会议纪要：2017中国西部白糖期权高峰论坛

2017年10月21日，由郑州商品交易所主办，天府新区对冲基金学会承办，天府国际基金小镇、西部金融人才中心、众创金融谷协办，成都各大私募基金、证券、期货、银行等相关金融机构及各大财经媒体共同参与了“2017中国西部白糖期权高峰论坛”。

郑州商品交易所期货衍生品部经济学博士刘少华，对期权上市六个月以来的运行情况及后期交易所在期权方面的一些相关政策做了汇报：上市至今整体运行平稳，持仓规模稳步增加，交易所调整限仓制度以后，市场规模逐步阔大，9月15号之后持仓和交易规模增幅明显；大持仓，小交易，流动性适中；期权合约价格随着交易标的和现货价格的变化波动增加而增加，当前交易套利空间较小；波动率微笑特征逐步明显，符合国际惯例；产业与机构客户开户积极，郑商所16个保险加期货的项目中都引入了期权，参与数量明显增多。

期权合约平稳到期，行权履约顺利开展。交易所坚持上市初期制度稳发展战略，市场风险较小。从到期行权情况来看，实值期权自动放弃行权，自动行权的正确率和效率以及投资者掌握行权放弃标准，都做的比较好，投资者专业能力彰显。期权导致白糖期货价格波动毛刺减少，价格运行更加平稳。

期权上市以来，个人开户数2223人，机构开户数320户，对此刘少华博士也讲到，机构在参与期权交易中具备许多优势：机构投资者资产规模高，研究团队专业能力强，程序化交易多策略优势尽显；同时，交易所也鼓励机构投资者成为期权交易的做市商，增加市场流动性，促进市场长足发展。

交易方面，期权和期货采用统一编码交易，白糖期权率先提供了跨式和宽跨式的交易指令，同时对保证金和套利持仓进行优惠收取，提高资金使用效率。交易数据的综合统计表明，跨式、宽跨式、备兑开仓持仓合计占比高达百分之二十。卖方配对策略，采用“先投机、再套利、后套保”的方式。期权交易策略灵活多样，功能丰富，投资者合理使用可有效降低风险、提高收益。

未来期权市场的发展规划上，刘博士也提到交易规划上的一些改进：最大下单量从二十手变到一百手，市价单还是原来的水平 2手；对投资者适当性认定方法进行了调整，未来还将进一步加强市场培育。交易所下一阶段工作针对场外期权的开发上，主要针对金融机构和企业使用，交易所也在不断的进行相关的评估，未来会逐步的进行调整。比如降低手续费，调整行权手续费，增加做市商等措施促进期权市场健康长远发展。

最后，刘博士建议各参与单位及投资者要“练好内功，重视规则，干中学”，实践出真知。

紧接着永安期货的张嘉成对于白糖行情分析及期权策略选择做了主题报告。近期，白糖期货价格受国家关税及其他相关政策的影响，导致价格在6000-6400区间波动，现货价格在6400左右保持，盘面交易的活跃性保证许多交易策略仍然可以取得比较良好的效果。

张老师认为，目前期权市场机构的参与度比较高，私募基金和个人投资者参与程度还较低。白糖期权和豆粕期权成交量是期货的百分之四五，但持仓量相当。最近一段时间，白糖相较豆粕交易起来会容易一些。当前，同一执行价的看涨期权和看跌期权所需要付出的成本相差巨大，因为目前品种的持仓量还太低。国内交易比较活跃的品种总是集中在一五九月上，这一特点在全球都是绝无仅有的。而期权是消耗性的资产，时间的长短意味着将会使用到的杠杆大小。张老师建议期权引入的做市商可以在其它月份上提供流动性，交易所也期望通过这种方式打破国内这种交易和流动性习惯，更加符合当前现货贸易的状况。

交易上，张老师讲到期权的交易三个维度：时间、方向和波动率。投机操作上面可采用单边投机、突破与盘整、时间价值、复式多腿策略、长假与特殊事件的运用等方面充分发挥期权的优势；风险管理方面，期权可用于成本控制、库存管理、基差点价等；资产管理方面，投资者可对期权的波动率、期限结构以及一些方向性的机会进行交易，充公利用期权获取稳定收益。

经过15分钟的中场休息，迎来了中粮祈德丰投资、期权做市商负责人袁煜华对于白糖期权量化交易方面的专业分享。袁煜华从期权定价、策略构建和风险管理等三个方面做了专业解读。

首先，郑商所交易的白糖期权是按照美式期权方式进行定价，定价公式由最早的black-scholes 模型一步步优化而来。同时，袁煜华也罗列出了期权的各种数值解法，而郑商所白糖期权价格用二叉树定价计算结算价。

策略构建方面，可以基于常见的方向性策略、静态套利策略等理论基础构建多种交易模型。需要特别注意的是，模型公式中所涉及到的假设不变量在实际的价格运行过程中往往是动态变化的，因此，在策略设计初期就要将这多种非确定因素考虑进去，实际运用过程中也要充分注意最初引入的不确定性所带来的交易风险。

实际运用过程当中，首先充分考虑滑点的影响，交易数据获得、成交速度越快越好；充分考虑保证金和资金成本的比例；行权价是收盘之后计算出来的，如果单腿需要持有更长时间，其中的风险要提前考虑到，或可通过提前行权规避风险。最后，袁煜华通过白糖期权的波动率实战案例详细讲解了其中的门道，分析交易过程中存在的路径依赖问题并提出了建设性的解决方案。建议各类投资者通过对期权交易的希腊字母的计算及敞口控制、借助情景分析矩阵、进行盈亏监控和归因分析等方法对期权交易过程中的风险进行分析和管理。

最后，大会组织了川内各私募机构和学术单位进行圆桌会议交流。各位业界精英和大佬一起分享了自己的交易经验和体会，同时也对期权市场的发展提出了意见和建议。

四川大学数学学院马洪教授首先给大家汇报了交易所在白糖期权加保险的试点工作进展情况和成果，也希望交易所能够结合四川地区的实际情况，与当地政策结合起来，能够通过期权和保险等工具的运用，实际惠及当地农民。川内许多农副产品都有期权加保险政策的需求，马教授特别提到安岳县盛产的柠檬，建议郑商所上相应的期货品种，解决广大农民的实际需求。

同时，川内的学术单位也希望能够通过理论结合实践，学术人才通过去交易所交流学习，同时跟当地的专家实战团队一起，共同建立具有区域特色的实战标杆，促进市场发展。

当前，期权交易流动性偏差、交易不活跃，交易者参与程度低，各位参与圆桌会议的私募机构都并未高度参与。而贸易商和现货交易环节也因为期权价格的报价中过高的时间价值和交易手续费的问题，未实际运用。这也给交易所提出了更多的需求，相信后期通过交易所带头多方的共同努力，期权市场的发展定会动力十足，蓬勃发展！

编辑整理：苏荣飞（元同基金投资总监）