ETF期权：从单市场到跨市场

12月23日，嘉实沪深300ETF期权在深交所正式上市交易。时隔四年，我国股票期权市场再次迎来扩容。该产品是首只深交所上市的ETF期权，也是首只跨市场ETF期权，填补了国内多项空白，具有里程碑式的重要意义。

2019年9月9日至10日，证监会在北京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，会议提出当前及今后一段时期全面深化资本市场改革的12个重点方面任务，即资本市场“深改12条”，为今后资本市场发展指明了方向。在这份深刻阐述全面深化资本市场改革的战略意义、全局意义和现实意义的文件中，其中明确指出要“丰富期货期权产品”。深交所此次推出沪深300ETF期权，落实了证监会改革指导思想，加强了资本市场制度建设，顺应了时代发展潮流。

首先，嘉实沪深300ETF期权的推出为投资者提供了一个精细化的投资工具。期权对投资者具有重要意义：一是降低资产配置成本。投资者买入期权开仓仅需缴纳权利金便可获得期权权利，利用标的资产价格变动产生收益。二是风险对冲。相比于期货，期权提供非对称的风险对冲。如投资者持有现货同时买入认沽期权，该组合当市场下行时由期权提供保护，当市场上行时却不丧失上涨空间。三是为波动率交易等复杂策略提供工具。投资者如认为未来一段时间标的资产波动率增加，可通过同时买入认购期权和认沽期权构造跨式组合来获取收益，可见期权丰富了投资者工具箱。

其次，我国股票期权市场仍存在较大发展空间，跨市场ETF期权可以满足更多投资者需求，与现有的单市场ETF期权相互促进。2015年2月9日，经证监会批准上交所推出华夏上证50ETF期权进行股票期权试点，标志着我国股票市场进入期权交易时代。时至今日，该期权平稳运行。但是该期权标的50ETF跟踪的上证50指数为上海单市场指数，未涉及深市股票。相比之下，沪深300指数作为ETF期权标的跟踪基准具有更广的覆盖面。其一，沪深300指数是A股代表性指数，国内外知名度非常高，相当多的投资者将其作为业绩基准对标。其二，沪深300指数成份覆盖沪深两个市场，其总市值占到了A股总市值的约60%，而上证50指数成份总市值对A股总市值占比仅为30%左右。其三，沪深300的行业覆盖更均匀，沪深300指数一共覆盖了11个行业，且占比最高的金融行业占比为35%，上证50指数覆盖行业只有10个，而且金融行业占比达到了57%，超过了其他全部的行业加总。由此，以标的跟踪基准为沪深300指数的嘉实沪深300ETF期权，能满足大量投资者对沪深300指数的对冲和增强收益等需求。在推出跨市场ETF期权以后，投资者也可以在已有的单市场ETF期权与跨市场ETF期权间做套利交易，从而促进两者的定价向合理区间逼近，有利于单市场和跨市场ETF期权的共同发展。

再次，嘉实沪深300ETF期权的推出相较于单市场ETF期权更有利于提升现货市场有效性，促进现货市场发展，对现货市场健康发展具有溢出效应。期权市场有助于加强价格发现功能，增强市场有效性。理想状态下，期权作为衍生品和现货市场同时受信息驱动而同步变动。但现实中，由于信息传导和投资者认知呈现逐步扩散状态，期权和现货之间的反应并非同步。事件效应无论先发生在期权市场还是现货市场，一般会在两个市场中相互迅速传导，使现货和期权在新的位置上达成均衡。进一步，期权市场有助于平抑现货市场的波动性。投资者在羊群效应之下易对市场产生超调反应，这类行为会加大市场波动。但在期权存在情况下，期权市场的资金会转化为现货市场的牵制力量，降低市场波动。在此意义下，嘉实沪深300ETF期权推出，有助于平抑沪深300指数波动，增强市场有效性，促进A股市场的平稳健康发展。

最后，嘉实沪深300ETF期权在深交所推出，有利于支持深圳中国特色社会主义先行示范区的建设。2019年8月9日，中共中央、国务院印发《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》。《意见》是党中央进入中国特色社会主义新时代的一项重大举措，蕴含着党中央对改革开放大局的殷切期望。《意见》中强调深圳提高金融服务实体经济的能力。深交所成立近30年，一直作为深圳金融服务业发展的排头兵，为中国改革开放事业贡献重要力量。进入中国特色社会主义建设新时代，深交所锐意进取，开拓创新，助力中国特色社会主义新时代的发展。深交所推出嘉实沪深300ETF期权，填补期权市场空白，有助于深交所股票市场的稳定。稳定的金融市场为上市公司创造良好的金融条件，更好地服务于实体经济。

当然，嘉实沪深300ETF期权的推出，离不开监管部门、深交所及社会各界对嘉实沪深300ETF历史运作的认可，更是对未来嘉实沪深300ETF的平稳运作提出新的期望。嘉实沪深300ETF，是深交所首批上市的跨市场ETF，是目前深交所上市的最大的股票型ETF。它由嘉实的金牛团队——被动投资团队所管理，团队在过去11年共获得16项金牛奖。2019年，深交所和中国结算联合推出了新的深交所ETF交易和申购赎回机制，深交所跨市场ETF交易和申赎效率大幅提升。在新的机制下，嘉实沪深300ETF流动性大幅增加，折溢价大幅收窄。更重要的是，新机制有助于降低期权的交割风险。期权实物交割机制导致交割日附近产生大量的交易需求。嘉实沪深300ETF申赎效率提升，有利于套利者吸收这些交易需求，而且不会对市场价格产生大幅冲击。对期权行权投资者而言，该机制降低了市场波动的不确定性，大大提升了交易体验。在这个背景下，嘉实沪深300ETF期权的推出更能平稳运行，有利于资本市场的健康发展。

ETF期权，时隔四年后重新开闸。期权标的从华夏上证50ETF这一单市场ETF，到嘉实沪深300ETF这一跨市场ETF，这不仅仅是简单增加，也是监管层和深交所把握时代机遇努力改革创新的重要举措。相信嘉实沪深300ETF期权能够成功运作，促进资本市场的完善，助力深圳建设中国特色社会主义先行示范区，支持粤港澳大湾区的长期发展。

（作者系嘉实基金管理有限公司总经理）

本文源自证券时报