性，那么就用工具来规避人性缺点，这是不是更靠谱的一件事情？大家想，截断亏损，让利润奔跑人性做不到，但可以用期权做到。买入一张期权合约，是不是达到让利润奔跑了？买入一张期权合约，你瞬间就变成趋势交易的高手了。

再举第二个例子，我们看一下这条曲线，光这条曲线就有很多的功夫在里头。

大家看一下这条曲线的斜率，当价格朝着对你有利的方向波动的时候，你在挣钱对不对？我们可以发现曲线斜率是不一样的，它在加速，不断地接近直线。它在亏损的时候斜率越来越小，接近0，这说明什么？就是你赚钱的时候速度是越来越快的，亏钱的速度是越来越慢的。这是一个非常宝贵的特性，这个特性就叫正Gamma。

期权经常被人诟病的一个原因就是太复杂，不说人话，动不动就是希腊字母。其实我告诉大家，这些公式都没必要，你不需要去算，软件会帮你算。你只需要去理解它就好了。其中Delte、vega和Theta是一阶导，还好理解一些，Gamma是最难理解的，二阶导，而且它没有单位。但是我可以告诉大家，以后可以理解Gamma就是占便宜，负Gamma就是别人占你便宜。当你买入期权就是正Gamma，赚钱的时候越赚速度就越快，亏的时候亏速又变慢，是不是就占到了便宜。相反如果你卖出去，赚钱的时候速度越来越慢，亏钱的时候速度越来越快，这就是别人占你便宜。所以希腊字母只要你理解，就像你现在立刻就理解什么叫Gamma了。做多的时候Gamma需要它越大越好，但Gamma有点昂贵，你要付出一定的代价，你要付出什么代价呢？时间的代价以及隐含波动率的代价。所以期权的价格和三个变量有关系，第一个变量是标的的价格（Delte），标的价格波动肯定对期权的价格有影响；第二个是市场的隐含波动率（vega），它的上升和下降也会对期权价格有影响；第三个就是时间（Theta）的流逝。所以期权为什么要立体交易呢？就是它的价格是和不同的因素是有关系的。这里有三个变量，就有Delte、vega和Theta。因为标的价格的变化对期权价格的变化影响太大了，所以标的价格的二阶导我把它提炼出来，叫Gamma。这些希腊字母的出现不是为了把你搞晕，而是为了帮助你更细致地、量化地去管理你的风险。

高杠杆低风险做趋势交易——买入虚值期权

期权还有一个好处就是高杠杆，所以做交易的人都喜欢高杠杆，为什么？不只是刺激，当你对你的行情有观点、有信心的时候，你是不是就希望杠杆越高越好？盈利速度变快了嘛。人生苦短，早点实现小目标多好。但是高杠杆带来一个问题，高风险。比如说你用一倍杠杆是不会爆发风险的。当然也不对，一倍做空，价格涨一倍，也会穿仓、亏损。如果做多，不用杠杆也不会变成负数，是没有风险的。但是有了杠杆以后，意味着在一个波动下你可能看对了，但最后你离场了，因为做交易是path depending，叫路径依赖。从A到B，不是说你看见B就一定能得到B，可能价格上去到B了，你的资产留在C了，留在谷底了。所以风险是很讨厌的一个问题，但是你杠杆太低收益又会太低，杠杆太高，风险就控制不住。

期权有一个好处，可以根据你观点的强烈程度来自由选择杠杆，但是它不会增加你的风险暴露。期货有十倍杠杠，如果你在交易时把十倍杠杆都用上，那么就等于“作死”，除非你的运气很好，不然随便一个波动就出局了。期权就没有这方面的困扰，例如我看好一波行情做多期权，我认为它会涨到120，我就买一个120的call，认为会涨到150，就买一个150的call。越虚的期权，它的杠杠倍数越高，而且不管倍数增加多少，它都不会增加风险暴露，风险暴露还是2块钱。也就是说，你用2块钱买了一手120的call，或是买了一手150的call，你的另外98块钱还是安全的。这是期权非常宝贵的特征，可以自由选择杠杆，但不会增加风险暴露。

Long Put（买认沽）——强力做空

高杠杆是一个双刃剑，如果做不好风控的人用高杠杆，必然会出局。但是期权不怕，每次固定好损失就可以了。但大家注意，期权这么好，也不可能让你只赚不赔，你要熟练掌握，才能走上盈利道路。看空也一样，如果你看空，你就可以买入内估Long Put，享受下跌行情带来的收益。而且用期权做虚值交易可以做到很高的杠杆，至于有多高？我给大家举个例子。

2015年股灾，6月29日~8月26日，44个交易日，50ETF下跌33.33%，涨得最多的期权涨了10876倍。

8月17日~26日，8个交易日，50ETF下跌24.43%，涨得最多的期权涨了121倍。当然，理论上是这样，但在实际操作中，不可能买在最低点，卖在最高点。

这张图是8月21~24日，当时我的仓位不到20%，而且还有些做多的仓位，这么轻的仓位，两天全仓收益113.31%，净值增加1倍多。

左下角的图是8月24日~25日，这两天的收益是101.20%，仓位也没有超过20%，而且还有一部分做多的仓位，我不敢重仓赌。我做多波动率，没有单边做空，我赌的是波动，所以我有一半做多的仓位。

事件套利的原理

我外盘做得比较多，今天和大家分享的多是外盘的数据。我们做事件驱动（爱基,净值,资讯）型交易会多一些，Even-driven strategy。在资讯高度发达的今天，会经常有一些财经事件，因为结果超出预期较多，造成全球金融市场相关的品种剧烈波动，通过提前埋伏期权做多波动率组合，可以获得剧烈波动带来的超额收益。常见的财经事件有：FED议息会议、美国非农数据、美农业部报告等等。这些数据出来，有两种可能性，一种是与预期差不多，一种是与预期差别比较大，与预期差别较大，往往会出现较大的动荡，这时候合理的布局，会获得一些超额收益。

这种情况，还可以运用到期权的另一个特点——涨跌都赚钱，运用一些组合策略，期权有很多组合，我今天简单的分享一两种。