巧用玉米期权企业增强稳健经营能力

　　玉米是我国三大粮食作物之一，分别占粮食播种面积的22%和产量的25%。我国玉米产业上下游企业分散广、链条长，影响玉米市场价格波动的因素众多，玉米产业对于市场风险管理的需求与日俱增。

　　微商期货有限责任公司(下称微商期货)研究所期权主管李红霞牵头参与的大商所2019年“企业风险管理计划”巧用玉米期权，助力路易达孚(中国)贸易有限责任公司(下称路易达孚)稳健经营的案例，彰显期权等衍生品工具在助力企业发展中的重要作用。

　　“公司和路易达孚已经合作多年，针对2019年我国玉米市场的新形势和路易达孚面临的经营问题，公司向其提供了多种利用玉米期权进行风险管理的策略，最终双方共同通过玉米期权实现了风险对冲管理，助力实体企业稳健经营。”李红霞在接受期货日报记者采访时说道。

　　据记者了解，为进一步服务实体经济发展，助力企业稳健运营，3月1日，大商所正式对外发布《大连商品交易所关于2020年继续开展“大商所企业风险管理计划”工作的通知》，内容涵盖场内期权、场外期权和基差贸易三类项目。

　　玉米企业面临的市场风险多样化

　　据了解，中国是世界主要的玉米生产国和消费国，并且在国际玉米贸易中占据着重要地位。对于国内来说，玉米对全国粮食增产的贡献率达到90%，对我国粮食安全具有举足轻重的作用。我国玉米消费呈明显的刚性增长趋势，消费结构逐渐由过去的口粮消费向饲料、工业加工为主的多方向、多领域、多层次消费转变。

　　“我国国储拍卖情况，南北方港口库存，东北、华北售粮进度以及下游饲料企业、深加工企业需求变化等因素都对玉米市场价格产生影响。”李红霞介绍。

　　以下游饲料企业需求情况来说，自从2018年8月非洲猪瘟疫情在我国暴发以来，生猪调运困难，各地价格出现差异，进而带动其他肉类、蛋类需求增加，鸡肉、牛羊肉、鸡蛋价格得到自支撑而上涨。生猪存栏量的下降导致饲料需求萎缩，玉米市场价格承压。

　　据介绍，当前，玉米作为推进农业供给侧结构性改革的重点品种，去库存速度已大大超出预期。此外，在玉米价格完全由市场供求决定后，相关产业企业对于风险管理的需求十分迫切。2020年，随着玉米价格回归市场，下游养殖业、玉米深加工业的成本将显著降低，势必进一步激发市场活力和行业热情。多因素、多行业汇集产生的叠加效应，将加快推进玉米去库存进程。

　　玉米期权送来了套期保值新工具

　　“路易达孚的业务模式主要分为两块：一是从国外原产地采购玉米、小麦、大麦、高粱和干酒糟，并将其销售至中国主要终端用户；二是从中国的东北和华北平原采购小麦和玉米，之后销往中国南方市场。”李红霞向期货日报记者介绍，在此过程中，路易达孚面临着相关农产品价格波动的风险，采购、运输以及销售环节均需要进行风险管理。

　　针对路易达孚在经营过程中的市场风险，微商期货组织专门团队进行对接，依托玉米期权工具，为企业运用玉米期权提供相关策略。

　　微商期货项目负责人张宝平介绍，2019年6月，路易达孚签订玉米采购合同，采购价格为1900元/吨，预计在当年8月29日为下游的淀粉企业提供2万吨玉米。在此之前，2019年5月，企业为防止后期玉米价格持续下行，卖出看涨期权C1909-C-1960进行套期保值，将后期卖货价格锁定在1960元/吨。

　　具体来说，2019年5月6日玉米期货价格在1920元/吨附近，当时卖出玉米看涨期权1000手，5月8日又建仓2000手，后期根据市场变化定期进行delta对冲。6月5日起，陆续加仓至8500手。考虑到1909期权合约最后交易日是8月7日，玉米9月期货合约价格在1921元/吨，虚值期权的权利金会大幅走低，企业不会被卖方行权，故停止加仓，收取权利金。

　　2019年5月中旬，玉米期货1909合约上涨至2000元/吨，并持续在高位振荡。企业当时没有选择加仓，亦没有选择减仓。主要是考虑到在1905合约交割时，期货持续贴水现货，根据现货企业对2019年玉米销售的预期，下游需求疲软、7—8月港口库存较高、市场心态不乐观，预计1909合约将出现相似的情况。随后的6月初，玉米市场价格如期下行时，企业又逐步进行delta对冲，始终保持delta中性。

　　最终，下游企业选择在7月5日拿货，销售价格在1920元/吨，现货持有时间为55天。

　　“在此过程中，路易达孚收取权利金220万元，扣除各种成本，利用玉米期权锁定利润215万余元，再加上现货销售利润11万余元，企业最终实现收益216万余元。”张宝平说。

　　据介绍，路易达孚在运用玉米场内期权时仍会面临保证金、流动性、信用等风险。不过，利用期权工具，相较于单纯使用期货进行现货风险管理，成本优势明显，在期权对冲过程中挣得的权利金较为丰厚。本次期权持仓量最大达到8500手，权利金收费为221.7万元。假如企业利用期货进行套期保值，8月7日期货结算价为1921元/吨，约盈利80万元，小于期权盈利，且相比期权工具，增加了保证金占用。

　　综上来看，期权工具在企业日常风险管理中可以满足锁定销售价格的目的，“花小钱办大事”，实现更大的盈利。

　　企业利用玉米期权成本优势明显

　　“当前，我国玉米产业贸易商已经熟练使用期货开展套期保值、基差贸易等业务，场内期权也开始慢慢走近企业的日常风险管理。”李红霞说，从路易达孚利用玉米期权的案例可以看出，场内期权具有非线性收益、价格管理更精细、成本更低等优势。

　　据期货日报记者了解，玉米期权在助力企业稳健经营方面彰显出了活力。

　　李红霞介绍，我国玉米产业企业为达到锁定销售价格的目的，可以利用卖出期权为现货进行套期保值，严格执行delta对冲策略，充分利用期权的杠杆性。但同时，企业需要注意的是，利用玉米期权市场卖出看涨期权，为产成品销售锁定价格时，需要保证现货的可靠性，不可裸卖头寸。

　　同时，在利用玉米期权等衍生品工具时，一方面，期权卖方在交易过程中需要缴纳保证金，并根据期权价格的变动相应调整，与期货一样，当保证金不足时，需要追加保证金；另一方面，当前，我国玉米期权流动性还不是太活跃，对企业而言，需要合理控制仓位，管控市场变动带来的流动性风险。

（文章来源：期货日报）