掀开波动率的神秘面纱

上一篇文章中，我们了解了影响期权价格变化的几种因素，知道了波动率涨跌不仅直接影响期权价格，还能反映出市场的情绪。正是因为有了波动率，使得期权投资者从股票期货等方向投机（猜涨猜跌）的线性思维，变成方向、波动率相结合的立体思维。

实际上在期权投资中，我们经常会听到隐含波动率、历史波动率等名词，在一些期权的研究刊物中，也经常会提到波动率，那么它们到底是什么？对期权交易来说有什么意义呢？

一、恐慌指数

有一个跟波动率密切相关的词相信大多数股票期货交易者都听说过，那就是大名鼎鼎的VIX恐慌指数。每当美国股市由于意外事件出现较大波动的时候，交易者情绪发生急剧波动，同时VIX指数一定会急剧升高；当意外事件带来的影响逐渐消散，交易者情绪平复，VIX指数也会迅速回落。正是由于VIX指数可以用来衡量交易者的恐慌情绪，所以大家才把它称为恐慌指数，它也被全球投资者做为风险指标在广泛使用。

例如上周1月8日，在伊朗导弹袭击美国军事基地之后，全球资本市场黯淡开盘，市场担心局势继续恶化，进而影响到经济增长前景。美股全线杀跌，跌幅巨大，VIX指数飙升超过14%。

其实VIX恐慌指数的全称是：芝加哥期权交易所波动率指数（Chicago Board Options Exchange Volatility Index）。它被用来预测标普500指数未来30天的波动率水平，同时作为期权价格最重要参考因素之一，它会被投资者用来定价以及制定相应的交易策略和避险策略。最重要的是，VIX是监管机构的市场情绪指标和预警指标，是宏观决策的一个参考。

在CBOE在发布VIX后，包括中国A股市场，全球重要的衍生品市场都发布了能反映各自市场特征的波动率指数。2015年6月，上海证券交易所发布基于上证50ETF期权的中国波动率指数（IVIX）。但是上海证券交易所的IVIX在2018年市场波动较为激烈的时候暂停发布了，这不得不说是一个遗憾。

二、波动率的定义

波动率是期权投资中一个非常重要的指标，它可以用来衡量标的证券价格变化剧烈程度，一般用百分数表示。一名期权专业投资者对于波动率的关注往往高于对期权标的价格本身的关注，这就是为什么期权交易也被称为“波动率”交易。

在做期权交易的时候我们可以观察到至少两个波动率，一个是历史波动率（也称为已实现波动率），一个是期权隐含波动率。

举个例子来帮助大家理解一下波动率的概念。A股票股价10元，股性活跃，未来1个月可能上涨到15元也可能下跌到5元（涨跌幅50%），B股票是大蓝筹，走势稳健，未来1个月可能上涨到12元也可能下跌到8元（涨跌幅20%）。这个好理解吧，同样10元的股票，股性活跃的波动大，股性不活跃的波动小。

那么设想一下，让你来定价，同样是行权价10元、到期时间1个月的认购期权，A期权的价格和B期权的价格会是一样吗？很明显，对于A来说，未来股价有可能上涨到15元，期权价值达到5元，而B的期权价值最高只能达到2元，而期权的亏损又是有限的，所以A的认购期权价值要高于B的认购期权。因为A股票的波动要大于B股票，所以在同样条款下，A期权价值要大于B期权，这就是波动大小会影响期权定价，潜在波动越大，期权价格越高，潜在波动越小，期权价格越低。把标的历史波动数据统计成一个量化指标，就是波动率了，准确来说是历史波动率。

历史波动率：对标的过去一段时间波动大小统计的标准差，比如说30天历史波动率就是过去30天（一般以收盘价）计算的标准差，60天历史波动率就是过去60天的标准差，一般用年化的方式表示。

波动率大小会影响期权价格，所以在给期权定价时就要考虑标的波动率这个因素，假设给你一台定价机器（如下图），把其它因素设置好，你只需要输入波动率就能得到期权价格，就像我们在自动售货机上投两个硬币就能得一瓶饮料一样简单。

在这部定价机器里，假设A股票现价10元，其行权价格10元、剩余时间30天，无风险利率3%，预期波动率是25%，用B-S公式计算出来的期权价格是1元，那也可以这么说，这个1元期权价格里，隐含了25%的波动率（是用25%的波动率值输入公式后得出的期权价格）；如果预期波动率是30%计算出来的期权价格是1.2元，这个期权里隐含了30%的波动率。

现在，我们反过来， A股票现价10元，其行权价格10元、剩余时间30天，无风险利率3%的期权市场价是0.8元，那这0.8元里隐含了多少波动率了？我们也可以通过B-S公式倒推出来。假如倒推出来是20%，那就意味着这个0.8元的期权隐含波动率是20%。

那我该输入一个多少的波动率呢？假设我统计标的证券过去30天的历史波动率是20%，那是输入波动率20%吗？如果你输入20%，意味着你认为标的股票未来30天走势（波动大小）和过去30天是一样的，但每个投资者的想法是不一样的，有的认为未来30天波动会变大，有的认为会变小。

正是因为有分歧，所以期权价格并没有按照某一个固定的定价模型去走，而是由买卖双方竞价产生的价格。然后把这个价格输入到定价机器（模型）里反推出来这个价格里面隐含了多少波动率，这个由期权价格反推出来的波动率，就叫做隐含波动率。

隐含波动率：通过B-S定价模型用期权现价反推出来的一个波动率数值，它反映的是在当前期权价格下，隐含了投资者对预期波动率是多少；也可以说反映的是市场对未来存续期内标的证券价格波动的判断。

历史波动率和隐含波动率的主要差别就是一个是已经实现的，就是市场已经定价了，一个则是未来预期的。比如我们在交易的时候经常发现市场情绪高涨的时候，隐含波动率下降的现象，这就是大家对未来的预期其实很冷静。

三、隐含波动率的意义

1）类似于股票的市盈率，可以反映出同一期权合约价格的高低。比如，昨天某个期权合约隐含波动率是15%，今天上升到20%，说明在其它条件不变的情况下，期权价格（估值）比昨天高了。所以从买方的角度来说，隐波低的时候买入容易盈利；卖方刚好相反，在隐波高的时候卖出收益会更高。

2）可用来对比不同时间点，不同合约的期权价格高低。想像一下，如果没有市盈率这个指标，你怎么比较一个10元的股票和20元的股票谁更值得买呢？隐含波动率就给我们提供一个这样的指标，对比同一时间，不同合约的期权之间价格是否出现偏差。

3）隐含波动率变化影响期权价格（从严格意义上来讲，是期权价格变化导致隐含波动率变化的），隐含波动率上升，期权价格上升，隐含波动率下降，期权价格下降。这里不论是认购期权还是认沽期权影响都是一样的。从上面一篇文章中“沽购双杀”的例子中，我们知道波动率跌，认沽认购期权全跌。

那么波动率涨，认沽和认购期权全涨的例子有没有呢，这是有的，例如2018年2月6日，台湾证券市场发生了世界期权有史以来波动率涨幅最高的事件，当日台湾股市开盘大跌，5分钟后多个台湾指数期权合约的波动率从40%左右直线飙升最高达到190%，不仅认沽期权涨停（较前一日结算价大涨10500倍），许多认购期权也涨停。

需要说明的是：台湾期权二六惨案与当时台湾金融衍生品市场制度设计的不完善有直接关系，是仅有的个案，不具有普遍意义。

4）反映市场对未来标的波动的预期。如果我们判断市场高估了未来的波动（隐含波动率太高了），未来市场将会趋于平静，可以做空波动率，策略有：卖出跨式/宽跨式；如果我们判断市场低估了未来的波动(隐含波动率太低了)，未来市场将会产生大波动，可以做多波动率，策略有：买入跨式/宽跨式、日历、蝶式等。需要指出的是在波动率较高位置的时候做空波动率，比在较低位置的时候做多波动率更靠谱，因为做多波动率往往都需要付出时间价值，站在时间的对立面。

最后，我们经常说现在隐含波动率太高了或太低了，那到底多高才算高，多低才算低呢？

上图是50ETF期权从2016年2月以来（剔除2015年股灾影响）的隐含波动率曲线，可以看出大部分情况下隐波处于15~30的区间，而隐含波动率有均值回归的特征，也就是高于或低于某个区间的时候会回归均值的，所以简单定义当隐波达到或高于30%时，隐波是比较高的了，当隐波达到或低于15%时，隐波是比较低了。尽管这个结论并不严谨，但对于很多刚接触期权的投资者来说，可以做为参考。期权市场隐波从2019年初最高的35%下降到2019年12月的14%以下，大家都在讨论隐波很低，就是这个原因。

四、国内哪里能看到靠谱的波动率指数

每个期权合约的隐含波动率并不一样，就相当于股票市场上每个股票的价格和估值也不一样，把市场所有期权合约的隐含波动率编制成一个指数，就是隐含波动率指数。所以我们常说的今天期权市场隐波涨了还是跌了，指的是隐含波动率指数涨了还是跌了，反映的是整个期权市场或某一个标的所有合约的隐含波动率是上涨的还是下跌了。

目前精准程度比较高、可以看到实时变化的波动率指数很少。期权论坛波动率指数还算不错（为避免推荐营销，网址可自行百度），目前涵盖了国内已上市的上证50ETF期权、沪深300ETF期权和沪深300股指期权。想要查看详细数据，可以点击右边栏的“波动率指数”，进入期权综合工具页面，在这里有着大量的数据在等着您，包括期权交易常用的指标：波动率指数（QVIX）、波动率偏斜指数（QSKEW）、成交量和持仓量的认沽认购比（PCR）、实时成交持仓分布图等等。

下图显示的就是2020年1月10日的50ETF期权论坛波动率指数走势。

下图显示的是50ETF期权论坛波动率指数近三个月以来的日K线走势

对于普通期权投资者来说，能掌握一些关于波动率的基础知识，每天交易时能看到靠谱的波动率指数，并能根据近期波动率指数的涨跌趋势使用好相应的期权策略，就可以应对大多数的行情变化了。

但要想成为一名站在期权交易链顶端的波动率交易者，还需要花费大量时间学习有关波动率的更多知识，比如：波动率微笑、波动率锥、波动率曲面等等。

关于期权基础知识的介绍到今天就将告一段落，从下篇文章开始，我们将一起来学习期权的交易策略，由简及难，首先从风险最小而且最为实用的备兑开仓策略开始。想要学习更多期权投资知识的朋友们，欢迎您动动手指关注本头条号！