数字资产期权入门指南（三）——期权市场机制

1. 期权交易

在首次进行期权交易时，很多普通投资者都会感到不适应，因为在期权市场中，期权价格（premium）反映的是“权利”的价格而非数字资产的价格。例如，在做比特币季度合约交易时，交割合约价格反映的是比特币在下一季度的价格；而期权交易中，期权价格反映的是“这项权利”的价格。

影响期权价格的因素有很多，例如当前标的资产的价格S，执行价格K，到期日T，价格波动率，无风险利率r等，专业的金融分析师会利用这些影响因素，通过二叉树模型或布莱克-苏科尔斯-莫顿模型为期权定价，这其中涉及蒙特卡洛模拟、维纳过程和伊藤引理等高等数学知识，未来有机会做一个专题为大家介绍这些部分内容，这里不做详细介绍。

同合约市场的运作方式一致，在期权市场上也有两种了结头寸的方式：

目前期权市场上大多数了结头寸的方式都是采用平仓操作，当一个期权正在交易时，如果交易的任何一方都没有冲销其现存交易，那么市场总持仓量加1；如果某一方冲销现存头寸，而另一方没有冲销其寸头，则市场总持仓量保持不变；如果双方投资者都冲销头寸，这时市场总持仓量减1。

2. 保证金

在交割合约市场中，我们常常会提及保证金的概念，保证金的目的在于确保提供保证金的一方能够履行契约。然而在期权市场中，期权的保证金只对卖方收取，而非合约市场中对买卖双方同时收取保证金。

这种保证金缴纳的非对称性恰恰体现了期权中权利和义务的非对称性，期权买方购买的是“权利”而非“义务”，买方所支付的期权费在交易一开始便从账户划走，不存在违约风险，在未来这笔交易不会成为买方的负债。然而，如果投资者选择卖出期权，由于在将来当期权被行使时会产生负债，因此需要提供保证金。

保证金的设计对于数字资产期权交易平台而言是个难点，如果采用类似合约市场的维持保证金和强平减仓机制，会大大增加期权交易系统的复杂度。

因此目前多数平台采用固定保证金制度设计，即要求每承约一张期权合约需要缴纳固定数量的保证金，这样设计的好处是减少了系统的复杂性，但对期权卖方而言却极为不公平。因为为了防止违约，往往要求缴纳巨额的保证金，其数额远远大于卖方能收取到的期权费，增加了卖方的交易成本，挫伤了卖方的积极性，最终造成合约市场交易量减少。不过根据最新收到的消息，OKEx即将上线的期权产品，将采用类似合约市场的维持保证金制度。

3. 期权的杠杆

很多用户在进行期权交易时往往会感到困惑，不同于合约市场在期权市场中并没有看到杠杆的设置，所以期权的高杆杠体现在哪里？

想要了解这个问题，首先我们要理解什么是杠杆。

在合约市场上，杠杆率是合约所代表的实际价值与建立仓位所付出的现金额的比率。以比特币季度合约市场为例，我们在确定季度合约的杠杆时，其实就是在确定建立合约仓位所付出的现金额（即保证金）。例如在比特币价格为7,000美元时，投资者A投入7,000美元，以8倍杠杆的买入800份面值为0.01 BTC的USDT现金合约，此时合约的保证金为7000美元，那么

杠杆率= 合约张数*合约面值*比特币价格/保证金 = 800*0.01*7000/7000=8

因此，从成本的角度看，

期权的成本杠杆率=

从成本杠杆率的角度看，其反映了每1 美元的期权可买入价值XXX美元的比特币价格指数。然而一些有期权交易经验的读者可能会发现，成本杠杆率并不能真实反映期权的真实杠杆。

现在，我们来直观地体验一下期权的杠杆效应。如下表所示，现在有一张行权价格为7500美元、合约乘数为0.1，期限为1个月的期权合约，当前比特币的市场价格为7,000美元。表格显示了在三个时期期权和比特币价格的变化，括号中的数字代表比特币价格和期权价格的涨幅。

​从收益率的角度看，杠杆是指：每当标的资产的价格变动1%时，衍生品价格能够变动多少百分比。从上表我们可以看出，期权的成本杠杆率会随比特币价格和期权价格的变化发生改变，为什么会出现上述情况？因为期权的收益与标的资产价格关系是非线性的。

在交割合约市场中，

收益= （最新价格-买入价格）*合约张数*合约面值=（最新价格-买入价格）*杠杆*保证金

上述公式带下划线的变量代表固定变量，所以从收益角度看，交割合约的收益变动情况只市场价格呈线性关系，交割合约的杠杆是固定不变的。

在期权市场中，当我们平仓了结头寸时，

期权收益 = （期权最新价格 – 期权买入价格）*期权数量

尽管我们知道在期权交割结算时：

交割收益 = 期权合约数量*（标的资产价格-执行价格）*合约乘数-期权费

在《期权入门指南（二）---期权 VS 交割合约》中我们提到，期权的价格不仅仅与交割时的收益（S-K）有关，还与期权期限，波动率等因素有关。因此，期权的实际收益与标的资产价格并非线性关系，所以期权的实际收益会随着期权和标的资产价格的变化发生改变，期权的杠杆是不断变动的。

从收益率的角度看，

期权的真实杠杆率=

其中，期权价格变化/期货价格变化我们又用希腊值Delta表示，即

期权的真实杠杆率=* =初始成本杠杆率*

从上可以看出，因为成本杠杆率是固定的，所以期权的真实杠杆率实际上与希腊值Delta有关,研究期权杠杆实际上就是研究Delta，而Delta的分析又涉及B-S定价模型，因此在此不展开讨论，未来会做一个关于期权希腊值的专题。